信用评级报告<br /><br />声 明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2025年2月25日至2026年2月25日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2025年2月25日<br /><br />评级对象 	圆通速递股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AA+/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了圆通速递股份有限公司（以下简称“圆通速递”或“公司”）行业地位保持领先、干线运力持续增加、财务杠杆水平很低以及融资渠道畅通等优势。同时中诚信国际也关注到快递行业竞争较为激烈以及债务结构有待优化等因素可能对公司经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，圆通速递股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：公司行业竞争地位、业务运营能力、业务量、市场占有率显著提升；资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性等。 可能触发评级下调因素：公司发生重大安全事件或突发不利事件导致经营风险加大，市场占有率水平严重下滑；加盟商合作发生严重异常变化；公司财务杠杆水平大幅上升、融资受限、流动性压力增大等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司为国内快递行业第一梯队企业之一，业务规模持续提升<br /><br /> 公司持续推动快递网络完善，干线运力持续增强，末端网点及派送环节不断优化，竞争实力有所增强<br /><br /> 受益于经营业绩良好，所有者权益持续增长，财务杠杆很低，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 快递行业市场集中度持续提升，竞争仍较为激烈<br /><br /> 公司短期债务占比较高，债务结构有待进一步优化<br /><br />项目负责人：高哲理 zhlgao@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：王   昭 zhwang02@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />圆通速递（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />资产总计（亿元） 	342.22 	392.57 	433.67 	454.61 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	230.58 	271.94 	293.47 	311.06 	<br /><br />负债合计（亿元） 	111.64 	120.64 	140.20 	143.55 	<br /><br />总债务（亿元） 	37.32 	39.52 	45.76 	52.81 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	451.55 	535.39 	576.84 	493.69 	<br /><br />净利润（亿元） 	21.87 	39.64 	37.52 	29.12 	<br /><br />EBIT（亿元） 	29.82 	51.94 	48.97 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	48.53 	72.98 	69.54 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	40.68 	73.91 	60.38 	40.83 	<br /><br />营业毛利率（%） 	8.23 	11.30 	10.16 	9.63 	<br /><br />总资产收益率（%） 	9.83 	14.14 	11.85 	-- 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	6.60 	9.70 	8.49 	-- 	<br /><br />资产负债率（%） 	32.62 	30.73 	32.33 	31.58 	<br /><br />总资本化比率（%） 	13.93 	12.69 	13.49 	14.51 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	0.77 	0.54 	0.66 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	36.91 	55.31 	86.48 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	1.11 	1.52 	1.31 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据圆通速递提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年财务报告以及未经审计的2024年三季度财务报表。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />			2023年部分快递企业主要指标对比 				<br /><br />公司名称 	快递业务量（亿件） 	市场份额（%） 	EBIT利润率（%） 	总资本化比率(%) 	总债务/EBITDA（X） 	EBITDA利息保障倍数（X） 	FFO/总债务（X） 	<br /><br />韵达股份 	188.54 	14.28 	5.60 	38.10 	2.25 	12.59 	0.39 	<br /><br />圆通速递 	212.04 	16.05 	8.49 	13.49 	0.66 	86.48 	1.31 	<br /><br />中诚信国际认为，2023年圆通速递市场份额高于韵达股份，市场内第一梯队地位进一步巩固。财务表现方面，公司盈利能力有所增强且高于可比企业，财务杠杆较低，整体偿债能力保持较好水平。<br /><br />注：“韵达股份”为“韵达控股集团股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />个体信用状况（BCA）：中诚信国际认为，受盈利能力指标得分提升影响，公司个体信用状况由aa+调整至aaa。<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司面临的政策环境良好，可获得一定的税收及补贴支持。股东对公司支持意愿强，但支持能力有限，外部支持对信用等级无提升作用。<br /><br />模型级别：模型级别仅作为信用评级委员会评定最终信用等级的重要参考，模型级别与最终级别之间可能存在差异 。<br /><br />方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模型TY_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />圆通速递原名为大连大杨创世股份有限公司（以下简称“大杨创世”），2000年4月大杨创世在上交所以上网定价发行方式向社会公开发行人民币普通股35,000,000股。2016年9月，大杨创世获得证监会核准，完成重大资产重组事项，合计向上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司（以下简称“圆通蛟龙”）等9名股东发行股份2,266,839,378股。2016年10月，公司名称变更为圆通速递股份有限公司，证券简称变更为“圆通速递”，总股本和注资资本均变更为2,821,229,621股。此后经过多轮限制性股票激励、回购注销部分限制性股票、发行可转债以及非公开发行股票，截至2024年9月末，公司总股本为34.45亿股。公司为国内领先的综合性快递物流运营商，以快递业务为核心，围绕客户需求，提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。2023年，公司实现营业总收入576.84亿元。<br /><br />图 1：2022年公司收入构成情况<br /><br />航空行业, 2.08%<br /><br />货代行业,5.32%<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他业务,1.90%<br /><br />图 2：近年来收入走势（亿元）<br /><br />其他行业,0.09% 快递行业,90.61% 	700.00 	35.00% 29.36% 576.84 535.39 30.00% 493.69 451.55 25.00% 21.13% 20.00% 18.57% 15.00% 10.00% 7.74% 5.00% 0.00% 2021 2022 2023 2024.1~9 营业收入（亿元） 增长率 	<br /><br />600.00 	<br /><br />500.00 	<br /><br />400.00 	<br /><br />300.00 	<br /><br />200.00 	<br /><br />100.00 	<br /><br />0.00 	<br /><br />	资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />产权结构：截至2024年9月末，公司总股本为34.45亿股。控股股东圆通蛟龙持股比例为30.28%；第二大股东杭州灏月企业管理有限公司1持股比例为11.01%；自然人喻会蛟和张小娟为一致行动人，分别持有圆通蛟龙51.00%和49.00%的股权，喻会蛟为公司实际控制人。<br /><br />表1：截至2024年9月末公司主要子公司（亿元、%）<br /><br />全称 	持股比例 	2023年 	2023年末 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />圆通速递有限公司 	100.00 	398.28 	232.53 	536.95 	36.79 	<br /><br />圆通国际快递供应链科技有限公司 	64.17 	20.34 	12.05 	47.7 	0.81 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年中国经济运行稳中趋缓，一揽子增量政策实施后呈现明显筑底企稳迹象。政策转型释放出更多积极因素，支撑2025年中国经济持续回升向好。但中国经济仍然面临多重风险与挑战，稳中求进需要政策更加积极有力，加大超常规逆周期调节力度。<br /><br />1 杭州灏月企业管理有限公司系阿里巴巴集团控股有限公司间接控股子公司。<br /><br />详见《筑底企稳、稳中求进的中国经济—2024年宏观经济及大类资产配置分析与 2025年展望》，报告链接<br /><br />https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11667?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />2024年以来快递行业市场规模有所扩增，市场份额继续向头部企业集中；同时，在行业产能阶段性过剩的背景下，行业竞争仍较为激烈，快递服务价格整体呈下降趋势；预计随着行业竞争不断深入，未来行业集中度或将进一步提升，行业内企业的竞争格局将进一步分化。<br /><br />受益于宏观政策支持以及生产消费需求的逐步释放，2024年全国快递服务企业业务量累计完成1,745亿件，仍保持增长态势。但从长期来看，近年来全国实物商品网上零售额增速持续下滑，线上消费渗透率增速进一步收窄，快递行业已从增量市场逐步进入存量市场竞争，预计行业增速将进一步放缓。<br /><br />图3：近年来我国实物商品网上零售额及其增速情况<br /><br />资料来源：国家统计局，中诚信国际整理<br /><br />图4：近年来我国快递业务量及其增速情况<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />供给方面，目前快递行业“以大型快递企业为服务主力，个别中小快递企业差异化服务为补充”的行业格局已初步形成，其中2023年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84%，2024年1~11月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.2%，集中度有所提升且仍维持在较高水平。2024年以来由于高资本开支带来的阶段性产能过剩，快递行业竞争有所加剧，市场份额继续向头部企业集中，而随着行业供给侧逐步进入存量整合阶段，未来行业集中度或将进一步提升。<br /><br />表2：近年来我国快递行业主要收并购事件<br /><br />时间 	收购事件 	<br /><br />2023年6月 	申通快递股份有限公司公告称，大股东上海德峨实业发展有限公司与浙江菜鸟供应链管理有限公司（菜鸟供应链）签署了《关于申通快递股份有限公司之股份转让协议》，德峨实业拟以协议转让的方式向菜鸟供应链转让其持有的申通快递25%股份。 	<br /><br />2023年5月 	极兔速递有限公司在公司官网发布消息称，已与顺丰控股股份有限公司下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司签署《股权转让协议》，并以11.83亿元收购深圳丰网速运有限公司100%股权。 	<br /><br />2022年3月 	德邦物流股份有限公司发布公告，宣布京东物流股份有限公司以89.79亿元收购其66.4965%的股份，旗下京东卓风企业管理有限公司成为间接控股股东。 	<br /><br />2021年10月 	百世集团和极兔速递有限公司共同宣布达成战略合作意向，百世集团同意其在国内的快递业务以约 68亿元人民币（合11亿美元）的价格转让给极兔。 	<br /><br />资料来源：公开信息，中诚信国际整理<br /><br />快递价格方面，2024年以来在行业下游订单增速放缓和阶段性产能过剩的共同影响下，快递行业局部地区价格竞争仍较为激烈，快递价格持续走低，带动全行业单票收入同比降幅进一步扩大，在行业格局未稳定、市场竞争不断加深的情况下，预计快递价格在未来一段时间内可能持续<br /><br />在中低区间运行，行业整体盈利能力承压。<br /><br />图5：近年来我国快递业收入及其增速情况<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />图6：近年来我国快递单件价格情况<br /><br />16.00 		<br /><br />14.00 		<br /><br />12.00 		<br /><br />10.00 		<br /><br />8.00 		<br /><br />6.00 		<br /><br />4.00 		<br /><br />2.00 		<br /><br />0.00 		<br /><br />	2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024快递单件价格（元/件） 	<br /><br />资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理<br /><br />而从长远来看，快递行业“以价换量”的增长模式已不再符合当前市场环境，随着头部快递企业的持续投入，企业规模的不断扩大，自身经营实力的不断加强，以及市场监管的规范，行业竞争已逐步从单一价格战走向更注重服务品质、服务的差异化与多元化以及网络稳定性的服务质量竞争；另一方面，数字化、自动化水平的提升是快递企业持续“降本增效”的关键，最终各个环节的精细化管理、成本管控能力将是快递企业的核心竞争力；此外，为寻找新的增长曲线，快递企业积极推进国际化发展战略，布局海外业务，以进一步提升自身核心竞争力；其中2024年累计建成境外分拨中心297个，海外仓333个，新增南京—卢森堡等洲际快递货运专线，开通16条中欧班列运邮线路和25条海运邮件专线，快递出海战略取得显著进展。未来在行业高强度竞争成为新常态的背景下，行业整体将步入高质量发展阶段，企业的竞争格局将进一步分化。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，公司作为国内快递行业第一梯队企业之一，持续聚焦快递主业，同时布局货代和航空货运业务，已形成了覆盖全面、高效稳定的快递服务网络；2024年以来公司快递网络的运营效率、产能利用率以及服务质量均有所提升且保持较好水平，单票毛利虽有所下降，但公司业务量持续增长，且受益于精细化成本管控，整体竞争实力有所增强；同时，货代和航空货运业务经营业绩亦有所回升。此外，公司固定资产的投资建设节奏保持平稳，资本支出压力适中。<br /><br />公司持续聚焦快递业务，2024年以来公司快递网络的运营效率、产能利用率以及服务质量有所提升且均保持较好水平，单票毛利虽有所下降，但公司市场占有率持续提升，且受益于精细化成本管控，竞争实力有所增强。<br /><br />公司作为国内快递行业第一梯队企业之一，主要采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的模式运营快递业务；截至2024年9月末，圆通速递拥有自营转运中心76个，县级以上城市覆盖率超过99%，加盟商数量超过5,000家，同期末，圆通速递拥有自有干线运输车辆5,675辆，自有航空机队数量达13架；整体来看，公司服务网络以高效管控的枢纽转运中心为骨干，通达全国的航空、汽运、铁路运输网络实现快递在转运中心间的集中快速中转，并通过扁平化的加盟商及末端网络进行快递服务“最后一公里”的揽收与派送，已形成了覆盖全面、高效稳定的快递<br /><br />服务网络。业务量及市场份额方面，近年来公司市场份额保持增长趋势，且仍处于行业前列，其中2024年1~9月公司实现快递业务量189.13亿件，业务量同比增速超出行业平均增速4个百分点，当期快递业务收入占总收入比重的90%左右。<br /><br />表3：近年来公司业务量及市场份额情况（亿件、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />业务量 	165.43 	174.79 	212.04 	189.13 	<br /><br />业务量同比增速 	30.80 	5.66 	21.31 	25.98 	<br /><br />市场份额 	15.28 	15.81 	16.05 	- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />单票收入方面，加盟制快递企业的业务主要来源于电商件，而快递的时效性、服务质量等因素一定程度上决定了企业在各电商平台端的议价能力；近年来公司持续推动快递网络完善，干线运力持续增强，末端网点及派送环节不断优化，服务时效及质量持续提升且保持较好水平；此外，根据国家邮政局进行的快递服务满意度调查中，公司在投递服务、售后服务、信息服务等方面的用户满意度得分均有不同程度的提升；总体来看，在行业竞争加剧、整体行业单票收入有所下滑的背景下，公司凭借良好的服务能力和服务质量，单票收入下降幅度低于行业平均水平。<br /><br />单票成本方面，2024年以来公司持续进行战略性投入以完善基础设施建设，运营效率显著改善，产能利用率维持较高水平，同时，公司通过提升自有运输车辆占比及单车装载票数、数字化系统赋能管理及提升人均效能等措施，带动单票中心操作成本、运输成本等核心成本有所下降；未来随着公司持续聚焦精细化管理，以及受益于数字化、规模效应等因素，公司核心成本有望进一步优化。<br /><br />表 4：近年来圆通速递快递单票收入与单票成本构成情况（元/件）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />单票收入 	2.26 	2.59 	2.41 	2.30 	<br /><br />单票成本 	2.13 	2.32 	2.18 	2.09 	<br /><br />其中：单票中心操作成本 	0.30 	0.31 	0.29 	1.27 	<br /><br />单票网点中转费 	0.15 	0.15 	0.13 	0.42 	<br /><br />单票运输成本 	0.50 	0.51 	0.46 	0.11 	<br /><br />单票派送服务支出 	1.16 	1.33 	1.28 	0.27 	<br /><br />单票面单成本 	0.02 	0.02 	0.02 	0.02 	<br /><br />单票毛利 	0.13 	0.27 	0.23 	0.21 	<br /><br />资料来源：圆通速递年度报告，中诚信国际整理<br /><br />总体来看，公司作为加盟制快递企业，收入主要来源于快递服务业务，2024年以来公司快递网络的运营效率、产能利用率以及服务质量均有所提升且保持较好水平，单票毛利虽有所下降，但公司市场占有率持续提升，竞争实力有所增强。此外，需要关注的是，加盟制快递企业提供的服务同质化程度较高，公司难以从差异化服务中获取议价能力，且目前快递企业仍处在较为激烈的竞争中，盈利水平受行业波动影响较大，中诚信国际将持续关注快递行业竞争格局的变化及对公司盈利稳定性的影响。<br /><br />公司布局货代及航空货运业务，通过发挥自有航空优势，加快航线网络覆盖，2024年以来经营业绩同比有所回升。<br /><br />公司通过控股公司圆通国际快递供应链科技有限公司（以下简称“圆通国际快递”）和杭州圆通货运航空有限公司（以下简称“圆通航空”）分别运营货代业务和航空货运业务，其中货代业务<br /><br />的核心业务包括航空货运代理、海运货运代理及其他物流服务等，在全球货运代理上市公司中居于前列；截至2024年9月末，公司国际业务服务网络已覆盖6个大洲、150多个国家和地区，同时公司亦发挥自有航空优势，加快航线网络覆盖，同期末，已累计开通130多条覆盖亚洲全域、东欧核心区域的优质航线。2023年受全球经济增长放缓、市场需求萎缩以及同业运力释放等因素的影响，公司货代业务及航空货运业务收入同比有所下滑，2024年前三季度经营业绩整体有所回升。<br /><br />公司在建项目以枢纽中心及转运中心的升级改造等为主，2024年以来建设节奏保持平稳，资本支出压力适中。<br /><br />公司在建项目以枢纽中心及区域转运中心的升级改造为主，主要包括圆通速递山西智慧物流暨大数据运营中心、圆通速递福建总部项目等项目，截至2024年9月末，公司主要在建项目总投资28.61亿元，2025年预计投资6.68亿元。整体来看，公司建设节奏保持平稳，资本支出压力适中。<br /><br />表 5：截至2024年9月末公司主要在建项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	总投资 	累计投入 	2024.10~12预计投资 	2025年预计投资 	<br /><br />圆通速递山西智慧物流暨大数据运营中心 	4.80 	4.45 	0.30 	0.49 	<br /><br />圆通临沂科技智创园（一期） 	3.55 	4.12 	0.16 	0.58 	<br /><br />圆通北方总部基地项目（二期） 	2.59 	2.43 	0.07 	0.41 	<br /><br />圆通航空智慧供应链中心 	2.90 	2.68 	0.06 	0.34 	<br /><br />圆通速递江西（南昌）智创园项目 	5.15 	2.45 	1.24 	2.94 	<br /><br />圆通速递福建总部项目 	5.18 	5.00 	0.62 	0.32 	<br /><br />圆通速递华中转运、仓储物流中心二期项目（武汉二期） 	4.43 	2.51 	0.36 	1.60 	<br /><br />合计 	28.61 	23.64 	2.81 	6.68 	<br /><br />注：上表仅列示主要在建项目，且总投资为预算数，部分项目累计投入数超过总投资。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2024年以来公司快递业务收入规模继续保持较高增速，受行业竞争加剧影响毛利率有所下降，但盈利能力仍保持在较好水平；融资需求加大带动总债务规模增长，且债务结构有待进一步优化，但公司财务杠杆处于较低水平，且经营获现能力仍较强，偿债指标维持较好水平。<br /><br />盈利能力<br /><br />2024年以来公司快递业务毛利率虽有所下降但收入继续保持较高增速，费用管控能力很强，盈利能力继续保持在同行业很好水平。<br /><br />公司营业收入主要由快递业务收入构成，近年来占比均超过90%，2024年以来继续保持较高的收入增速，但随着行业竞争阶段性加剧，快递业务毛利率小幅下降并带动营业毛利率下降；公司货代业务及航空货运业务收入同比均有所增长，其中航空业务亏损幅度有所收窄；此外，公司还兼营辅料包装物销售等业务，但收入占比均较小。公司期间费用主要为管理费用，主要系职工薪酬、折旧与摊销等，近年来始终维持较大规模。此外，公司财务费用规模很小，主要系公司债务规模不大，且货币资金充裕，利息收入较高所致。公司期间费用率保持较低水平，费用管控能力<br /><br />很强。公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2024年以来同比有所增长，总资产收益率亦维持在较高水平，盈利能力处于同行业很好水平。<br /><br />表 6：近年来公司营业收入及毛利率构成情况（亿元、%）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />主营业务 	441.08 	7.80 	524.77 	10.95 	565.86 	9.65 	485.26 	8.92 	<br /><br />快递业务 	381.52 	6.60 	461.45 	11.12 	522.69 	10.27 	443.84 	9.60 	<br /><br />货代业务 	44.06 	12.85 	44.87 	8.50 	30.68 	10.26 	28.88 	7.53 	<br /><br />航空业务 	15.36 	22.86 	17.78 	11.39 	11.99 	-20.35 	11.86 	-13.90 	<br /><br />其他行业 	0.14 	27.86 	0.67 	42.22 	0.5 	44.64 	0.68 	21.69 	<br /><br />其他业务 	10.47 	26.17 	10.62 	28.67 	10.98 	36.41 	8.43 	50.57 	<br /><br />合计 	451.55 	8.23 	535.39 	11.30 	576.84 	10.16 	493.69 	9.63 	<br /><br />资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理<br /><br />表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元，%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />期间费用合计 	12.54 	13.63 	13.11 	12.29 	<br /><br />管理费用 	10.51 	10.71 	10.73 	8.59 	<br /><br />财务费用 	0.30 	0.14 	-0.75 	0.89 	<br /><br />期间费用率 	2.78 	2.55 	2.27 	2.49 	<br /><br />经营性业务利润 	28.86 	50.45 	47.64 	34.87 	<br /><br />净利润 	21.87 	39.64 	37.52 	29.12 	<br /><br />利润总额 	27.67 	50.53 	47.12 	34.14 	<br /><br />EBITDA 	48.53 	72.98 	69.54 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	9.83 	14.14 	11.85 	-- 	<br /><br />EBIT利润率 	6.60 	9.70 	8.49 	-- 	<br /><br />资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />随着业务规模的扩大和项目建设的持续推进，公司资产规模保持较快增长；受融资规模扩大影响，债务规模有所增加，但财务杠杆水平仍处于很低水平；此外，公司短期债务占比较高，债务期限结构有待进一步优化。<br /><br />公司资产构成以非流动资产为主，其中固定资产及无形资产近年来随着转运中心、枢纽中心建设工程陆续完工投用以及土地储备增加而不断增长，公司在建工程主要为在建的转运中心、物流园及飞机发动机改造项目，2024年以来规模保持增长。流动资产主要由货币资金及交易性金融资产等构成，其中交易性金融资产主要系公司购买的理财产品；由于快递业务主要采用加盟商预存款的方式进行结算，截至2024年9月末公司货币资金仍保持较大规模。<br /><br />公司有息债务主要由长短期借款构成。受项目建设资金需求增加影响，公司融资规模有所扩大，由此带动总债务规模上升，但财务杠杆仍处于较低水平；此外，公司短期债务占比虽有所下降，但仍处于较高水平，债务期限结构有待进一步优化。所有者权益方面，受益于盈利能力维持稳定，公司未分配利润不断增长，从而带动所有者权益规模继续扩大。<br /><br />表 8：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~9 	<br /><br />货币资金 	61.28 	73.90 	91.01 	62.01 	<br /><br />交易性金融资产 	27.51 	37.13 	11.34 	12.12 	<br /><br />应收账款 	16.27 	9.63 	17.17 	16.20 	<br /><br />固定资产 	125.75 	151.03 	173.14 	184.72 	<br /><br />在建工程 	17.15 	14.02 	18.09 	32.73 	<br /><br />无形资产 	41.26 	44.41 	49.86 	53.26 	<br /><br />资产总计 	342.22 	392.57 	433.67 	454.61 	<br /><br />短期借款 	27.68 	29.25 	29.95 	34.38 	<br /><br />应付账款 	43.65 	42.18 	56.13 	51.30 	<br /><br />一年内到期的非流动负债 	2.01 	6.58 	1.51 	1.46 	<br /><br />负债合计 	111.64 	120.64 	140.20 	143.55 	<br /><br />实收资本或股本 	9.86 	9.93 	9.94 	9.97 	<br /><br />资本公积 	129.63 	130.56 	130.82 	131.33 	<br /><br />未分配利润 	84.18 	116.77 	144.31 	161.65 	<br /><br />所有者权益合计 	230.58 	271.94 	293.47 	311.06 	<br /><br />短期债务/总债务 	79.56 	90.67 	75.35 	67.87 	<br /><br />总债务 	37.32 	39.52 	45.76 	52.81 	<br /><br />总资本化比率 	13.93 	12.69 	13.49 	14.51 	<br /><br />资产负债率 	32.62 	30.73 	32.33 	31.58 	<br /><br />资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2024年9月末公司总债务构成<br /><br />租赁负债,3.25%<br /><br />图 4：截至2024年9月末公司所有者权益构成<br /><br />少数股东权益, 1.68%<br /><br />实收资本或股本, 3.20%<br /><br />长期借款,28.88% 一年内到期的非流动负债, 2.77% 	短期借款,65.10% 	未分配利润,51.97% 其他综合收益,0.39% 库存股, -1.22% 盈余公积,1.76% 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 		资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 	<br /><br />资本公积,42.22%<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营活动现金流水平良好，债务规模虽有所增长，但整体偿债能力仍保持在较好水平。<br /><br />经营活动方面，公司经营性业务获现能力较强，2024年1~9月仍保持较大规模的现金净流入。投资活动方面，因继续推进转运中心建设及智能化设备改造等投资计划，公司投资活动现金净流出规模较大。筹资活动方面，近年来公司融资力度有所缩减，同时在自有资金回购股份影响下，筹资活动现金保持净流出态势。偿债指标方面，受益于经营业绩良好，公司经营活动净现金流、EBITDA和FFO均能对债务本息形成良好覆盖。短期偿债指标方面，因公司货币资金保有量较大，货币资金始终能有效覆盖短期债务。<br /><br />表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	40.68 	73.91 	60.38 	40.83 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-71.27 	-57.47 	-33.86 	-62.10 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	45.04 	-4.43 	-9.25 	-7.53 	<br /><br />收现比（X） 	1.02 	1.05 	1.07 	1.09 	<br /><br />非受限货币资金/短期债务（X） 	2.05 	2.04 	2.88 	1.72 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	36.91 	55.31 	86.48 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	0.77 	0.54 	0.66 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务 	1.06 	1.84 	1.30 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	1.12 	1.52 	1.31 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />对外担保方面，截至2024年9月末，公司对外担保余额共计12.96亿元，均为对阿里巴巴集团控股有限公司提供的反担保，占公司当期末净资产的比重为4.61%。<br /><br />受限资产方面，截至2024年9月末，公司受限资产主要为货币资金、固定资产以及无形资产等，账面价值合计7.00亿元，占当期末总资产的比重为1.74%，受限资产占比较小。<br /><br />未决诉讼方面，截至2024年9月末，公司无重大诉讼、仲裁事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2025年1月2日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />假设<br /><br />——2024年，公司快递件量继续保持稳定上升趋势，经营获现能力将有所增强。<br /><br />——2024年，随着转运中心升级改造的持续推动，公司投资支出保持一定规模。<br /><br />预测<br /><br />表 10：预测情况表（X）<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024预测 	<br /><br />总资本化比率 	12.69 	13.49 	14.00~16.00 	<br /><br />总债务/EBITDA 	0.54 	0.61 	0.70~0.80 	<br /><br />资料来源：中诚信国际根据公司各期年度审计报告整理<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />公司经营活动净现金流保持在较好水平，2024年9月末公司账面货币资金为62.01亿元，其中受限货币资金很小，相对于债务规模，资金储备充足。同期末，公司共获得银行授信额度103.97亿元，其中尚未使用额度为53.29亿元，备用流动性尚可。同时，公司为A股上市公司，控股公司圆通国际快递为H股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。此外，公司近年来<br /><br />2 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平，近年来资金流出主要用于债务的还本付息及转运中心建设改造。总的来说，公司流动性强，未来一年流动性来源能够覆盖流动性需求。<br /><br />表 11：公司债务到期分布情况（亿元）<br /><br />合并口径 	2024.10~12 	2025 	2026 	2027年及以后 	<br /><br />到期金额 	8.50 	26.94 	9.10 	5.25 	<br /><br />注：上表数据统计口径为债务本金。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />ESG分析<br /><br />环境方面，公司在上海市邮政管理局的领导下，联合上海质量和标准化研究院起草了《快递包装循环共用指南》等地方标准，联合复海（上海）物联网股份有限公司、上海市快递协会等单位起草了《快递集装袋信息系统基本功能要求》《快递业循环包装碳排放评价规范》等团体标准。<br /><br />社会方面，公司结合实际情况和经营特点，建立了较为完善的公司员工福利管理体系，规范公司薪酬管理制度，做到薪资核定及调降有规可依，实行科学、合理、公平、有激励效果的分配制度。安全管理方面，2023年，公司编写、修订了《圆通速递安全管理手册》《车辆安全监控运行标准化手册》等6项安全工作相关的制度和手册，明确了公司安全管理的组织架构及管理体系。<br /><br />公司治理方面，公司法人治理结构符合《上市公司治理准则》的要求。公司严格按照《公司法》和《董事局议事规则》等相关规定召集、召开董事局会议。公司董事局由8名成员组成，其中独立董事3名，董事局成员皆具备履行职责所需的专业知识，并拥有丰富的经营管理经验。董事局下设战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会，在促进公司治理规范运行的同时，提高了战略决策科学性和风险控制能力。监事会是公司的监督机构，由3名监事组成，包括1名由民主推选产生的职工代表监事。<br /><br />外部支持<br /><br />公司为全国性的民营企业，能够获得一定的政府补助；公司为控股股东圆通蛟龙的重要子公司，在经营管理方面能够得到圆通蛟龙的一定支持。<br /><br />公司为全国性的民营企业，公司所处快递行业近年来受国家政策扶持力度较大，并持续得到政府补助方面的支持，2021~2023年，公司分别收到政府补助1.88亿元、2.61亿元和2.40亿元。作为圆通蛟龙的重要子公司，母公司在经营管理方面能够给予一定支持。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定圆通速递股份有限公司的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。<br /><br />3 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />附一：圆通速递股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年9月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：圆通速递股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />货币资金 	612,796.60 	738,954.45 	910,121.21 	620,088.55 	<br /><br />应收账款 	162,702.06 	96,347.81 	171,653.90 	162,022.85 	<br /><br />其他应收款 	22,184.46 	22,957.74 	19,292.29 	24,379.96 	<br /><br />存货 	7,317.79 	8,187.18 	13,946.48 	15,256.90 	<br /><br />长期投资 	74,267.49 	163,241.88 	123,735.34 	107,830.42 	<br /><br />固定资产 	1,257,522.75 	1,510,254.90 	1,731,374.95 	1,847,213.60 	<br /><br />在建工程 	171,534.14 	140,200.80 	180,896.88 	327,290.97 	<br /><br />无形资产 	412,552.99 	444,128.43 	498,637.00 	532,603.96 	<br /><br />资产总计 	3,422,230.54 	3,925,731.98 	4,336,703.99 	4,546,112.12 	<br /><br />其他应付款 	62,366.93 	62,829.40 	97,807.56 	95,317.10 	<br /><br />短期债务 	296,944.96 	358,303.23 	314,558.30 	358,384.17 	<br /><br />长期债务 	76,293.85 	36,856.11 	112,803.52 	169,668.90 	<br /><br />总债务 	373,238.81 	395,159.33 	457,621.60 	528,053.07 	<br /><br />净债务 	-239,557.78 	-343,795.12 	-446,975.01 	-87,049.20 	<br /><br />负债合计 	1,116,384.39 	1,206,357.37 	1,402,013.63 	1,435,494.65 	<br /><br />所有者权益合计 	2,305,846.14 	2,719,374.61 	2,934,690.36 	3,110,617.47 	<br /><br />利息支出 	13,145.87 	13,195.61 	8,041.27 	-- 	<br /><br />营业总收入 	4,515,495.36 	5,353,931.40 	5,768,434.96 	4,936,942.87 	<br /><br />经营性业务利润 	288,590.24 	504,502.25 	476,354.02 	348,718.57 	<br /><br />投资收益 	-2,862.94 	-4,099.11 	-1,072.67 	-6,920.51 	<br /><br />净利润 	218,749.60 	396,412.76 	375,187.53 	291,172.55 	<br /><br />EBIT 	298,155.07 	519,388.53 	489,727.98 	-- 	<br /><br />EBITDA 	485,264.45 	729,789.07 	695,428.57 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	406,812.82 	739,052.00 	603,776.04 	408,276.51 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-712,672.10 	-574,743.92 	-338,602.17 	-621,030.85 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	450,437.33 	-44,250.03 	-92,533.90 	-75,277.71 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.9/2024.1~9 	<br /><br />营业毛利率（%） 	8.23 	11.30 	10.16 	9.63 	<br /><br />期间费用率（%） 	2.78 	2.55 	2.27 	2.49 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	6.60 	9.70 	8.49 	-- 	<br /><br />总资产收益率（%） 	9.83 	14.14 	11.85 	-- 	<br /><br />流动比率（X） 	1.25 	1.25 	1.16 	1.14 	<br /><br />速动比率（X） 	1.24 	1.25 	1.15 	1.12 	<br /><br />存货周转率（X） 	666.93 	612.57 	468.29 	407.38 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	30.25 	41.34 	43.05 	39.45 	<br /><br />资产负债率（%） 	32.62 	30.73 	32.33 	31.58 	<br /><br />总资本化比率（%） 	13.93 	12.69 	13.49 	14.51 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	79.56 	90.67 	75.35 	67.87 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	1.05 	1.84 	1.30 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	1.33 	2.03 	1.73 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	30.95 	56.01 	75.08 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	0.77 	0.54 	0.66 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	1.63 	2.04 	2.02 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	36.91 	55.31 	86.48 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	22.68 	39.36 	60.90 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	1.11 	1.52 	1.31 	-- 	<br /><br />注：1、2024年三季报未经审计；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，特此说明。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利、利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />信用评级报告<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn