声 明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2023 年 9 月 22 日至 2024 年 9 月 22 日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2023年9月22日<br /><br />评级对象 	申通快递股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了申通快递股份有限公司（以下简称“申通快递”或“公司”）近年来产能和服务质量持续改善、业务量持续增长且2022年以来增速领跑行业及融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到快递行业竞争较为激烈、公司短期债务占比较高且债务期限结构有待改善等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，申通快递股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司行业竞争地位、业务运营能力、业务量、市场占有率显著提升；资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性等。 可能触发评级下调因素：公司发生重大安全事件或突发不利事件导致经营风险加大，市场占有率水平严重下滑；加盟商合作发生严重异常变化；公司财务杠杆水平大幅上升、融资受限、流动性压力增大等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司推行转运中心升级改造、车辆和自动化设备投资、推进末端网点优化等多项措施，产能和服务质量持续改善，管理效能不断提升<br /><br /> 随产能提升及管理改善，快递业务量持续增长且2022年以来增速领跑行业<br /><br /> 银行可使用授信充足，同时作为A股上市公司，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 快递行业竞争仍较为激烈<br /><br /> 公司短期债务占比较高，债务期限结构有待改善<br /><br />项目负责人：余   璐 lyu@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：钟   婷 tzhong@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />何瑞婷 rthe@ccxi.com.cn<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />申通快递（合并口径） 	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	159.52 	187.67 	203.32 	212.34 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	88.41 	78.77 	82.07 	83.97 	<br /><br />负债合计（亿元） 	71.10 	108.90 	121.25 	128.38 	<br /><br />总债务（亿元） 	33.83 	65.62 	65.42 	73.51 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	215.66 	252.55 	336.71 	190.86 	<br /><br />净利润（亿元） 	0.49 	-9.11 	2.74 	2.15 	<br /><br />EBIT（亿元） 	1.54 	-8.70 	5.96 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	9.77 	5.30 	21.13 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	8.54 	19.20 	26.00 	11.86 	<br /><br />营业毛利率（%） 	3.37 	2.33 	4.38 	4.54 	<br /><br />总资产收益率（%） 	1.04 	-5.01 	3.05 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	0.72 	-3.44 	1.77 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	44.57 	58.03 	59.63 	60.46 	<br /><br />总资本化比率（%） 	27.67 	45.45 	44.35 	46.68 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.46 	12.38 	3.10 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	11.76 	3.47 	11.21 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.25 	0.18 	0.32 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据申通快递提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2021 年度审计报告、经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022 年度审计报告及未经审计的2023年半年度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了2022年审计报告期末数。2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款科目的应付售后回租业务相关款项调整至长期债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。<br /><br /> 评级历史关键信息<br /><br />			申通快递股份有限公司 			<br /><br />主体评级 	债项评级 	评级时间 	项目组 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />AA+/稳定 	-- 	2022/06/24 	高哲理、钟婷、王昭 	中诚信国际通用评级方法与 模型TY_2019_02 	阅读全文 	<br /><br />AA+/稳定 	-- 	2019/08/21 	杨傲镝、田梓慧 	中诚信国际通用评级方法与 模型TY_2019_02 	阅读全文 	<br /><br />注：中诚信国际口径<br /><br /> 同行业比较（2022年数据）<br /><br />			2022年部分快递企业主要指标对比 			<br /><br />公司名称 	快递业务量（亿件） 	市场份额（%） 	总资产（亿元） 	资产负债率（%） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	经营活动净现金流（亿元） 	<br /><br />韵达股份 	176.09 	15.92 	380.73 	55.13 	474.34 	15.01 	52.91 	<br /><br />圆通速递 	174.79 	15.81 	392.57 	30.73 	535.39 	39.64 	73.91 	<br /><br />申通快递 	129.47 	11.71 	203.32 	59.63 	336.71 	2.74 	26.00 	<br /><br />中诚信国际认为，2022年申通快递全网吞吐能力有所提升，快递时效和服务质量明显优化，业务量增速领跑行业，市场份额有所提升，与韵达股份和圆通速递差距缩小，并仍为国内快递龙头企业之一。由于成本和期间费用控制能力弱于可比企业，公司盈利能力表现不及可比企业，且财务杠杆水平高于可比企业，财务表现仍有优化空间。<br /><br />注：“圆通速递”为“圆通速递股份有限公司”简称，“韵达股份”为“韵达控股股份有限公司”简称。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br /> 评级模型<br /><br /> 方法论<br /><br />中诚信国际通用行业评级方法与模型TY_2022_03<br /><br />  业务风险： 申通快递属于邮政与物流行业，中国邮政与物流行业风险评估为中等；申通快递以快递服务收入为主，2022年以来业务增速领跑行业，市场地位保持行业第一梯队水平，业务风险评估为很低。 	  个体信用状况（BCA）： 依据中诚信国际的评级模型，申通快递具有 aa+的个体基础信用等级，反映了其很低的业务风险和较低的财务风险，同时考虑了产能及管理提升对公司未来经营业绩的正面影响。 	<br /><br /> 财务风险： 2022年申通快递实现扭亏为盈，盈利能力有所提升但仍偏弱，财务杠杆处于行业适中水平，可凭借其良好的经营获现能力、多元化融资渠道及较强的外部融资能力对债务本息提供保障，财务风险评估为较低。 	  外部支持： 快递行业政策良好，公司可获得一定的税收及补贴支持。同时实控人及股东在管理及业务协同方面对公司有一定支持，外部支持对信用等级无提升作用。 	<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司是于2008年9月由玉环艾迪西铜业有限公司整体变更设立的股份有限公司。2010年9月，公司在A股上市（002468.SZ）；2016年12月，公司进行资产重组，并更名为现名。公司主营业务包括快递服务、仓储配送等，其中快递服务业务是公司的核心业务，旗下“申通快递”品牌在全国范围内具备较高的知名度，市场地位较为突出。近年来随快递业务量逐年增长，营业收入保持增长态势，2022年实现营业收入336.71亿元。<br /><br />图 1：2022年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：公司原控股股东为上海德殷投资控股有限公司（以下简称“德殷控股”）。2019年，公司引入阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（以下简称“阿里网络”）作为战略投资者1，通过一系列的股权操作事项2，阿里网络通过上海德峨实业发展有限公司（以下简称“德峨实业”）持有公司25%的股份，成为公司单一持股比例最高的股东。同时，根据德殷控股及实际控制人陈德军、陈小英与阿里网络签署的《购股权协议》，阿里网络自2019年12月28日起三年内有权进一步购买协议约定的公司股东股权。此后，经各方多次修订相关协议，阿里网络及其指定第三方进一步购买公司股权的行权期逐步延长至2025年12月27日3。2023年6月，德峨实业与菜鸟供应链签订股权转让协议，德峨实业拟将所持申通快递25%的股权以38.78亿元对价全部转让给菜鸟供应链（同一实际控制主体间的股权转让）。2023年8月31日，德峨实业与菜鸟供应链协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续。<br /><br />截至2023年8月31日，菜鸟供应链、恭之润和德殷控股分别直接持有公司25.00%、16.10%和7.76%的股份。陈德军先生和陈小英女士合计持有公司35.84%的股份，仍为公司实际控制人。但<br /><br />1 2019年3月，公司原控股股东上海德殷投资控股有限公司（以下简称“德殷控股”）新设两家子公司上海德殷德润实业发展有限公司（以下简称“德殷德润”）和上海恭之润实业发展有限公司（以下简称“恭之润”），德殷控股将持有的29.90%的公司股份转让给德殷德润，将16.10%的公司股份转让给恭之润，对价分别为95.20亿元和51.26亿元；公司引入阿里网络作为战略投资者，以人民币46.65亿元受让德殷德润49%的股权，2019年7月完成工商变更。<br /><br />2 2020年9月，德殷控股、德殷德润与阿里网络签署了《分立协议》，实际控制人陈德军、陈小英又与阿里网络签署了《经修订和重述的购股权协议》。2021年2月7日，德殷控股将其持有的上海德峨实业发展有限公司（以下简称“上海德峨”）41.40%股权转让给阿里网络，阿里网络通过上海德峨实业发展有限公司（以下简称“德峨实业”）持有公司25%的股份。<br /><br />3 2021年9月，德殷控股及实际控制人陈德军、陈小英与阿里网络签署了《经第二次修订和重述的购股权协议》将购股权行权期延长至2022年12月27日。2022年12月，阿里网络未行使购股权，德殷控股及实际控制人陈德军、陈小英与阿里网络签署了《经第二次修订和重述的购股权协议之延期协议》，将购股权行权期延长至2025年12月27日。在购股协议有效期内阿里网络或其指定第三方有权购买：（1）上海德润二实业发展有限公司（以下简称“德润二”）100%的股权或德润二届时持有的4.9%的申通快递股份；以及（2）恭之润100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的申通快递股份。<br /><br />根据阿里网络与菜鸟供应链签署的《关于购股权行权安排之协议》，菜鸟供应链有权要求阿里网络优先指定菜鸟供应链及/或菜鸟供应链指定的主体作为购股权的行权主体，以直接或间接地、分批或一次性获得申通快递的合计21%股份。据此，若菜鸟供应链行使前述约定的权利，则可能导致菜鸟供应链持有的申通快递股份进一步增加。中诚信国际将持续关注上述事项后续发展情况，及时评估对公司信用状况的影响。<br /><br />表 1：截至2023年6月末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	持股比例 	2023年6月末 	2023年1~6月 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />申通快递有限公司 	100% 	233.88 	55.17 	182.91 	0.64 	<br /><br />上海申雪供应链管理有限公司 	100% 	44.46 	8.66 	20.37 	0.87 	<br /><br />资料来源：公司2023年半年报，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2023年上半年中国经济仍处于复苏进程中，一季度开局良好，但二季度不及预期，特别是预期不稳下需求不足问题进一步凸显，持续复苏仍需要政策的支撑与呵护。<br /><br />2023年上半年中国经济持续复苏，GDP同比增长5.5%，两年复合同比增长4%，产出缺口延续收窄，三次产业和三大需求增长贡献率总体回归至常态水平，物流货运及人员流动等社会秩序层面的修复已基本完成。其中，一季度经济开局良好GDP环比增长2.2%，二季度复苏力度明显减弱GDP环比增长0.8%。<br /><br />中诚信国际认为，上半年经济复苏主要受服务业生产及消费的恢复性增长所拉动，但随着预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，投资与消费的修复节奏在二季度出现放缓，叠加外需走弱下的出口下行，当前经济整体处在“弱复苏”区间。同时，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，大国博弈与去全球化浪潮交织，外部环境严峻复杂；从增长动能看，需求不足对经济复苏的拖累有所加剧，且短期内较难逆转；从微观预期看，居民与企业信心偏弱，消费、投资的意愿与能力仍受制约；从债务压力看，宏观债务风险仍处于高位，经济运行中的庞氏融资占比抬升，加大经济金融脆弱性，尤其需要关注地方政府的结构性、区域性债务风险。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政的改善依然承压，资产负债表收缩的风险并未消除。中诚信国际认为，当前经济运行已经进入修复关键期、风险高发期和发力窗口期，宏观经济政策将继续保持宽松取向，并注重加大政策有效性和精准性。财政政策继续“加力提效”，加大增量财政资金落地，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，发力带动全社会投资和促进消费。货币政策更加注重“精准有力”，积极配合财政政策落地见效，持续引导实体经济融资成本下行。此外，宏观经济政策或将加强总体统筹与预期引导，继续做好短期稳增长与中长期结构调整的结合。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际认为，下半年宏观经济或将筑底企稳并延续修复，2023年全年GDP增速为5.3%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。<br /><br />详见《2023年上半年宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10474?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />随着经济增长放缓以及外部环境的复杂多变，近年来电商行业未能延续此前的快速发展趋势，但仍能为快递行业提供较为广阔的发展空间；同时，快递行业集中度持续提升，市场竞争激烈，快递服务价格整体呈下降趋势，对企业运营效率及成本控制能力提出挑战。<br /><br />2022年，全国快递服务企业业务量累计完成1,105.8亿件，同比增长2.11%，增速较上年大幅放缓27.81个百分点；业务收入累计完成10,566.70亿元，同比增长2.27%，增速较上年放缓15.21个百分点。2023年上半年，由于外部环境的改善，全国快递服务企业业务量和业务收入分别同比增长16.20%和11.25%，增速较2022年同期有所改善，但与此前快速发展期的增速仍有一定差距。<br /><br />图 3：近年来我国快递业务量和快递业务收入情况<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />从行业驱动因素来看，电商行业的发展是快递行业主要增长动力。近年来，电商渗透率在国内各层级区域逐步提升，跨境电商蓬勃发展，各大电商平台、直播平台日益兴起，助力我国电商快递市场持续保持较快增速。2022年全国网上零售额为13.79万亿元，同比增长4.00%，其中实物商品网上零售额11.96万亿元，同比增长6.20%。2022年，全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为27.2%，进一步创历史新高。2023年上半年，全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重同比仍保持上升，但因电商旺季在四季度，季节性因素导致上半年网上零售额占比较2022年全年有所回落。<br /><br />图 4：近年来我国实物商品网上零售额及其增速情况<br /><br />资料来源：国家统计局，中诚信国际整理<br /><br />从区域结构来看，快递业务量与区域经济的发展程度、商贸的活跃程度以及交通设施的便捷程度等因素挂钩。由于我国东部沿海区域的经济更加发达，加之该区域的电子商务产业蓬勃发展，东部地区快递业务量占快递业务总量的比重最大，中部地区其次，西部地区最小。但是，随着区域经济与交通设施的持续改善以及国家政策的大力扶持，多个快递企业向中西部地区倾斜大量的网点与劳动力资源，中西部地区快递产业的发展潜力逐步释放；同时，新兴电商的兴起对基层的渗透也进一步提高中西部地区对快递物流的需求。根据国家邮政局数据显示，2022年，东、中、西部地区各项快递业务均保持了持续稳定的增长势头，中西部地区业务增长持续提速，市场份额继续上升；2022年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为76.80%、15.70%和7.50%，快递业务收入比重分别为77.60%、13.40%和9.00%。<br /><br />图 5：2022年快递收入分区结构（亿元）<br /><br />西部快递收入, 951.00 , 9.00% 	<br /><br />中部快递收入, 1,415.94 , 13.40% 		<br /><br />	东部快递收入, 8,199.76 , 77.60% 	<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />图 6：2022年快递量分区结构（亿件）<br /><br />西部快递量, 82.94 , 7.50% 		<br /><br />中部快递量, 173.61 , 15.70% 		<br /><br />	东部快递量, 849.25 , 76.80% 	<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />行业集中度方面，快递业务的开展需要广泛的网点布局以及大量的人工与运输设备等投资，具备资本密集与规模效应显著的特征，具有一定的行业壁垒，因此国内快递市场集中度较高，近年来快递与包裹服务品牌集中度指数CR8（以下简称“CR8”）基本保持在75以上。2020年极兔速递<br /><br />有限公司（以下简称“极兔”）加大对国内市场的开发力度，对行业集中度有一定的冲击，CR8有所回落；但2021年末极兔收购百世快递，2022年CR8指数提升至84.5，行业集中度进一步提升。2023年5月12日，顺丰控股股份有限公司（以下简称“顺丰控股”）转让其间接持有的深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权至极兔孙公司深圳极兔供应链有限公司，快递行业整合仍在进行。近期快递行业的收购和整合给快递市场带来一定的不确定性，行业竞争压力或将进一步加大，行业集中度或进一步提升。<br /><br />图 7：近年来快递服务品牌集中度指数CR8变化情况<br /><br />86.00 	% 	<br /><br />84.00 		<br /><br />82.00 		<br /><br />80.00 		<br /><br />78.00 		<br /><br />76.00 		<br /><br />74.00 		<br /><br />72.00 		<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />随着快递行业规模效应扩大以及竞争加剧，快递服务价格逐年下降。2020年，极兔的入局对电商件快递市场带来一定的冲击；同期，平均快递单件价格下降至10.55元4，已贴近成本线水平。2021年4月，浙江省政府审议通过的《浙江省快递业促进条例（草案）》规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，亦对电商平台快递选择的公平性进行管控，阶段性缓解了快递行业的价格战。此外，2021年9月，头部快递公司纷纷宣布每单派件费上调0.1元。随相关监管政策落地，快递行业的价格战竞争有所缓解，但由于在复杂多变外部环境下，快递行业整体需求增长放缓，平均快递单件价格虽有所回升，但增长未及预期：2022年，平均快递单件价格为9.56元，较2021年均价提高0.02元；2023年上半年，受季节性波动及行业竞争影响，平均快递单件价格下降至9.31元。平均快递单件价格触底回升或表明市场竞争已较为充分，价格或将保持窄幅波动态势，快递企业难以继续通过低价竞争策略抢占市场。未来，快递行业内部运营效率提升以及经营模式与服务差异化或将逐渐成为主要的竞争手段。受此影响，快递行业的进入壁垒将进一步提高，现有快递企业间并购重组的动力亦会加大。此外，随着主要快递企业陆续上市，资本大量涌入快递行业，用于支持快递企业扩张营业网点、增加运输资源以及转运中心的智能化改造等，均将加速市场竞争格局的调整。<br /><br />总的来看，我国已成为全球第一大快递市场，在电商行业持续发展的背景下，快递产业仍具备一定发展空间。中诚信国际也关注到，快递行业面临较大的竞争与整合压力，行业集中度不断提高，规模优势显著、资金实力较强以及服务质量较高的企业有望进一步提升市场地位；此外，近年来快递单价整体呈下降趋势，对快递企业运营效率、服务增值与成本控制能力提出了较大挑战。<br /><br />4 考虑到行业类不同公司的统计口径不同，此处快递单件价格实现一单快递所取得的全部收入。<br /><br />元/件<br /><br />15.00<br /><br />14.00<br /><br />13.00<br /><br />12.00<br /><br />11.00<br /><br />10.00<br /><br />9.00<br /><br />8.00<br /><br />图 8：近年来我国快递单件价格情况<br /><br />2014 	2015 	2016 	2017 	2018 	2019 	2020 	2021 	2022 	2023.01~06 	<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />近年来，国家出台了一系列规范及支持快递行业发展的政策文件和指导意见，对快递行业网络布局完善、服务质量提升以及与其他产业融合发展等方面起到积极的引导作用。<br /><br />基于快递产业对于平抑物价、带动就业及缩小城乡经济水平差距等发展目标具有重要意义，国家及各地政府对其予以大力支持。<br /><br />表 2：近年来我国快递行业部分政策<br /><br />相关政策 	时间 	发布单位 	政策及相关内容 	<br /><br />《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》 	2021.07 	交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会 	明确提出“十四五”时期末要实现的主要目标：快递员群体合法权益保障的相关制度机制基本健全，快递员群体薪资待遇更趋合理，社保权益得以维护，专业技能有效提高，企业用工更加规范，从业环境更加优化，就业队伍更加稳定，职业的自我认同和社会认同持续增强，快递员群体的获得感、幸福感、安全感持续提升。 	<br /><br />《浙江省快递业促进条例》 	2021.09 	浙江省人大常委会 	全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，针对快递市场低价竞争、鼓励快递企业提供分层服务等诸多行业发展中的难点痛点做了具体规定，为快递行业的高质量发展提供了法治保障。该条例于2022年3月1日起正式施行。 	<br /><br />《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿） 	2022.01 	国家邮政管理局 	就快递服务标准、维护快递小哥权益、绿色发展、不正当竞争、无证经营、跨区取件等重要方面进行立法、征求意见。 	<br /><br />《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》 	2022.04 	国务院办公厅 	支持智能快件箱（信包箱）、快递服务站进社区，加强末端环节及配套设施建设。 	<br /><br />《“十四五”现代物流发展规划》 	2022.12 	国务院办公厅 	进一步把此前的“降本增效”的提法改为“提质、增效、降本”；明确了现代物流体系的基本内涵——“供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色”；在主要目标中明确了“形成一批具有较强国际竞争力的骨干物流企业和服务品牌”；明确提出枢纽建设数量。 	<br /><br />《关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知》 	2023.02 	中国人民银行、交通运输部、银保监会 	创新丰富符合交通物流行业需求特点的信贷产品，推动加大贴息、担保增信等配套政策支持力度。 	<br /><br />《国家邮政局2023年快递员群体合法权益保障工作要点（送审稿）》 	2023.04 	国家邮政局 	强调要切实保障好快递员群体合法权益，持续推动邮政快递业高质量发展。 	<br /><br />数据来源：公开资料，中诚信国际整理<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，申通快递为国内快递龙头企业之一，2022年以来业务量增速领跑行业且市占率持续上升；由于行业竞争压力有所缓解，公司快递服务单票毛利大幅上涨；同时，公司持续推动快递网络完善，产能和服务质量不断提升；在建和拟建项目主要为转运中心的升级改造，资本支出压力适中，整体运营实力保持在<br /><br />良好水平。<br /><br />2022年公司业务量大幅增长，增速领先行业，市场份额进一步上升；同期，受益于行业竞争压力缓解，快递服务单票收入及毛利有所改善。<br /><br />公司快递业务收入来源于信息服务、中转和有偿派送等环节，由面单收入、中转收入和派送收入构成；快递业务成本具体包括面单成本、中心操作成本、运输成本和派送费支出等，核算时计入面单成本、中转成本以及派送成本口径。在下游定价方面，公司面单费采用全网统一的定价标准；中转费依据派件重量、距离和运输工具等因素而定；派送费在基础派费、续重派费、拉回货车线补贴、政策补贴、极冷气候补贴和自然灾害补贴等因素的基础上进行计算。<br /><br />近年来受行业竞争影响，公司快递服务单票收入呈波动态势。2022年随着各项监管政策的陆续出台，行业价格竞争格局有所改善，公司快递服务单票收入同比增长13.51%；2023年1~6月，单票收入为2.35元，同比下降0.21元，主要系2023年公司主动调整和优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时随着宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整了与网点的结算政策所致。受2021年四季度行业整体调升派送费叠加外部冲击影响下公司其他派送支出增加，2022年公司快递服务单票成本同比有所上升；2023年1~6月，单票成本为2.25元，随着转运中心产能的提升和快递业务量的增长，规模效应的释放使单票中转成本有所下降，同时单票派送成本亦有所下降，综合导致快递服务单票成本同比下降0.19元。受上述因素共同影响，2022年单票毛利同比大幅增长120%，2023年1~6月单票毛利较2022年略有下降。<br /><br />表 3：2020~2022年公司快递服务单票收入与成本构成情况（元/件）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	<br /><br />单票收入 	2.39 	2.22 	2.52 	<br /><br />其中：单票面单收入 	0.20 	0.17 	0.20 	<br /><br />单票中转收入 	0.84 	0.82 	0.74 	<br /><br />单票派送收入 	1.36 	1.23 	1.57 	<br /><br />单票成本 	2.33 	2.17 	2.41 	<br /><br />其中：单票面单成本 	0.02 	0.02 	0.02 	<br /><br />单票中转成本 	0.92 	0.89 	0.89 	<br /><br />单票派送成本 	1.39 	1.26 	1.50 	<br /><br />单票毛利 	0.06 	0.05 	0.11 	<br /><br />注：1、表中单票收入与单票成本相减数与单票毛利存在差异系四舍五入所致；2、单票收入/成本由当期快递服务业务收入/成本除以快递业务量计算而得。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />产品方面，公司快件以电商件为主，提供的快递业务产品包括汽运时效产品、航空时效产品、增值服务和快递辅料等。业务量方面，近年来公司快件业务完成量逐年上升，2022年和2023年1~6月快件业务完成量分别同比增长16.89%和 35.92%，远高于同期行业快递业务量同比增速2.1%和16.2%。2023年1~6月，公司市场份额进一步提升至12.97%。总体来看，公司作为国内快递龙头企业之一，品牌知名度很高，快递业务高速发展，市场地位不断提升。<br /><br />表 4：近年来公司快递业务量及市场份额情况<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />快件业务完成量（亿件） 	88.17 	110.76 	129.47 	77.20 	<br /><br />市场份额（%） 	10.58 	10.23 	11.71 	12.97 	<br /><br />资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理<br /><br />近年来，公司持续推进转运中心升级改造、投入自动化设备、提升运力，并推进末端网点优化工作，产能和服务质量不断提升，但需关注加盟模式相关风险。<br /><br />公司快递业务采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式，覆盖快件揽收、快件中转、干线运输和快件派送等环节。其中，快件中转环节主要由公司自营枢纽转运中心体系承担，快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担，干线运输采用外包和自营并行的模式。近年来，公司围绕“中转直营、网点加盟”的经营模式，通过新建以及升级改造转运中心的方式不断优化中转网络布局，持续投入基础设施建设，提升转运中心分拣产能，做大做强枢纽转运能力。<br /><br />转运中心方面，2022年，共实施82个产能提升项目，涉及廊坊（固安）、上海、深圳、成都、无锡、济南、郑州、沈阳、重庆、南宁等核心城市；2023年全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，上半年已完成赣州、泰州、贵阳等17个产能提升项目，网络运行稳定性和服务能力持续提升。截至2023年6月末，公司在全国范围内共拥有自营枢纽转运中心70个，其中华东25个、华中12个、华南10个、华北8个、东北6个、西南6个、西北3个。枢纽转运中心布局趋于完善，整体能够满足现阶段业务需求。自动化设备方面，公司持续提升转运中心智能化水平，布局自动化分拣系统、自动分配器等先进设备。截至2023年6月末，公司累计拥有199套交叉带自动化分拣设备。<br /><br />干线运力方面，公司进一步优化车型车队结构，淘汰、置换部分老旧车辆，提升甩挂车辆、大型运输车辆比例。截至2023年6月末，公司自有车队累计拥有干线车辆4,898辆，同比增加398辆，自有车队整体运能得到较大提升。公司干线运输以陆路运输为主，通过汽车运输方式完成的业务重量占比超过99%。<br /><br />加盟商及末端网点方面，公司持续推进网点优化工作，全网实施网点星级评定，多维度动态监测网点情况，制订明确标准并针对落后网点实施主动汰换措施；同时，有序推进末端网点扁平化改革，推动快递网络向西、向下发展，激发网点活力，促进网络稳定且高效运营，进一步提升公司核心竞争力。加盟模式可在一定程度上减轻公司资本支出压力，但若个别加盟商与公司的合作发生异常变化，短期内可能对公司局部地域服务的开展造成不利影响，中诚信国际将持续关注加盟模式相关风险对公司经营状况的影响。<br /><br />随着公司采取多重措施优化各个业务环节效率，时效质量提升效果明显，2023年上半年，公司揽签时效缩短至44小时左右，在多个平台的物流指数排名得到提升。<br /><br />在建和拟建项目主要为转运中心持续升级改造，后续资本支出压力整体较为适中。<br /><br />截至2022年末，公司主要在建项目主要为盒马鲜生长沙运营中心暨申通长沙智慧物流产业园项目、常熟智慧电商物流产业园项目、申通公主岭市智慧物流产业园项目等，总投资规模12.52亿元，截至2023年6月末，尚需投资4.73亿元。公司主要拟建项目包括温州项目（二期）、盘锦项目(二期）、淮安项目（三期）等，计划总投资规模约5.80亿元。在建项目和拟建项目以区域转运中心的升级改造为主，公司资本支出压力整体较为适中。<br /><br />表 5：截至2023年6月末公司主要在建项目情况（亿元，%）<br /><br />在建项目名称 	总投资 	已投资 	预计完工时间 	未来投资计划 	<br /><br />2023.7~12 	2024 	2025 	<br /><br />盒马鲜生长沙运营中心暨申通长沙智慧物流产业园项目 	5.43 	4.19 	2023.08 	0.70 	0.43 	0.11 	<br /><br />申通快递西北地区转运中心二期项目 	1.00 	0.08 	2024.05 	0.08 	0.81 	0.02 	<br /><br />申通公主岭市智慧物流产业园项目 	2.03 	1.21 	2023.12 	0.43 	0.33 	0.05 	<br /><br />常熟智慧电商物流产业园项目 	2.96 	1.81 	2024.04 	0.49 	0.59 	0.07 	<br /><br />申通（内蒙古和林格尔新区）智慧电商物流园项目 	1.10 	0.49 	2024.03 	0.34 	0.25 	0.02 	<br /><br />合计： 	12.52 	7.79 	-- 	2.04 	2.41 	0.28 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2022年，受益于快递业务量增加，公司营业总收入同比大幅增长，同时毛利有所提升，加之资产减值规模同比大幅下降，实现扭亏为盈，但整体盈利指标仍偏弱；随着业务规模的扩大和转运中心建设的持续推进，总资产和总负债规模持续增长，财务杠杆处于适中水平，但债务期限结构有待优化；此外随业绩回暖，公司偿债指标大幅改善，整体财务风险可控。<br /><br />盈利能力<br /><br />公司利润总额主要来自经营性业务利润，2022年，受益于快递业务量增加和较强的成本费用控制能力，加之减值规模同比大幅缩减，公司实现扭亏为盈，但盈利能力仍需持续改善。<br /><br />快递服务为公司主要收入来源，近年来快递服务收入占比均超过96%。2022年，受益于公司快递业务量增加，快递服务收入同比大幅增长32.44%；受益于增值服务业务规模扩大，其他业务收入亦同比大幅增长，综合带动营业总收入同比大幅上升33.32%。受益于快递价格竞争格局的改善和公司规模效应的释放，2022年公司营业毛利率显著上升至4.38%。2023年上半年，公司业务量增速持续领跑行业，带动营业总收入规模大幅增长 27.58%，同时毛利率进一步上升至4.54%，但在“通达系”快递公司中仍处于偏低水平。<br /><br />表 6：近年来公司主要板块收入结构及毛利率情况（亿元、%）<br /><br />收入 	2020 	2021 	2022 	<br /><br />快递服务 	210.90 	245.98 	325.77 	<br /><br />物料销售 	1.17 	1.06 	1.04 	<br /><br />其他业务 	3.59 	5.50 	9.90 	<br /><br />营业总收入 	215.66 	252.55 	336.71 	<br /><br />毛利率 	2020 	2021 	2022 	<br /><br />快递服务 	2.66 	2.19 	4.24 	<br /><br />物料销售 	19.31 	18.10 	10.37 	<br /><br />其他业务 	39.75 	5.42 	8.51 	<br /><br />营业毛利率 	3.37 	2.33 	4.38 	<br /><br />注：其他业务包括仓储、增值服务等。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司期间费用主要为管理费用，主要系职工薪酬、折旧与摊销等，近年来始终维持较大规模。此外，公司财务费用规模很小，主要系公司债务规模不大，且货币资金充裕，利息收入较高所致。公司期间费用率保持较低水平，费用管控能力较强。同时当期资产减值及信用减值损失规模同比大幅下降。公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2022年，公司扭亏为盈，总资产收益率亦<br /><br />由负转正，盈利指标明显改善但仍处于偏弱水平。<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~6 	<br /><br />期间费用率 	3.52 	3.91 	3.50 	3.35 	<br /><br />经营性业务利润 	1.01 	-2.38 	5.69 	2.94 	<br /><br />资产减值损失 	-0.01 	-7.29 	-0.73 	-0.02 	<br /><br />信用减值损失 	-0.25 	-0.50 	-0.78 	-0.05 	<br /><br />投资收益 	0.66 	1.03 	1.04 	0.11 	<br /><br />利润总额 	1.05 	-10.00 	3.63 	2.70 	<br /><br />EBITDA 	9.77 	5.30 	21.13 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	1.04 	-5.01 	3.05 	-- 	<br /><br />注：资产减值损失、信用减值损失，负号表示损失。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />随着业务规模的扩大和转运中心建设的持续推进，公司总资产和总负债规模持续增长，所有者权益变动不大，整体财务杠杆处于适中水平。<br /><br />近年来，随着快递业务规模的扩大和转运中心建设的持续推进，公司总资产规模持续增长。公司资产以非流动性资产为主，截至2023年6月末，非流动资产占比为71.90%。流动资产方面，由于快递业务主要采用网点加盟商预存结算款的方式，故公司货币资金保持一定的规模，截至2023年6月末，货币资金规模充足，且受限比低，流动性强，能够满足日常经营需求。交易性金融资产主要系公司持有的理财产品，2022年以来，公司赎回大量理财，交易性金融资产余额大幅回落。非流动资产方面，公司固定资产主要系房屋及建筑物、机器设备和运输设备，2022年末公司固定资产规模同比增长29.92%，主要系产能项目逐渐转固所致；2022年末在建工程同比增长71.47%，主要系公司根据产能提升计划进行转运中心建设投资所致，2023年6月末在建工程较2022年末有所下降主要系产能提升项目完工转固所致；使用权资产主要为公司租赁的转运中心场地/场所，2022年末使用权资产同比增长55.28%，主要系公司根据产能提升计划增加经营场所租赁投入所致；公司无形资产主要系为转运中心建设购置的土地，近年来无形资产规模持续上升。<br /><br />公司负债主要由应付账款、合同负债和有息债务为主，近年来总负债规模逐步上升。公司应付账款主要为应付供应商的运费、设备款、材料款及工程款等，近年来保持较大规模且持续增长；合同负债主要为预收快递服务费，随公司业务规模扩大有所增长。有息债务主要为银行借款，近年来公司启动三年百亿产能提升计划，保持一定的投资资金需求，债务规模呈上升态势。2022年末，由于公司根据资金使用计划归还部分短期借款并增加长期借款，短期债务规模同比有所下降，且短期债务占比有所回落。2023年6月末，短期债务占比较2022年末有所上升，且处于较高水平，债务期限结构有待优化。<br /><br />所有者权益方面，近年来变动不大，未分配利润呈波动态势。2022年末，公司总资本化比率同比有所下降，2023年6月末略有上升，整体财务杠杆水平适中。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.6 	<br /><br />货币资金 	26.04 	22.35 	21.66 	24.15 	<br /><br />交易性金融资产 	19.55 	24.82 	0.59 	3.41 	<br /><br />固定资产 	51.74 	56.63 	73.57 	79.77 	<br /><br />在建工程 	3.32 	7.27 	12.47 	10.52 	<br /><br />使用权资产 	-- 	17.53 	27.22 	24.44 	<br /><br />无形资产 	13.37 	14.50 	15.36 	15.39 	<br /><br />总资产 	159.52 	187.67 	203.32 	212.34 	<br /><br />非流动资产占比 	57.34 	62.17 	74.41 	71.90 	<br /><br />总债务 	33.83 	65.62 	65.42 	73.51 	<br /><br />短期债务/总债务 	70.01 	62.34 	54.33 	57.11 	<br /><br />总资本化比率 	27.67 	45.45 	44.35 	46.68 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 9：截至2023年6月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 10：截至2023年6月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2022年，公司经营获现能力提升，随企业经营好转，主要偿债指标均有明显改善。<br /><br />公司经营性业务获现能力较强，经营性现金净流量随业务规模扩大持续增长。由于继续推进转运中心建设及购置车辆设备等投资计划，近年来公司投资活动现金呈净流出态势，2022年公司赎回了较大规模的理财，投资活动净流出规模大幅收窄。2022年，由于公司偿还银行借款，筹资活动现金呈净流出态势。<br /><br />近年来公司总债务规模呈波动上升态势。2022年，受益于业务规模扩大及经营获现能力的提升，经营活动净现金流对利息的覆盖能力有所提升，同时EBITDA和FFO对债务本息的覆盖能力显著提升。2022年末，由于交易性金融资产同比大幅下降，货币等价物对短期债务的覆盖能力减弱，但考虑到公司整体融资渠道通畅，整体流动性风险可控。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	8.54 	19.20 	26.00 	11.86 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-31.55 	-36.96 	-7.96 	-10.95 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	16.98 	8.24 	-17.88 	4.81 	<br /><br />经营活动净现金流/利息支出 	10.27 	12.56 	13.79 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	11.76 	3.47 	11.21 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.25 	0.18 	0.32 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	3.46 	12.38 	3.10 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	1.92 	1.15 	0.54 	0.63 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年6月末，公司受限资产合计为26.24亿元，占当期末总资产的12.36%。受限资产主要包括因业务冻结及诉讼事项司法冻结等对使用有限制的货币资金 1.16亿元，因借款抵押和售后回租受限的固定资产12.17亿元，因借款抵押受限的在建工程和无形资产6.03亿元和6.88亿元。<br /><br />截至2023年6月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼；无对合并范围外企业的担保。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020~2023年7月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测5<br /><br />假设<br /><br />——2023年，公司快递件量继续保持稳定上升趋势。<br /><br />——2023年，随着转运中心升级改造的持续推动，公司投资支出保持一定规模。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表<br /><br />重要指标 	2021年实际 	2022年实际 	2023预测 	<br /><br />总资本化比率（%） 	45.45 	44.35 	42.00~44.00 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	12.38 	3.10 	2.35~2.55 	<br /><br />资料来源：中诚信国际预测<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中诚信国际认为，申通快递的流动性较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。<br /><br />公司经营获现能力强，合并口径现金及等价物储备尚可，未使用授信充足，对债务覆盖程度高。公司经营活动净现金流逐年增加且保持在较好水平。2023年6月末公司账面货币资金为24.15亿元，其中受限货币资金占比为4.80%，相对于短期债务规模，资金储备较为充足。截至2023年6月末，公司共获得银行授信额度214.15亿元，其中尚未使用额度为166.17亿元，备用流动性充足。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。<br /><br />公司资金流出主要用于日常运营、债务的还本付息及外部投资。2020~2022年公司年度资本开支<br /><br />5 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />分别为23.98亿元、28.73亿元和35.92亿元，公司未来资本支出压力适中，投资支出规模或将较前期有所下降。2020~2022年公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金支出分别为2.15亿元、1.44亿元和1.90亿元，呈逐年下降趋势。从到期债务分布来看，公司债务结构中短期债务规模占比较高，未来一年债务到期规模较大，但考虑到公司经营获现能力良好，同时外部融资渠道通畅，中诚信国际认为公司资金平衡状况良好，流动性较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。<br /><br />表 11：截至2023年6月末公司债务到期分布情况（亿元）<br /><br />	1年以内 	1~2年 	2~3年 	3年及以上 	<br /><br />银行融资 	36.28 	1.66 	2.01 	7.07 	<br /><br />公开债务 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />应付票据 	1.20 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />其他 	0.07 	0.05 	-- 	-- 	<br /><br />到期债务合计（合并口径）： 	37.54 	1.71 	2.01 	7.07 	<br /><br />注：1、上表口径不含租赁负债，与中诚信国际债务口径存有差异；2、其他项为应付售后回租业务相关款项；3、合计数与加总数存在差异系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />ESG分析6<br /><br />中诚信国际认为，公司注重环保投入，有良好的社会责任与担当，为其平稳运营奠定基础；公司治理结构较优，内控制度完善，目前公司ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。<br /><br />环境方面，公司严格执行国家相关的环境保护法律法规，不断升级更新符合节能环保标准的设施、设备及生产材料，积极推进环保工作。公司通过在人工智能、大数据、物联网、智慧包装等前沿科技领域进行前瞻性布局，结合新能源应用，将科技力量注入每个快递的全生命周期，助力“收转运派”全流程的提质增效和低碳减排。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全；积极投身公益活动，在公益寄递、救困帮扶、助力乡村振兴等项目进行了持续不断的投入和探索；在全国范围内启动应急配送机制，有效保障医疗物资、民生物资寄递运输需求；全面推进“快递进村”工程，全国乡镇覆盖率显著提升，进一步畅通农产品出村进城渠道，带动农民增收、农业增效，为全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化注入新动能。公司展现了良好的社会责任与担当，实现了良好的社会效益。<br /><br />公司治理方面，公司根据《公司法》和其他有关法律、行政法规的规定制订公司章程，并设立股东大会、董事会和监事会。股东大会是公司的权力机构；公司董事会对股东大会负责，董事会由8名董事组成，设独立董事3人；公司监事会由3名监事组成，设主席1名。管理层方面，公司设总经理一名，由董事会决定聘任或者解聘，对董事会负责，并设置人资行政品牌中心、运营管理中心、市场客服中心等部门，负责日常经营管理，分工明确，职责明晰。管理制度方面，公司制定了各类包括财务管理制度、内部审计制度、投资决策管理制度、对外担保管理制度等规章制度，对内部控制形成有力支持。整体来看，公司治理结构完善，管理制度较为健全，权责分配清晰，为公司稳健经营和健康发展奠定良好基础。战略方面，公司制定了《申通快递五年发展战略<br /><br />6 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />规划》，公司将始终以客户价值为使命，坚持以服务为引领，围绕申通品牌建设的核心，着力营造产品生态体系，聚焦推进末端网点优化，加大中转“一盘棋”布局和推动市场体系联动。公司将充分借助与阿里、菜鸟业务体系的合作，优化产品体系；不断朝着“数智运营”的目标，强化中转运营，提升产能建设；主动融合多种末端业务单元，丰富末端形态，助力末端配送；深入促进技术与数据的链接，让技术和数据更好地为公司的经营决策、运营管理、业务发展、成本控制、市场策略、风险管控提供服务和支撑，不断向国际化综合性物流服务集团企业转型。<br /><br />特殊调整<br /><br />近年来，公司实施三年百亿产能提升计划突破了产能瓶颈，并采取加盟网点扁平化等多项措施，使经营业绩明显改善。基于数字化及自动化优势，预计未来公司产能效应将持续释放，管理效能将进一步提升。<br /><br />外部支持<br /><br />公司为国内快递龙头企业之一，能够获得一定的政策支持；同时实控人及菜鸟供应链可在经营管理及业务协同方面给予一定支持。<br /><br />公司为国内快递龙头企业之一，在政府补助和政策方面能够得到一定的政府支持。公司为实控人核心资产，实控人对公司支持意愿很强，公司可得到实控人在管理及资源方面的支持。此外，公司股东之一菜鸟供应链是阿里巴巴集团控股有限公司旗下的重要子公司，主要依托多维仓网及配送资源提供全链路一体化供应链服务，可在经营管理及业务协同方面为公司提供一定支持。<br /><br />同行业比较<br /><br />中诚信国际选取了韵达股份和圆通速递作为申通快递的可比公司，上述两家公司与申通快递在业务和财务方面均具有较高的可比性。<br /><br />中诚信国际认为，受益于产能提升及管理改善，2022年申通快递全网吞吐能力有所提升，快递时效和服务质量明显优化，业务量增速领跑行业。公司市场份额有所提升，与韵达股份和圆通速递间差距缩小，仍为国内快递龙头企业之一。由于成本和期间费用控制能力弱于可比企业，公司盈利能力表现不及可比企业同时财务杠杆水平高于可比企业。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定申通快递股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />附一：申通快递股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：申通快递股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />货币资金 	260,366.41 	223,457.40 	216,623.14 	241,525.17 	<br /><br />应收账款 	95,775.40 	85,071.84 	93,527.48 	90,976.90 	<br /><br />其他应收款 	16,419.13 	18,622.23 	21,684.46 	25,747.98 	<br /><br />存货 	6,448.64 	5,453.89 	4,358.06 	6,407.46 	<br /><br />长期投资 	51,383.42 	48,857.14 	56,586.57 	52,313.86 	<br /><br />固定资产 	517,377.48 	566,272.07 	735,700.55 	797,688.05 	<br /><br />在建工程 	33,240.88 	72,715.12 	124,681.11 	105,167.05 	<br /><br />无形资产 	133,685.37 	144,976.35 	153,627.66 	153,881.31 	<br /><br />资产总计 	1,595,160.98 	1,876,690.75 	2,033,214.54 	2,123,447.48 	<br /><br />其他应付款 	34,344.68 	42,727.74 	58,400.36 	75,252.48 	<br /><br />短期债务 	236,833.37 	409,104.73 	355,390.35 	419,845.19 	<br /><br />长期债务 	101,438.19 	247,129.43 	298,778.05 	315,284.69 	<br /><br />总债务 	338,271.56 	656,234.17 	654,168.39 	735,129.88 	<br /><br />净债务 	77,905.15 	432,776.77 	467,737.21 	505,203.84 	<br /><br />负债合计 	711,016.01 	1,088,984.42 	1,212,465.50 	1,283,766.33 	<br /><br />所有者权益合计 	884,144.97 	787,706.32 	820,749.03 	839,681.15 	<br /><br />利息支出 	8,312.10 	15,288.70 	18,853.40 	7,902.61 	<br /><br />营业总收入 	2,156,605.47 	2,525,477.71 	3,367,069.33 	1,908,633.10 	<br /><br />经营性业务利润 	10,135.08 	-23,755.07 	56,945.38 	29,433.05 	<br /><br />投资收益 	6,553.98 	10,258.37 	10,384.87 	1,077.39 	<br /><br />净利润 	4,901.46 	-91,144.32 	27,360.17 	21,461.84 	<br /><br />EBIT 	15,435.09 	-86,972.43 	59,646.97 	-- 	<br /><br />EBITDA 	97,725.82 	53,004.10 	211,306.89 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	85,364.05 	192,025.09 	260,035.94 	118,567.00 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-315,494.83 	-369,580.84 	-79,587.29 	-109,497.87 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	169,767.12 	82,365.31 	-178,768.12 	48,105.96 	<br /><br />财务指标 	2020 	2021 	2022 	2023.6/2023.1~6 	<br /><br />营业毛利率（%） 	3.37 	2.33 	4.38 	4.54 	<br /><br />期间费用率（%） 	3.52 	3.91 	3.50 	3.35 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	0.72 	-3.44 	1.77 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	1.04 	-5.01 	3.05 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	1.13 	0.85 	0.58 	0.62 	<br /><br />速动比率（X） 	1.12 	0.85 	0.57 	0.62 	<br /><br />存货周转率（X） 	396.36 	414.48 	656.26 	676.96* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	23.69 	27.93 	37.71 	41.38* 	<br /><br />资产负债率（%） 	44.57 	58.03 	59.63 	60.46 	<br /><br />总资本化比率（%） 	27.67 	45.45 	44.35 	46.68 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	70.01 	62.34 	54.33 	57.11 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.23 	0.27 	0.37 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	0.33 	0.43 	0.68 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	10.27 	12.56 	13.79 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.46 	12.38 	3.10 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.41 	0.13 	0.59 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	11.76 	3.47 	11.21 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	1.86 	-5.69 	3.16 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.25 	0.18 	0.32 	-- 	<br /><br />注：1、2023年半年报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款科目的应付售后回租业务相关款项调整至长期债务；3、带“*”指标已经年化处理；4、净债务=总债务-非受限货币资金；5、中诚信国际计算速动比率时使用公式为：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债；6、经常性业务利润及EBIT中非经常损益调整项根据指标反映内容不同存有差异。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn