信用等级通知书<br /><br />东方金诚主评字【2025】0101号<br /><br />海南天然橡胶产业集团股份有限公司：<br /><br />东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会通过对贵公司信用状况进行综合分析和评估，评定贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。该主体信用等级及评级展望在2026年2月26日内有效，期间如有评级调整则以最新调整为准。<br /><br />东方金诚国际信用评估有限公司<br /><br />二〇二五年二月二十七日<br /><br />信用评级报告声明<br /><br />为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：<br /><br />1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。<br /><br />4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。<br /><br />5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。<br /><br />6.本报告自2025年2月27日至2026年2月26日有效，该有效期除修正或更新外，不因任何原因延长、中止或中断。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。<br /><br />7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。<br /><br />8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。<br /><br />东方金诚国际信用评估有限公司<br /><br />2025年2月27日<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />海南天然橡胶产业集团股份有限公司<br /><br />主体信用评级报告<br /><br />主体信用等级 	评级展望 	评级日期 	评级组长 	小组成员 	<br /><br />AAA 	稳定 	2025/2/27 	宋馨 	郑慧 	<br /><br />主体概况 				<br /><br />	评级模型 	<br /><br />海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“海南橡胶”或“公司”）主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售，是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，公司控股股东为海南省农垦投资控股集团有限公司（以下简称“海南农垦”），实际控制人为海南省国有资产监督管理委员会（以下简称“海南省国资委”）。 	一级指标 	二级指标 	权重（%） 	得分 	<br /><br />企业规模 	营业总收入 	20.00 	18.77 	<br /><br />市场竞争力 	多元化 	15.00 	12.00 	<br /><br />市场地位 	15.00 	15.00 	<br /><br />盈利能力 	EBITDA利润率 	7.00 	2.02 	<br /><br />毛利率 	7.00 	1.12 	<br /><br />债务负担和保障程度 	全部债务资本化比率 	12.00 	3.99 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	12.00 	5.26 	<br /><br />经营现金流动负债比 	12.00 	7.26 	<br /><br />调整因素 	无 	<br /><br />个体信用状况 	aa- 	<br /><br />外部支持 	+3 	<br /><br />评级模型结果 	AAA 	<br /><br />注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异 	<br /><br />评级观点<br /><br />公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，行业龙头地位和作用突出；公司致力于天然橡胶全产业链科技创新，为天然橡胶相关业务开展提供很强的技术支撑；公司管理392万亩天然橡胶种植园及72个天然橡胶加工厂，天然橡胶供给保障能力很强；公司天然橡胶产品包括全乳胶、浓缩乳胶等，“美联”等品牌知名度高，与米其林等主要轮胎厂商保持稳定合作，近年公司贸易量与营业收入持续增长。同时，东方金诚关注到，公司主营业务盈利能力偏弱，利润总额对非经营性损益依赖较大；近年公司境外收入占比接近50%，面临一定国别及汇率波动风险；公司短期债务规模较大，面临一定集中偿付压力。<br /><br />外部支持方面，公司控股股东海南农垦是海南省最大的农业类综合产业集团，综合实力极强。未来，海南农垦将坚定不移做强做优做大天然橡胶主业，加大科技创新力度，加强橡胶基地建设，推动橡胶加工转型升级，做好橡胶贸易业务，加快向产业链下游延伸，完善全产业链布局。公司作为国家天然橡胶资源安全保障者及海南农垦天然橡胶板块最重要运营主体，自成立以来，持续获得控股股东在业务发展、资产注入、融资等方面的大力支持，预计未来控股股东对公司的支持意愿极强。综合考虑，东方金诚认为公司的偿债能力极强，违约风险极低。<br /><br />1本次主体评级信息的有效期列示于信用等级通知书，有效期满后自动失效，请报告使用者仅参考处于有效期内的主体评级信息。<br /><br />主要指标及依据 		<br /><br />2023年营业收入构成 	主要数据和指标 	<br /><br />	项目 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年6月 	<br /><br />	资产总额（亿元） 	193.92 	223.29 	339.50 	350.54 	<br /><br />	所有者权益（亿元） 	97.04 	96.92 	116.34 	109.67 	<br /><br />	全部债务（亿元） 	68.07 	90.73 	165.86 	164.94 	<br /><br />	营业总收入（亿元） 	152.07 	153.71 	376.87 	192.09 	<br /><br />	利润总额（亿元） 	1.32 	0.82 	3.21 	-3.69 	<br /><br />	经营性净现金流（亿元） 	2.66 	11.58 	12.31 	2.33 	<br /><br />公司债务结构（亿元） 	营业利润率（%） 	3.95 	1.99 	1.84 	2.79 	<br /><br />	资产负债率（%） 	49.96 	56.59 	65.73 	68.72 	<br /><br />	流动比率（%） 	121.88 	144.20 	89.01 	89.74 	<br /><br />	全部债务/EBITDA（倍） 	7.53 	10.78 	9.07 	- 	<br /><br />	EBITDA利息倍数（倍） 	3.52 	2.83 	2.26 	- 	<br /><br />	注：表中数据来源于公司2021年～2023年审计报告和2024年1～6月合并财务报表。 	<br /><br />优势<br /><br />公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，合盛农业并购完成后，成为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，行业龙头地位和作用突出；<br /><br />公司致力于天然橡胶全产业链科技创新，胶园“种植-管理-养护-采割”技术很强，并在高端用胶、智能割胶机器等领域加强研发，截至2023年末累计获得专利授权数203项，为天然橡胶相关业务开展提供很强的技术支撑；<br /><br />公司在中国、喀麦隆、科特迪瓦、马来西亚等国管理天然橡胶种植园392万亩及72家橡胶加工厂，近年干胶产量整体稳定，天然橡胶供给保障能力很强；<br /><br />公司天然橡胶产品包括全乳胶、浓缩乳胶等，“美联”等品牌知名度高，与米其林等主要轮胎厂商保持稳定合作，近年公司强化终端客户开发、维护，推动差异化营销，带动公司贸易量与营业收入持续增长；<br /><br />公司控股股东海南农垦是海南省最大的农业类综合产业集团，综合实力极强，公司作为海南农垦天然橡胶板块最重要的运营主体，近年来在业务发展、资产注入、融资等方面持续获得控股股东的大力支持。<br /><br />关注<br /><br />公司主营业务盈利能力偏弱，利润总额对其他收益、营业外收入等非经营性损益依赖较大，2024年9月台风“摩羯”登陆海南岛，公司部分胶园受损，预计将对主营业务收入及利润总额产生一定影响；<br /><br />近年公司境外收入占比接近50%，境外业务范围涉及东南亚、非洲、欧洲和北美，面临一定的国别风险及汇率波动风险；<br /><br />收购合盛农业完成后，公司全部债务规模及资产负债率均增幅较大，且短期债务规模大，面临一定集中偿付压力。<br /><br />评级展望<br /><br />公司评级展望为稳定。未来，公司仍将在天然橡胶行业保持极强的规模和产业链优势，同时作为国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，预计控股股东及相关方仍将对公司业务开展给予大力支持，公司市场竞争力将保持稳定。<br /><br />评级方法及模型<br /><br />《农林牧渔企业信用评级方法及模型》（RTFC022202403）<br /><br />历史评级信息（无）<br /><br />主体概况<br /><br />海南橡胶主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售，是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，控股股东为海南农垦，实际控制人为海南省国资委<br /><br />海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“海南橡胶”或“公司”）系经农业部、海南省人民政府批准，由海南省农垦总公司2和北京橡胶工业研究设计院、中联橡胶有限责任公司、广东省农垦集团公司、海南星仕达实业有限公司、中化国际（控股）股份有限公司于2005年共同发起设立，并于2011年1月在上海证券交易所挂牌上市。截至2024年9月末，海南橡胶注册资本42.79亿元，股本42.79亿元，海南省农垦投资控股集团有限公司（以下简称“海南农垦”）持有公司64.35%的股份，为公司控股股东；海南省国有资产监督管理委员会（以下简称“海南省国资委”）持有海南农垦90%的股权，为公司实际控制人。<br /><br />公司主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售，是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体。2023年，公司完成对Halcyon Agri Corporation Limited（合盛农业集团有限公司，以下简称“合盛农业”）的收购，橡胶园种植面积、橡胶初加工产能大幅增长，经营管理土地492万亩，境内外天然橡胶种植基地共29个，天然橡胶种植园392万亩，约占全球的2%；天然橡胶加工量140万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球产量的10%；年贸易量超过380万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶消费量的25%，成为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业。<br /><br />截至2024年6月末，公司资产总额为350.54亿元，所有者权益109.67亿元，资产负债率68.72%。2023年和2024年1～6月，公司分别实现营业收入376.87亿元和192.09亿元，利润总额分别为3.21亿元和-3.69亿元。<br /><br />个体信用状况<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />一揽子增量政策效果显现，2024年四季度GDP增速大幅反弹；在政策效果持续及“抢出口”效应带动下，预计2025年一季度经济仍将保持偏强运行态势<br /><br />2024年四季度GDP同比增长5.4%，增速较三季度大幅回升0.8个百分点。背后的主要原因有两个：一是2024年9月末以后一揽子增量政策陆续出台，央行实施有力度的降息降准，财政推出新一轮大规模化债方案，并将2025年部分政府性投资前移至2024年四季度，以“四四二”政策组合为代表，楼市支持政策力度显著加码，叠加前期以旧换新等存量政策显效，带动四季度制造业生产和房地产行业GDP增速显著反弹。二是四季度外需韧性较强，加之11月美国大选后“抢出口”效应抬头，外需对经济增长的拉动力进一步增强。<br /><br />整体上看，2024年GDP累计同比增速为5.0%，较上年回落0.3个百分点，完成全年“5.0%左右”的增长目标。不过，受物价水平偏低拖累，2024年名义GDP增速为4.2%，明显低于实<br /><br />2 2010年9月更名为海南省农垦集团有限公司，2015年12月海南省农垦总局和海南省农垦集团有限公司合并组建为海南省农垦投资控股集团有限公司。<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />际经济增速。这对居民收入、企业利润增长带来较大影响。其中，2024年工业增加值同比增长5.8%，而1-11月工业企业利润总额同比下降4.7%。这是当前宏观数据与微观感受存在一定差距的主要原因。<br /><br />展望未来，一揽子增量政策效果会延续到2025年一季度，加之“抢出口”效应有可能进一步发酵，预计一季度经济仍将保持偏强运行态势。但伴随外贸变数加大，房地产市场止跌回稳基础有待进一步夯实，2025年经济运行仍面临不少困难和挑战，关键是要解决房地产市场持续调整带来的内需不足、物价水平偏低问题。<br /><br />2025年将实施“更加积极有为”的宏观政策，财政、货币政策全面升级转向，稳增长力度会进一步加<br /><br />着眼于稳定2025年宏观经济运行，有效防范化解重点领域风险和外部冲击，2024年12月召开的中央经济工作会议要求，2025年要实施“更加积极有为”的宏观政策。其中，财政政策定调为“更加积极”,预计2025年目标财政赤字率将从上年的3.0%提升至4.0%，新增专项债规模将达到4.5万亿，高于2024年的3.9万亿，超长期特别国债发行规模将翻番至2万亿。此外，2024年11月两家央企获准发行5000亿稳增长扩投资专项债，这意味着2025年基建投资责任将由地方政府向央企转移。<br /><br />货币政策基调已从“稳健”转向“适度宽松”，2025年央行将实施有力度的降息降准，其中降息幅度有望达到50个基点，较上年30个基点的降息幅度显著扩大。我们判断，2025年新增信贷和社会融资规模将恢复同比多增，这是逆周期调节不可或缺的一个发力点。预计今年经济增长目标仍将定为“5.0%左右”，宏观政策将进一步向稳增长、稳楼市方向用力，地方政府债务风险也会进一步收敛。<br /><br />行业分析<br /><br />公司主要从事天然橡胶种植、加工、贸易等业务，所属行业为天然橡胶行业。<br /><br />天然橡胶行业<br /><br />天然橡胶是国家重要的战略物资，近年全球天然橡胶总种植面积趋于稳定，2023年ANRPC成员国天然橡胶产量微降，新兴天然橡胶生产国产量增长较多，预计未来全球天然橡胶产量仍将保持低速增长，种植区域结构继续调整<br /><br />天然橡胶应用于飞机及汽车轮胎、建筑材料、医用器械、电力绝缘等领域，在航空装备、轨道交通装备、建筑装备、新能源装备等工业装备中，天然橡胶决定了装备性能上限，对国防装备的核心性能产生重大影响，是国家重要战略物资。国际橡胶主产区集中在东南亚地区，产量约占全世界的93%，橡胶树经济寿命高达30～40年，新种植的橡胶树生长6～7年后可开割，开割3年后逐步上升到一个较高且稳定的产胶量。<br /><br />从重新种植面积的角度看，2012年ANRPC成员国新种植面积达到高峰，2016年之后明显下降。2014年以来，ANRPC成员国的总种植面积总体稳定在1.2亿公顷附近。近年全球天然橡胶产量有所波动，2023年全球天然橡胶产量为1429万吨，同比上年增加0.3%，但受新增种植面积较少、橡胶树老龄化等因素影响，ANPRC成员国有所减产，其中泰国产量同比下降1.6%、印度尼西亚产量同比下降2.4%。作为新兴天然橡胶生产国之一的科特迪瓦，2023年产量同比上年增加21万吨，超过越南成为三大天然橡胶生产国之列。2024年上半年全球天然橡胶产量约为592万吨，同比增长1.2%；预计未来全球天然橡胶产量仍将保持增长，原主产区减产、新兴产区增产是主要趋势。<br /><br />图表１：ANRPC成员国天然橡胶产量情况（千吨、%）<br /><br />数据来源：iFinD同花顺，东方金诚整理<br /><br />图表2：中国天然橡胶供给情况（千吨、%）<br /><br />数据来源：iFinD同花顺，东方金诚整理<br /><br />近年我国天然橡胶种植面积稳定，但自给率较低，2024年9月，台风“摩羯”席卷海南岛，对2024年国内天然橡胶产量造成一定影响<br /><br />中国天然橡胶种植主要位于海南省和云南省；2023年，中国天然橡胶总种植面积113万公顷，同比持平；开割面积75万公顷。2023年，云南产区受到白粉病和高温干旱天气的影响，导致开割时间推迟，产量受损，海南产区在提产期因降雨天气对新胶释放存在压制，也影响了产量，我国天然橡胶累计产量834.80千吨，同比下降3.20%，相较于消费量7001.20千吨而言，自给率低。2024年9月，台风“摩羯”席卷海南岛，对2024年国内天然橡胶产量造成一定影响。<br /><br />近年全球天然橡胶消费量保持增长，未来全球轮胎需求预计将保持增长，但短期内由于全球经济的不确定性以及一些国家和地区对轮胎的贸易限制等因素，增速或将放缓<br /><br />天然橡胶具有良好的弹性、绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点，75%以上的天然橡胶应用在汽车行业，主要用于汽车轮胎生产。据ANRPC统计数据显示，近年全球天然橡胶消费量保持增长，2023年全球天然橡胶消费量为1521万吨，其中，中国、泰国天然橡胶消费量同比增长；欧美及日本需求趋于疲软，主要是受经济前景放缓，及长期地缘政治紧张局势等不利影响所致。近年我国汽车保有量持续增长，2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车以旧换新政策落地，同时，随着物流、基建等带动下的跨省市运输改善，轮胎替换需求有望转好，预计中国轮胎市场的需求将继续保持增长。从全球范围来看，轮胎需求预计将保持增长，但短期内受累于全球经济的不确定性以及一些国家和地区对轮胎的贸易限制等因素，其增长速度可能会放缓。<br /><br />近年受供需变化影响，天然橡胶价格先降后升，价格中枢有所上行，预计2025年价格仍将震荡偏高运行，行业企业收入及盈利能力有望好转<br /><br />价格方面，长周期来看，2011年以来，天然橡胶价格呈现震荡下行趋势。短期来看，2023年，受供需变化影响，天然橡胶价格走势前低后高，价格中枢有所抬升。<br /><br />2024年因东南亚主产区极端天气（厄尔尼诺干旱、泰国洪灾）导致割胶受阻、全球供应增速放缓，叠加下游轮胎行业扩产及汽车以旧换新政策刺激需求复苏，天然橡胶价格全年呈现“震荡上行”态势。随着需求增长，预计2025年天然橡胶价格仍呈震荡偏高运行，行业企业收入及盈利能力有望好转。<br /><br />图表3：天然橡胶消费量情况（千吨、%）<br /><br />数据来源：iFinD同花顺，东方金诚整理<br /><br />图表4：天然橡胶价格情况（元/吨）<br /><br />数据来源：iFinD同花顺，东方金诚整理<br /><br />业务运营<br /><br />经营概况<br /><br />公司营业收入及毛利润主要来源于天然橡胶贸易业务，2023年收购合盛农业完成后，营业收入及毛利润同比大幅增长，毛利率整体偏低<br /><br />公司业务涉及天然橡胶种植、初加工、贸易、乳胶制品及橡胶林木深加工的全产业链，橡胶种植及初加工业务收入及毛利润主要来自于内部结算，由于天然橡胶价格低迷，种植端亏损；受产品价格及产能利用率不高影响，初加工业务获利空间较小；橡胶深加工及橡胶木加工业务近年收入、毛利润及毛利率呈下降态势；公司营业收入及毛利润主要来自于天然橡胶贸易，2023年收购合盛农业完成后，营业收入及毛利润同比大幅增长，毛利率整体偏低。<br /><br />2024年1～6月，公司营业收入192.09亿元，同比增长31.61%；毛利润5.82亿元，同比增长43.86%；毛利率3.03%，同比增长0.26个百分点。<br /><br />图表53：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（亿元、%）<br /><br />	类别 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />收入 	占比 	收入 	占比 	收入 	占比 	<br /><br />	橡胶种植 	12.56 	8.26 	13.52 	8.79 	15.31 	4.06 	<br /><br />	橡胶初加工 	32.65 	21.47 	25.42 	16.54 	108.88 	28.89 	<br /><br />	橡胶贸易 	135.98 	89.42 	138.85 	90.33 	277.59 	73.66 	<br /><br />	橡胶深加工及橡胶木加工 	9.29 	6.11 	6.66 	4.34 	6.03 	1.60 	<br /><br />2023年收入构成 	其他 	9.38 	6.17 	7.91 	5.15 	6.28 	1.67 	<br /><br />合并抵消 	-47.78 	-31.42 	-38.65 	-25.14 	-37.22 	-9.88 	<br /><br />合计 	152.07 	100.00 	153.71 	100.00 	376.87 	100.00 	<br /><br />	类别 	毛利润 	毛利率 	毛利润 	毛利率 	毛利润 	毛利率 	<br /><br />	橡胶种植 	-1.96 	-15.57 	-3.31 	-24.47 	-4.20 	-27.43 	<br /><br />	橡胶初加工 	0.58 	1.76 	0.23 	0.91 	3.06 	2.81 	<br /><br />	橡胶贸易 	2.77 	2.04 	2.41 	1.74 	6.72 	2.42 	<br /><br />	橡胶深加工及橡胶木加工 	1.50 	16.16 	0.89 	13.33 	0.31 	5.18 	<br /><br />	其他 	3.76 	40.09 	1.75 	22.17 	1.96 	31.15 	<br /><br />	合并抵消 	-0.34 	- 	1.35 	- 	0.15 	- 	<br /><br />	合计 	6.31 	4.15 	3.33 	2.17 	8.00 	2.12 	<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，合盛农业并购完成后，成为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，行业龙头地位和作用突出<br /><br />公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，合盛农业并购完成后，成为全球的最大天然橡胶种植、加工、贸易企业。截至2023年末，公司在全球管理胶园392万亩（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶种植面积的2%，其中，中国境内自营橡胶园面积333万亩，约占全国天然橡胶种植面积的20%，拥有国内最大的天然橡胶种苗繁育基地，具有资源和规模优势；2023年，公司天然橡胶加工量140万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球产量的10%；全球贸易量超过380万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶消费量的25%，在胶林资源、业务规模、生产组织、管理经验、技术积累、生产产能、市场营销等方面具有明显的竞争优势，行业龙头地位和作用突出。<br /><br />3由于合并抵消对业务占比的影响，环状图采用公司年报披露口径作图。<br /><br />邮箱：dfjc@coamc.com.cn<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />图表6：公司业务分布情况<br /><br />		简称 	持股比例 	来源 	主要业务 	经营地 	<br /><br />国内主要运营主体 	海南橡胶本部及下属分公司 	- 	- 	- 	天然橡胶种植 	海南省 	<br /><br />海南天然橡胶产业集团金橡公司 	金橡公司 	100.00% 	投资设立 	天然橡胶加工、收购、销售 	海南省 	<br /><br />上海龙橡国际贸易有限公司 	龙橡公司 	100.00% 	投资设立 	橡胶及橡胶制品销贸易 	上海市 	<br /><br />海外主要运营主体 	R1 International Pte Ltd 	R1公司 	93.66% 	收购 	天然橡胶贸易 	新加坡 	<br /><br />PT KIRANA MEGATARA Tbk 	KM公司 	- 	海垦托管 	天然橡胶种植、加工、贸易 	印度尼西亚 	<br /><br />合盛农业 	合盛农业 	68.10% 	收购 	天然橡胶种植、加工、贸易 	新加坡、非洲、欧美等 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />公司致力于天然橡胶全产业链科技创新，胶园“种植-管理-养护-采割”技术强，并在高端用胶、智能割胶机器等领域加强研发，截至2023年末累计获得专利授权数203项，为天然橡胶种植、加工、销售业务的开展提供很强的技术支撑<br /><br />公司拥有70余年的天然橡胶种植生产经验，是国内天然橡胶行业标准制定的参与者和推动者，近年致力于天然橡胶全产业链科技创新，胶园“种植-管理-养护-采割”技术强。近年公司在种植端创新开发“一机一树”智能割胶装置，在天然橡胶“管、养、割、收”等环节全面开启数字化、信息化建设；加工端响应“双碳”号召，推进加工自动化、绿色化科技升级；全面推进天然橡胶期现货系统、财务共享系统等信息化平台建设，提高运营管控效率；在材料创新方面，自主开发纳米黏土胶、高弹减震胶、无氨胶乳等特殊性能产品；天然胶乳湿法复合材料技术、环氧化天然橡胶工程化技术位于行业前列，2021年～2023年，公司研发费用分别为0.27亿元、0.25亿元和0.36亿元，截至2023年末，公司累计获得专利授权数203项，有助于未来业务发展。<br /><br />1.橡胶种植<br /><br />公司是国内最大的天然橡胶种植企业，2023年并购合盛农业完成后，公司在境内外管理天然橡胶种植园392万亩，胶园面积及产量居于世界前列；但天然橡胶产量易受气候、虫害影响，2024年9月，台风“摩羯”导致公司部分橡胶种植园受损，将对全年干胶产量造成一定影响<br /><br />公司种植基地分布在海南岛内市、县，非洲、马来西亚、印度尼西亚等地，截至2023年末，在境内外管理天然橡胶种植基地共29个，天然橡胶种植园约392万亩，约占全球种植面积2%。<br /><br />种植模式方面，分布于海南岛的橡胶园由海南橡胶本部基地分公司职工种植，公司提供种子、化肥、农药等农资，采用按实产计酬的结算模式。公司的成本为种子、农资费用、胶园日<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />常维护费用以及支付给职工的收胶费用。<br /><br />公司形成了较为完善的橡胶林翻种机制，自有橡胶林可形成轮动种植及开割，近年种植面积及开割面积较为稳定。近年公司整合海外天然橡胶资源，对外并购合盛农业，胶园种植面积及天然橡胶产量进一步增长，但作为农业行业，种植端易受气候、虫害影响，2024年9月，台风“摩羯”登陆海南岛，截至2024年9月11日，经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约23万亩（含开割树和中小苗），预计全年干胶减产约1.8万吨。<br /><br />公司种植端所产橡胶原料通过下属初加工厂加工后，经由贸易公司对外销售。<br /><br />图表7：海南橡胶天然橡胶种植情况（万亩、万吨、元/吨）<br /><br />项目名称 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年1～6月 	<br /><br />海南橡胶本部（海南省） 	胶园面积 	341 	341 	333 	333 	<br /><br />产量 	10.20 	11.62 	11.71 	1.95 	<br /><br />合盛农业（非洲喀麦隆、科特迪瓦、胶园面积 马来西亚） 产量 	- 	- 	59 	59 	<br /><br />- 	- 	2.24 	0.80 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />2.橡胶初加工<br /><br />公司在全球管理72家橡胶加工厂，年加工干胶量140万吨，约占全球产量10%，但整体产能利用率偏低<br /><br />公司天然橡胶初加工业务主要由金橡公司、合盛农业和KM公司下属加工厂运营，主要加工公司自产天然橡胶，同时采购部分民营胶进行加工和销售。截至2023年末，公司在全球管理橡胶加工厂72家（含受托管理的KM公司），年加工产能约260万吨（含受托管理的KM公司）。国内天然橡胶加工厂全部通过ISO9001质量管理体系认证，海外子公司合盛农业制定了行业较为领先的HeveaPro生产标准并实现对外输出。<br /><br />公司根据原料和客户订单需要，按不同品种产品工艺流程和技术标准进行初加工生产，产品包括全乳胶、浓缩乳胶、10#、20#标准胶、10#子午胶、胶清胶、混合胶、烟片胶、印尼标胶等。生产完成后，产品入库或对外销售，公司天然橡胶初加工产品主要通过下属贸易公司统一对外销售，销售价格按成本加成模式，结合原料采购价、加工成本及加工利润后确定。收购合盛农业之后，公司加工、销售量大幅增长，但加工端整体产能利用率不高，获利水平偏弱。<br /><br />图表8：近年公司初加工产品销售情况（万吨）<br /><br />科目 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年1～6月 	<br /><br />金橡公司 	自产原料 	10.20 	11.62 	11.71 	1.95 	<br /><br />外采原料 	13.34 	9.06 	10.30 	4.55 	<br /><br />销售量 	23.93 	20.51 	22.92 	6.92 	<br /><br />KM公司 	自产原料 	0.13 	0.14 	0.11 	0.05 	<br /><br />外采原料 	52.49 	43.71 	39.91 	22.21 	<br /><br />销售量 	50.76 	44.97 	42.69 	22.04 	<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />合盛农业 	自产原料 	- 	- 	2.24 	0.80 	<br /><br />外采原料 	- 	- 	74.49 	31.15 	<br /><br />销售量 	- 	- 	74.43 	33.93 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />3.橡胶贸易<br /><br />公司与米其林、固特异等全球主要轮胎生产企业合作稳定，近年公司强化终端客户开发、维护，推动差异化营销，贸易量及贸易收入持续增长，但同时公司境外收入占比接近50%，境外业务范围涉及东南亚、非洲、欧洲和北美，面临一定国别及汇率波动风险<br /><br />公司初加工产品包括全乳胶、浓缩乳胶、10#、20#标准胶、10#子午胶、胶清胶、混合胶、烟片胶、印尼标胶等，其中全乳胶、20号标胶是上海期货交易所认证的交割标的。天然橡胶销售贸易端平台包括R1公司、龙橡公司、合盛农业下属的HRC、NCE、HASL和CMC公司，以及印度尼西亚KM公司（含ART公司）。收购合盛农业完成后，公司2023年贸易量超过380万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶消费量的25%4。<br /><br />公司下属贸易公司橡胶产品采购主要来自自有加工厂、外部其他橡胶企业加工厂和贸易商，一般为现款现货，采用货到付款的模式。<br /><br />橡胶贸易业务销售包括现货交易、仓单交易、期货交割。现货交易，即交易双方签订合同，公司负责将商品实物交付至约定地点，交货时货权转移公司确认收入。仓单5交易，既可用于期货合约到期交割，也可在上期所仓单管理系统6或仓单交易平台7上进行转让交易，收到仓单转让清单后确认货权转移，确认收入。期货交割，由期货公司作为居间方，卖出与买入交割方均与期货公司进行价款、货物及发票的结算，收入确认单据为交割结算单。公司主要采用现款现货、款到发货的结算模式，少部分采取授信模式，对客户的授信政策通常以终端客户为主，信用期不超过45天，并购买信用保险降低赊销风险。公司客户涵盖米其林、固特异等全球前十大轮胎品牌，产品销往亚洲、欧洲、北美等，近年客户整体较为稳定。<br /><br />近年公司强化终端客户开发、维护，推动差异化营销，受益于整体贸易量的增长，贸易业务收入保持增长，但天然橡胶价格波动对业务盈利造成影响。合盛农业在欧洲、北美市场占有率高，合盛农业收购完成后，公司在欧美地区的业务得到补强，预计未来贸易业务规模将进一步扩大。但近年公司境外收入占比接近50%，境外业务范围涉及东南亚、非洲、欧洲和北美，面临一定汇率波动风险。<br /><br />此外，海南橡胶也与保险公司签订天然橡胶收入保险合同，约定在保险期间，海南橡胶的天然橡胶树遭受指定范围内的灾害导致减产损失或者当保险橡胶实际价格低于约定价格时，海南橡胶可获得合同约定的保险赔款。2021年～2023年和2024年上半年，公司天然橡胶收入保险补贴分别为2.49亿元、3.13亿元、4.87亿元和1.12亿元。<br /><br />4资料来源：《海南天然橡胶产业集团股份有限公司2023年年度报告》。<br /><br />5仓单是指在上期所规定的产品期限内、存放于上期所指定期货交割仓库、并经上期所指定检测机构质检合格的特定品种现货。<br /><br />6交易双方一般先在线下签订采销合同，约定品名、价格、数量、交货仓库等信息，之后在仓单管理系统上完成仓单货权转让。<br /><br />7仓单交易平台根据交易双方需求，匹配价格、数量等进行撮合成交，买卖双方的交易对手均为上期所，直接与上期所进行价款、货物及发票的结算。<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />图表9：公司海外天然橡胶销售情况（万吨、元/吨）<br /><br />项目 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年1～6月 	<br /><br />国内公司 	采购量 	30.80 	44.46 	53.36 	34.05 	<br /><br />采购均价 	11268.00 	11562.00 	9991.20 	11561.24 	<br /><br />销售量 	31.75 	41.27 	66.31 	33.36 	<br /><br />销售均价 	11856.00 	11699.00 	10255.43 	11336.61 	<br /><br />销售收入 	37.65 	48.28 	68.00 	37.81 	<br /><br />R1 	采购量 	65.42 	71.30 	82.08 	36.73 	<br /><br />采购均价 	11234.96 	11458.07 	9993.42 	11294.20 	<br /><br />销售量 	66.60 	70.37 	83.79 	38.85 	<br /><br />销售均价 	11237.24 	12091.87 	10470.71 	11859.77 	<br /><br />销售收入 	74.84 	85.09 	87.74 	46.07 	<br /><br />ART 	采购量 	32.96 	31.50 	28.99 	18.60 	<br /><br />采购均价 	10788.00 	10936.00 	9778.52 	11223.80 	<br /><br />销售量 	32.21 	31.50 	28.99 	18.60 	<br /><br />销售均价 	11354.00 	12020.00 	10696.47 	12242.72 	<br /><br />销售收入 	36.57 	42.55 	31.01 	22.77 	<br /><br />合盛农业 	采购量 	- 	- 	199.22 	91.67 	<br /><br />采购均价 	- 	- 	9234.33 	10710.61 	<br /><br />销售量 	- 	- 	192.01 	90.18 	<br /><br />销售均价 	- 	- 	10646.13 	12015.43 	<br /><br />销售收入 	- 	- 	204.41 	108.35 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />4.橡胶深加工及橡胶木加工<br /><br />公司积极向下游延伸产业链，开展橡胶深加工及橡胶木加工等业务，但橡胶深加工及橡胶木加工等业务盈利能力较弱<br /><br />公司在开展天然橡胶种植、初加工业务的同时，积极向下游延伸产业链，开展橡胶深加工及橡胶木加工等业务。<br /><br />2019年公司以3.67亿元收购江苏爱德福乳胶制品有限公司（以下简称“江苏爱德福”）80%股权以延伸橡胶产业链和提高产品附加值。江苏爱德福主营业务为天然乳胶卷材、床垫和枕头的生产与销售以及代工生产等业务，拥有乳胶寝具品牌“爱德福”、“宝珀”、“好舒福”。公司子公司海南经纬乳胶丝有限责任公司（以下简称“海南经纬乳胶丝”）拥有8条乳胶丝生产线，拥有自主品牌“海佑”“HNRT”等。<br /><br />公司下属子公司海南农垦宝橡林产集团股份有限公司（以下简称“林产集团”）拥有全智能化木材改性车间、刨光加工流水线和后端精深加工中心，可定制供应家具刨光材、装饰材、指接拼板、改性材等木制品基材，年可加工各类木材产品4万立方米。截至2023年末，林产集团合并报表层面未分配利润累计金额为-1.42亿元，股本总额为0.60亿元，未弥补亏损超过股本总额，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对林产集团出具了带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告。整体来看，公司橡胶深加工及橡胶木加工业务盈利能力较弱。<br /><br />图表10：近年公司橡胶深加工及橡胶木加工主要企业情况（亿元）<br /><br />科目 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />江苏爱德福 	总资产 	3.67 	2.87 	2.54 	<br /><br />净资产 	2.20 	1.70 	1.30 	<br /><br />营业收入 	4.56 	2.81 	2.15 	<br /><br />净利润 	-0.31 	-0.57 	-0.40 	<br /><br />海南经纬乳胶丝 	总资产 	3.48 	3.28 	3.43 	<br /><br />净资产 	2.51 	2.96 	3.05 	<br /><br />营业收入 	4.67 	3.76 	3.53 	<br /><br />净利润 	0.32 	0.45 	0.09 	<br /><br />林产集团 	总资产 	1.54 	1.10 	1.20 	<br /><br />净资产 	1.27 	0.68 	0.17 	<br /><br />营业收入 	0.36 	0.21 	0.32 	<br /><br />净利润 	-0.39 	-0.59 	-0.51 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />公司治理与战略<br /><br />公司根据《公司法》等，建立了较为完善的公司治理结构，可保障经营活动有序开展，由于2016～2017年部分贸易业务不具有商业实质导致当期收入虚增和利润总额虚减、相关年报信息披露不准确，监管机构对公司及相关人员进行纪律处分、采取监管措施、出具示警示函等<br /><br />根据《公司法》等的规定，公司设立了较为完善的法人治理机构。股东大会是公司的权力机构。公司设董事会，对股东大会负责，董事会由7名董事组成（包括至少 3名独立董事），设董事长1人，可以设副董事长1人。公司设监事会，由3名监事组成，设主席一人。公司设总经理1名，设财务总监、董事会秘书、副总经理若干名，由董事会聘任或解聘。同时，根据业务开展需要，设置了基地管理部、海外管理部、财务部、资本运营部等，可保障经营活动有序开展。<br /><br />由于龙橡公司于2016年至2017年发生多笔货权转移业务，相关交易不具有商业实质。上述行为导致公司2016年虚增收入金额27249.65万元，占当期营业收入比例为3.07%，虚减利润总额308.44万元，占当期利润总额（按绝对值计算）比例为3.50%；2017年虚增收入金额45001.97万元，占当期营业收入比例为4.16%，虚减利润总额704.64万元，占当期利润总额（按绝对值计算）比例为2.72%。2022年6月，上海证券交易所（以下简称“上交所”）对公司予以通报批评，对公司时任董事长兼总经理刘大卫，时任董事长王任飞，时任总经理李奇胜，时任财务总监许华山、王劲予以监管警示。<br /><br />公司于2024年6月7日收到中国证券监督管理委员会海南监管局出具的《关于对海南天<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />然橡胶产业集团股份有限公司及相关责任人员采取出具警示函措施的决定》，称海南橡胶的橡胶产品盘亏，公司对其相关年度合并财务报表进行追溯调整并进行会计差错更正，导致海南橡胶相关年报信息披露不准确。公司时任董事长王任飞、艾轶伦，时任总经理李奇胜、李超、姜宏涛、王天明，时任财务总监王劲、孙卫良，未勤勉尽责，对公司的上述违规行为负有责任，对上述人员采取出具警示函的行政监管措施。2024年10月，上交所由于上述事项，对公司及相关人员进行通报批评。<br /><br />公司将锚定国家天然橡胶战略资源安全的承载者、全球天然橡胶供应链的优秀管理者等战略定位，坚持稳种植、稳产量、稳份额、稳胶农、深加工、高端化、国际化<br /><br />未来，公司将锚定“国家天然橡胶战略资源安全的承载者、全球天然橡胶供应链的优秀管理者、以ESG为驱动的行业先行者、全球天然橡胶科技创新的引领者、“一带一路”建设的领军者、乡村振兴和全球减贫事业的贡献者”的战略定位，坚持稳种植、稳产量、稳份额、稳胶农、深加工、高端化、国际化，不断完善产业链、提升价值链、用好供应链，优化全球战略布局，提升科技创新能力，致力于成为具有全球影响力和核心竞争力的天然橡胶全产业链科技集团；同时，始终践行以人为本、绿色共享的发展理念，积极参与乡村振兴和“一带一路”建设。<br /><br />公司将积极推动ESG体系建设，持续完善公司治理结构；以数智赋能天然橡胶产业转型升级，注重品质管理、客户服务等，确保国家天然橡胶战略资源安全的同时，实现自身高质量、可持续发展；并注重企业与社会、经济、环境的和谐发展，积极履行社会责任，为国家“双碳”战略作出应有贡献。<br /><br />财务分析<br /><br />财务质量<br /><br />公司提供了2021年～2023年审计报告及2024年1～6月的财务报表，中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年及2022年财务报表进行了审计，对2021年财务报表出具了标准无保留意见审计报告，对2022年财务报表出具了带强调事项段无保留意见审计报告8；天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2023年财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见审计报告，2024年1～6月财务报表未经审计。<br /><br />截至2024年6月末，公司纳入合并范围的二级子公司共21家。<br /><br />资产构成与质量<br /><br />2023年公司收购合盛农业完成后，资产规模大幅增长，但生产性生物资产易受自然灾害影响，且商誉规模较大，若后续合盛农业经营不及预期，或将面临减值风险<br /><br />2023年公司收购合盛农业完成后，资产规模大幅增长，资产构成以非流动资产为主。<br /><br />近年公司流动资产规模呈增长态势，主要由存货、货币资金、应收账款和预付款项等构成。存货主要是天然橡胶原料及库存商品，截至2024年6月末，存货跌价准备计提比例不高。货<br /><br />8天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具了《关于对海南天然橡胶产业集团股份有限公司2022年度财务报表出具非标准审计意见审计报告所涉及事项在2023年度消除情况的专项说明》。<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />币资金规模近年有所波动，截至2024年6月末，22.32亿元使用范围受限，其中20.29亿元为需专款专用的专项资金、2.04亿元为募集资金；0.92亿元由于诉讼冻结、借款质押、保证金占用等而受限。应收账款及预付款项主要是日常经营过程中形成的应收、预付款；截至2024年6月末，公司应收账款债务人较为分散，前五大合计占比16.58%，由于1.95亿元预计无法收回全额计提减值，应收账款坏账计提率12.76%；同期末，预付款项较为集中，期末余额前五名合计占比46.12%。<br /><br />公司非流动资产近年快速增长，截至2024年6月末，主要由生产性生物资产、固定资产、无形资产、商誉和使用权资产等构成。生产性生物资产主要是橡胶林木，自然灾害易对橡胶林木造成损失；固定资产主要是房屋及建筑物、机器设备等；无形资产主要是合盛农业土地使用权；商誉主要由收购合盛农业形成，整体规模较大，若后续合盛农业经营不及预期，或将面临减值风险；使用权资产主要是租赁海南农垦土地所形成。<br /><br />截至2024年6月末，公司受限资产38.83亿元，其中受限货币资金23.25亿元、存货6.03亿元、其他流动资产3.82亿元、应收账款2.81亿元、固定资产2.17亿元；其中22.32亿元为专款专用货币资金，其余主要由于诉讼冻结、借款抵质押、保证金占用等而受限；累计占同期末总资产比重为11.08%，占同期末净资产比重为35.41%。<br /><br />图表11：公司资产构成及质量情况（亿元）<br /><br />2024年6月末资产构成<br /><br />项目 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	<br /><br />存货 	14.19 	15.41 	45.26 	54.80 	<br /><br />货币资金 	29.89 	56.80 	35.06 	43.66 	<br /><br />应收账款 	7.55 	5.81 	16.70 	15.79 	<br /><br />预付款项 	1.90 	4.16 	4.91 	10.18 	<br /><br />流动资产合计 	63.34 	91.26 	128.72 	141.18 	<br /><br />生产性生物资产 	69.73 	72.83 	102.11 	102.49 	<br /><br />固定资产 	22.56 	27.50 	38.81 	36.92 	<br /><br />无形资产 	3.63 	3.44 	19.19 	18.81 	<br /><br />商誉 	1.48 	1.43 	18.12 	18.22 	<br /><br />使用权资产 	17.44 	16.56 	15.77 	15.11 	<br /><br />非流动资产合计 	130.58 	132.03 	210.79 	209.36 	<br /><br />资产总计 	193.92 	223.29 	339.50 	350.54 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理 					<br /><br />资本结构<br /><br />公司所有者权益主要由资本公积和股本等构成，收购合盛农业之后，少数股东权益规模大幅增加<br /><br />近年公司所有者权益有所波动，2022年末由于回购注销少数股东权益，所有者权益规模有所减少；2023年末，由于收购合盛农业之后少数股东权益增加，所有者权益规模增幅较大。截至2024年6月末，公司所有者权益主要由资本公积、股本和少数股东权益构成。<br /><br />2022年末，公司资本公积同比无变化；2023年末，海南农垦将免除的公司应支付的0.51亿元土地租金作为资本性投入、R1公司回购注销少数股东股份，资本公积有所增加。公司股本近年未发生变化。2023年末，公司收购合盛农业之后，少数股东权益大幅增加。近年公司未分配利润持续为负。<br /><br />图表12：公司所有者权益情况（亿元）<br /><br />2024年6月末所有者权益构成<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />收购合盛农业完成后，公司债务规模及资产负债率均增幅较大，短期债务规模大，面临一定集中偿付压力<br /><br />近年公司负债总额保持增长，以流动负债为主。<br /><br />近年公司流动负债增长较快，主要由短期借款、一年内到期的非流动负债、其他应付款和合同负债等构成。截至2024年6月末，公司短期借款主要是信用和保证借款；一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期借款。其他应付款主要是与控股股东海南农垦往来款，近年规模有所增加。由于业务规模扩大，预收橡胶货款增加，2024年6月末，合同负债较期初大幅增长。<br /><br />近年公司非流动负债持续增长，截至2024年6月末为83.55亿元，主要由长期借款、租赁负债和递延收益等构成。2022年末长期借款同比大幅增长，主要系新增并购贷款所致；2023年末并购合盛农业之后，长期借款规模进一步增加。租赁负债主要为应付海南农垦的土地租赁款。递延收益为政府补助，近年持续增长。<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />图表13：公司负债情况（亿元）<br /><br />2024年6月末负债构成<br /><br />项目 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	<br /><br />短期借款 	13.85 	27.28 	80.66 	76.94 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	19.64 	13.93 	26.93 	24.42 	<br /><br />其他应付款 	5.25 	3.97 	8.96 	19.70 	<br /><br />合同负债 	1.70 	4.20 	6.22 	16.43 	<br /><br />流动负债 	51.97 	63.28 	144.61 	157.32 	<br /><br />长期借款 	14.33 	30.89 	39.81 	45.82 	<br /><br />租赁负债 	18.97 	18.20 	18.17 	17.47 	<br /><br />递延收益 	11.14 	13.49 	16.15 	16.33 	<br /><br />非流动负债 	44.91 	63.08 	78.55 	83.55 	<br /><br />负债总额 	96.88 	126.37 	223.16 	240.87 	<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />收购合盛农业完成后，公司全部债务规模增幅较快。截至2024年6月末，公司全部债务164.94亿元，其中短期债务占比61.63%；同期末，公司债务主要为长短期银行借款。随着债务规模的增加，近年公司全部债务资本化比率、资产负债率、长期债务资本化比率均有所增长。此外，截至2024年6月末，合盛农业长短期借款规模合计11.54亿美元，其中短期借款10.43亿美元，另有1.93亿美元永续债计入所有者权益，截至2024年6月末，合盛农业资产负债率75.20%。2023年和2024年上半年合盛农业分别支付利息0.62亿美元和0.29亿美元，公司债务主要集中在合盛农业，合盛农业债务规模大，以短期债务为主，且利息成本较高。<br /><br />图表14：公司债务构成及债务指标情况（亿元）<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />邮箱：dfjc@coamc.com.cn<br /><br />地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071<br /><br />对外担保方面，截至2024年6月末，中化国际（控股）股份有限公司作为合盛农业股东，其为合盛农业2020年11月发行的2.00亿美元永续债提供了全额担保，公司按目前双方在合盛农业的相对持股比例69.99%为其提供反担保。<br /><br />盈利能力<br /><br />2023年公司并表合盛农业之后，营业收入规模大幅增长，但主营业务获利能力偏弱，利润总额对其他收益、营业外收入等非经营性损益依赖较大，2024年9月台风“摩羯”登陆海南岛，公司部分胶园受损，预计将对主营业务收入及利润总额产生一定影响<br /><br />2023年公司并表合盛农业之后，营业收入规模大幅增长，但贸易业务占比提升，营业利润率有所下降。以管理费用和财务费用为主的期间费用规模大，侵蚀利润。<br /><br />非经营性损益方面，近年公允价值变动收益、投资收益、其他收益和营业外收入对利润总额影响很大。2023年由于衍生金融资产亏损，公允价值变动收益为负值。投资收益主要是处置长期股权投资产生的投资收益。其他收益主要是天然橡胶综合保险保费补贴及理赔收益、天然橡胶综合保险保费补贴，近年呈增长态势。营业外收入主要是征地补偿款，2023年海南农垦集团下属农场公司拟使用公司77306.84亩低产胶园用于油茶等产业发展，就使用胶园的经济补偿，各农场公司以18000元/亩的价格补偿公司下属各分公司，补偿金额共计13.92亿元，营业外收入大幅增长。<br /><br />整体来看，近年公司主营业务盈利能力偏弱，利润总额对其他收益、营业外收入等非经营性损益依赖较大。<br /><br />2024年1～6月，公司营业收入192.09亿元，同比增长31.61%；利润总额-3.69亿元，同比多亏0.79亿元。2024年9月，台风“摩羯”登陆海南岛，截至2024年9月11日，经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约23万亩（含开割树和中小苗），预计全年干胶减产约1.8万吨，预计将对主营业务收入及利润总额产生一定影响。<br /><br />图表15：公司利润表情况（亿元）<br /><br />项目 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年1～6月 	<br /><br />营业收入 	152.07 	153.71 	376.87 	192.09 	<br /><br />营业利润率 	3.95 	1.99 	1.84 	2.79 	<br /><br />期间费用率 	7.89 	7.97 	6.61 	5.90 	<br /><br />公允价值变动收益 	-0.39 	0.80 	-2.63 	0.49 	<br /><br />投资收益 	2.26 	2.56 	1.96 	-0.43 	<br /><br />其他收益 	3.89 	4.50 	6.82 	2.22 	<br /><br />营业利润 	-1.26 	-2.56 	-10.60 	-3.71 	<br /><br />营业外收入 	2.91 	3.55 	14.23 	0.14 	<br /><br />利润总额 	1.32 	0.82 	3.21 	-3.69 	<br /><br />净利润 	1.34 	0.46 	1.11 	-4.03 	<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理 					<br /><br />现金流<br /><br />近年公司经营性现金流呈增长态势，保持一定的橡胶园更新种植投资规模，筹资活动现金流波动较大<br /><br />近年公司经营性净现金流呈增长态势，2022年增长主要系收入获现比提升、预收款增加所致，2023年增长主要系收到土地补偿款以及往来款、暂借股东款项增多所致。近年公司保持一定的橡胶园更新种植投资规模，同时2023年支付收购合盛农业股权收购款，投资活动现金流持续净流出且净流出规模持续增加。筹资活动方面，2022年由于新增并购贷款，筹资活动现金流大幅净流入；2023年由于合盛农业债务规模高且利率高，公司支付利息较多，筹资活动现金流大幅净流出。<br /><br />2024年1～6月，公司经营性净现金流2.33亿元，投资性净现金流1.00亿元，由于收到其他借款，筹资性净现金流为4.71亿元。<br /><br />图表16：公司现金流情况（亿元、%）<br /><br />数据来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />偿债能力<br /><br />近年公司流动比率、速动比率呈下降态势；经营性净现金流对流动负债的覆盖程度有所波动。同期，EBITDA有所增长，能够覆盖利息，但对短期债务、长期债务的覆盖程度偏弱。<br /><br />截至2024年6月末，公司短期债务为101.65亿元，2023年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金7.99亿元，经营性净现金流为12.31亿元，投资性净现金流为-23.20亿元，筹资活动前净现金流为-10.88亿元，公司筹资活动前净现金流对债务的保障程度弱。预计2024年台风“摩羯”将对公司主营业务收入及利润总额产生一定影响，筹资活动前净现金流对短期债务的覆盖能力仍较弱。<br /><br />图表17：公司偿债能力主要指标（%、倍）<br /><br />指标名称 	2021年（末） 	2022年（末） 	2023年末 	2024年6月（末） 	<br /><br />流动比率 	121.88 	144.20 	89.01 	89.74 	<br /><br />速动比率 	94.57 	119.85 	57.71 	54.91 	<br /><br />经营现金流动负债比 	5.12 	18.29 	8.51 	- 	<br /><br />EBITDA利息倍数 	3.52 	2.83 	2.26 	- 	<br /><br />全部债务/EBITDA 	7.53 	10.78 	9.07 	- 	<br /><br />资料来源：公司提供，东方金诚整理<br /><br />截至2024年6月末，公司获得银行授信总额为234.34亿元，其中已使用授信145.19亿元，剩余授信额度89.15亿元。此外，公司作为国家天然橡胶资源安全保障者及海南农垦天然橡胶板块最重要运营主体，能够持续获得控股股东的大力支持，有助于债务偿付。<br /><br />过往债务履约和其他信用记录<br /><br />根据公司提供的《企业信用报告》（自主查询版），截至2025年1月22日，公司本部未结清贷款中不存在关注及不良类记录。截至报告出具日，公司无存续债券。<br /><br />外部支持<br /><br />公司控股股东海南农垦是海南省最大的农业类综合产业集团，综合实力极强，公司作为国家天然橡胶资源安全保障者及海南农垦天然橡胶板块最重要运营主体，预计在业务发展、资产注入、融资等方面能够持续获得控股股东的大力支持<br /><br />公司控股股东海南农垦是海南省最大的农业类综合产业集团，主要从事天然橡胶和热带高效农业业务，同时积极发展旅游地产、商贸物流、金融保险业务等产业，在海南省“菜篮子”“果盘子”和热作产业中发挥着龙头带动作用，是自贸港建设中特色优质热带农产品重要提供者。截至2023年末，拥有963.79万亩土地，其中农用地932.43万亩，建设用地25.59万亩，丰富的土地资源为天然橡胶、热带农产品种植、草畜养殖及旅游地产业务的开展提供有力支撑。截至2024年3月末，海南农垦合并口径资产总额为2092.25亿元，所有者权益1492.12亿元，资产负债率28.68%。2023年和2024年1～3月，海南农垦分别实现营业收入519.19亿元和119.79亿元，实现利润总额10.30亿元和4.52亿元。<br /><br />未来，海南农垦将坚定不移做强做优做大天然橡胶主业，加大科技创新力度，加强橡胶基地建设，推动橡胶加工转型升级，做好橡胶贸易业务，加快向产业链下游延伸，完善全产业链布局。公司作为海南农垦天然橡胶板块最重要运营主体，近年来在业务发展、资产注入、融资、用地补偿等方面持续给予公司支持。<br /><br />业务发展及资产注入方面，海南农垦租赁所属土地给海南橡胶用于橡胶树种植，截至2024年6月末，公司土地使用权账面价值14.11亿元。海南农垦全资子公司 HSF(S)Pte.Ltd.收购印度尼西亚天然橡胶企业 KM公司45%的股权及新加坡天然橡胶贸易企业ART公司62.5%的股权，为解决同业竞争问题，海南农垦将两个公司委托海南橡胶管理，同时海南农垦承诺，在2027年12月20日前，将海南橡胶体系外的经营性橡胶相关资产市场化注入海南橡胶。<br /><br />融资支持方面，截至2024年6月末，公司向海南农垦借款本金余额13亿元人民币；合盛农业向海南农垦全资子公司海垦新加坡借款6400万美元，借款利率为6.40%。<br /><br />用地补偿方面，2023年海南农垦征用公司低产胶园用于产业发展用地，补偿金额共计13.92亿元；海垦控股集团与海南省相关市县联合开展“垦地融合”全域土地综合整治试点项目，涉及用地面积合计约10870.12亩，补偿金额预计3.20亿元。<br /><br />此外，海南省财政厅下达海南农垦“摩羯”台风农业救灾资金3500万元用于农业生产生活救灾和灾后恢复工作。<br /><br />考虑到未来公司将继续在国家天然橡胶资源安全保障方面发挥重要作用，同时将继续作为海南农垦天然橡胶板块最重要运营主体，控股股东将继续给予公司大力支持，其对公司的支持意愿极强，预计公司在业务发展、资产注入、融资等方面能够持续获得控股股东的大力支持。<br /><br />抗风险能力及结论<br /><br />公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，合盛农业并购完成后，成为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，行业龙头地位和作用突出；公司致力于天然橡胶全产业链科技创新，胶园“种植-管理-养护-采割”技术很强，并在高端用胶、智能割胶机器等领域加强研发，截至2023年末累计获得专利授权数203项，为天然橡胶相关业务开展提供很强的技术支撑；公司在中国、喀麦隆、科特迪瓦、马来西亚等国管理天然橡胶种植园392万亩及72家橡胶加工厂，近年干胶产量整体稳定，天然橡胶供给保障能力很强；公司天然橡胶产品包括全乳胶、浓缩乳胶等，“美联”等品牌知名度高，与米其林等主要轮胎厂商保持稳定合作，近年公司强化终端客户开发、维护，推动差异化营销，带动公司贸易量与营业收入持续增长。<br /><br />同时，东方金诚关注到，公司主营业务盈利能力偏弱，利润总额对其他收益、营业外收入等非经营性损益依赖较大，2024年9月台风“摩羯”登陆海南岛，公司部分胶园受损，预计将对主营业务收入及利润总额产生一定影响；近年公司境外收入占比接近50%，境外业务范围涉及东南亚、非洲、欧洲和北美，面临一定的国别风险及汇率波动风险；收购合盛农业完成后，公司全部债务规模及资产负债率均增幅较大，且短期债务规模大，面临一定集中偿付压力。<br /><br />外部支持方面，公司控股股东海南农垦是海南省最大的农业类综合产业集团，综合实力极强，公司作为海南农垦天然橡胶板块最重要的运营主体，近年来在业务发展、资产注入、融资等方面持续获得控股股东的大力支持。<br /><br />综合考虑，东方金诚评定海南橡胶主体信用等级为AAA9，评级展望为稳定。<br /><br />9本次主体评级信息的有效期列示于信用等级通知书，有效期满后自动失效，请报告使用者仅参考处于有效期内的主体评级信息。<br /><br />邮箱：dfjc@coamc.com.cn<br /><br />附件一：截至2024年9月末公司股权结构图<br /><br />海南省国有资产监督管理委员会<br /><br />90%<br /><br />64.35%<br /><br />海南省财政厅<br /><br />10%<br /><br />其他<br /><br />35.65%<br /><br />海南天然橡胶产业集团股份有限公司<br /><br />附件二：截至2024年6月末公司组织结构图<br /><br />附件三：公司主要财务数据及指标<br /><br />项目名称 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年6月 	<br /><br />资产总额（亿元） 	193.92 	223.29 	339.50 	350.54 	<br /><br />所有者权益（亿元） 	97.04 	96.92 	116.34 	109.67 	<br /><br />负债总额（亿元） 	96.88 	126.37 	223.16 	240.87 	<br /><br />短期债务（亿元） 	34.76 	41.64 	107.88 	101.65 	<br /><br />长期债务（亿元） 	33.31 	49.09 	57.98 	63.29 	<br /><br />全部债务（亿元） 	68.07 	90.73 	165.86 	164.94 	<br /><br />营业收入（亿元） 	152.07 	153.71 	376.87 	192.09 	<br /><br />利润总额（亿元） 	1.32 	0.82 	3.21 	-3.69 	<br /><br />净利润（亿元） 	1.34 	0.46 	1.11 	-4.03 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	9.05 	8.42 	18.29 	- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	2.66 	11.58 	12.31 	2.33 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额（亿元） 	-1.76 	-4.28 	-23.20 	1.00 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 	-5.33 	19.80 	-11.65 	4.71 	<br /><br />毛利率（%） 	4.15 	2.17 	2.12 	3.03 	<br /><br />营业利润率（%） 	3.95 	1.99 	1.84 	2.79 	<br /><br />销售净利率（%） 	0.88 	0.30 	0.30 	-2.10 	<br /><br />总资本收益率（%） 	2.37 	1.84 	2.95 	- 	<br /><br />净资产收益率（%） 	1.38 	0.48 	0.96 	- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	0.69 	0.21 	0.33 	- 	<br /><br />资产负债率（%） 	49.96 	56.59 	65.73 	68.72 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	25.55 	33.62 	33.26 	36.59 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	41.23 	48.35 	58.77 	60.06 	<br /><br />货币资金/短期债务（%） 	85.97 	136.42 	32.50 	42.95 	<br /><br />非筹资性现金净流量债务比率（%） 	1.32 	8.04 	-6.56 	- 	<br /><br />流动比率（%） 	121.88 	144.20 	89.01 	89.74 	<br /><br />速动比率（%） 	94.57 	119.85 	57.71 	54.91 	<br /><br />经营现金流动负债比（%） 	5.12 	18.29 	8.51 	- 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	3.52 	2.83 	2.26 	- 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	7.53 	10.78 	9.07 	- 	<br /><br />应收账款周转率（次） 	- 	23.02 	33.49 	- 	<br /><br />销售债权周转率（次） 	- 	21.59 	31.65 	- 	<br /><br />存货周转率（次） 	- 	10.16 	12.16 	- 	<br /><br />总资产周转率（次） 	- 	0.74 	1.34 	- 	<br /><br />现金收入比（%） 	106.39 	117.51 	103.08 	100.13 	<br /><br />附件四：主要财务指标计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />毛利率（%） 	（营业收入-营业成本）/营业收入×100% 	<br /><br />营业利润率（%） 	（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% 	<br /><br />净资产收益率（%） 	净利润/所有者权益×100% 	<br /><br />总资本收益率（%） 	（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 	<br /><br />资产负债率（%） 	负债总额/资产总额×100% 	<br /><br />长期债务资本化比率（%） 	长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />全部债务资本化比率（%） 	全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 	<br /><br />担保比率（%） 	担保余额/所有者权益×100% 	<br /><br />EBITDA利息倍数（倍） 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />全部债务/EBITDA（倍） 	全部债务/EBITDA 	<br /><br />货币资金短债比（倍） 	货币资金/短期债务 	<br /><br />流动比率（%） 	流动资产合计/流动负债合计×100% 	<br /><br />速动比率（%） 	（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 	<br /><br />经营现金流动负债比率（%） 	经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% 	<br /><br />应收账款周转率（次） 	营业收入/平均应收账款净额 	<br /><br />销售债权周转率（次） 	营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） 	<br /><br />存货周转率（次） 	营业成本/平均存货净额 	<br /><br />总资产周转率（次） 	营业收入/平均资产总额 	<br /><br />现金收入比率（%） 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 	<br /><br />注：EBITDA=利润总额+利息费用+折旧+摊销<br /><br />长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务<br /><br />短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务<br /><br />全部债务=长期债务+短期债务<br /><br />利息支出=利息费用+资本化利息支出<br /><br />附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义<br /><br />符号 	定义 	<br /><br />AAA 	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />A 	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 	<br /><br />B 	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 	<br /><br />C 	不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债券信用等级符号及定义<br /><br />等级 	定义 	<br /><br />A-1 	还本付息能力最强，安全性最高 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有一定的违约风险 	<br /><br />C 	还本付息能力很低，违约风险较高 	<br /><br />D 	不能按期还本付息 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据监管部门有关规定的要求，东方金诚将在海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称为“受评主体”）主体信用等级有效期内，持续关注与受评主体相关的、可能影响其信用等级的重大事项，并在东方金诚认为可能存在对受评主体信用等级产生重大影响的事项时启动跟踪评级。东方金诚在信用等级有效期满后不再承担对海南天然橡胶产业集团股份有限公司主体的跟踪评级义务。<br /><br />在主体信用等级有效期内发生可能影响受评主体信用评级的事项时，委托方或受评主体应及时告知东方金诚，并提供相关资料，东方金诚将就相关事项进行分析，视情况出具跟踪评级结果。<br /><br />如委托方或受评主体未能及时或拒绝提供跟踪评级所需相关资料，东方金诚将有权视情况采取延迟披露跟踪评级结果、确认或调整信用等级、公告信用等级暂时失效或终止评级等评级行动。<br /><br />东方金诚出具的跟踪评级结果将根据监管规定或委托评级合同约定向相关单位报送或披露。<br /><br />东方金诚国际信用评估有限公司<br /><br />2025年2月27日