声 明<br /><br />⚫ 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />⚫ 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />⚫ 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />⚫ 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />⚫ 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />⚫ 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />⚫ 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2024 年8月16日至 2025年8月16日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br />⚫ 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />⚫ 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br />⚫ 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br />⚫ 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年8月16日<br /><br />评级对象 	中化国际（控股）股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中化国际（控股）股份有限公司（以下简称“中化国际”或“公司”）股东实力雄厚，对公司支持力度较大，业务结构多元化、核心产品行业地位突出、产业基础雄厚、综合竞争实力强，总债务规模持续压降且融资渠道畅通、备用流动性充足等方面的优势。同时中诚信国际也关注到化工产品价格大幅下跌、公司面临业绩亏损，在建项目规模较大等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中化国际（控股）股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：公司产品价格超预期下行、净利润连续出现大幅亏损、财务杠杆大幅攀升、投资项目效益不及预期、核心资产被剥离或其他导致信用水平显著下降的因素。 	<br /><br />正 面<br /><br />◼ 股东实力雄厚，对公司支持力度较大<br /><br />◼ 公司具有多元化的业务结构，核心产品行业地位突出，产业基础雄厚，综合竞争实力强<br /><br />◼ 总债务规模持续压降，且公司作为上市公司融资渠道畅通、备用流动性充足<br /><br />关 注<br /><br />◼ 受主要化工产品大幅下跌影响，公司面临业绩亏损<br /><br />◼ 公司在建项目规模较大，需持续关注未来投产后的产能消化情况和投后效益情况<br /><br />项目负责人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杨   诚 chyang.eric@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />中化国际（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />资产总计（亿元） 	579.42 	702.57 	539.17 	554.45 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	198.98 	265.43 	215.97 	212.44 	<br /><br />负债合计（亿元） 	380.44 	437.14 	323.20 	342.02 	<br /><br />总债务（亿元） 	268.96 	244.38 	229.64 	240.61 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	807.82 	874.49 	542.72 	116.17 	<br /><br />净利润（亿元） 	65.38 	21.80 	-18.53 	-2.91 	<br /><br />EBIT（亿元） 	32.93 	33.57 	-16.10 	-1.91 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	48.99 	50.74 	6.27 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	13.29 	34.06 	17.05 	2.48 	<br /><br />营业毛利率（%） 	10.05 	8.66 	4.68 	3.65 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.68 	5.24 	-2.59 	-1.39* 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	4.08 	3.84 	-2.97 	-1.64 	<br /><br />资产负债率（%） 	65.66 	62.22 	59.94 	61.69 	<br /><br />总资本化比率（%） 	59.98 	49.85 	51.53 	53.11 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.49 	4.82 	36.60 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	5.54 	4.35 	0.85 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.09 	0.17 	0.03 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据中化国际披露的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021年审计报告、经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2023年审计报告以及未经审计的2024年一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、中诚信国际分析时，将其他流动负债、衍生金融负债及其他权益工具中的短期带息债务调至短期债务；将其他非流动负债、其他权益工具及少数股东权益中的长期带息债务调整至长期债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	主营业务 	主要产能（万吨/年） 	总资产（亿元） 	净资产（亿元） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	资产负债率(%) 	<br /><br />中化能源 	炼油化工、石油贸易及服务、油品及化工品销售、仓储物流 	炼油化工：1,500、乙烯及其衍生物：100、对二甲苯产品：80 	1,104.83 	457.76 	4,582.06 	20.07 	58.57 	<br /><br />中国蓝星 	硅材料工程塑料多功能材料 	有机硅单体：70、工业硅：30、硅铁合金：32、碳素：33、环氧树脂：16、双酚A：15、聚醚：25、聚乙烯：60 	1,028.07 	260.63 	569.00 	-24.98 	74.65 	<br /><br />中化国际 	化工新材料生产及销售、化工材料营销、医药健康 	烧碱：36、环氧树脂：35、二氯苯：8.5、硝基氯苯：10、环氧氯苯烷：25、ABS：19.4、橡胶防老剂：19 	539.17 	215.97 	542.72 	-18.53 	59.94 	<br /><br />中诚信国际认为，中化国际与可比企业均拥有一定规模优势，产业链较为完善，技术水平较高。相较于可比企业，公司原材料主要依赖外采，但在精细化工领域发展较快，资产规模、盈利能力及偿债能力处于中等水平。<br /><br />注：“中化能源”为“中化能源股份有限公司”简称；“中国蓝星”为“中国蓝星（集团）股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东中国中化股份有限公司（以下简称“中化股份”）具备很强的市场竞争力和经营实力，在协调政府和金融机构等方面具有很强的优势。公司系中化股份材料科学板块的重要经营主体，在中化股份中具有较高且明显的战略地位，整体获得股东支持力度很大，外部支持调升3个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际化工行业评级方法与模型C030000_2024_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />中化国际（控股）股份有限公司原名为中化国际贸易股份有限公司，是由中国中化集团有限公司（原名为中国化工进出口总公司，以下简称“中化集团”）作为主要发起人，并联合中国粮油食品（集团）有限公司（原名为中国粮油食品进出口（集团）有限公司）等5家公司发起设立。公司于1998年12月成立，2000年3月在上海证券交易所上市，股票代码为600500.SH。近年来，公司持续聚焦以化工新材料为核心的精细化工主业，以产业链思维和一体化产业布局进行战略转型，主要从事基础原料及中间体、高性能材料及聚合物添加剂等化工新材料的生产及销售，化工材料营销，以及医药健康等业务。2023年，公司实现营业总收入542.72亿元，同比下降37.94%。<br /><br />图 1：2023年收入构成情况<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />其他业务23.72% 轻量化材料32.01% 天然橡胶2.09% 医药健康6.88% 聚合物添加剂7.95% 高性能材料及中间体27.34% 	1,000 	60% 874.49 807.82 40% 49.15% 20% 542.72 8.25% 0% -21.33% -20% 116.17 -40% -37.94% -60% 2024.3 营业总收入（亿元） 同比增速（右轴） 2021 2022 2023 	<br /><br />800 	<br /><br />600 	<br /><br />400 	<br /><br />200 	<br /><br />0 -60% 2024.3 营业总收入（亿元） 同比增速（右轴） 2021 2022 2023 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2024年3月末，公司股本为35.89亿元，中国中化股份有限公司（以下简称“中化股份”）对公司持股比例为54.29%（无股权质押），系公司控股股东，最终控股公司为中国中化控股有限责任公司（以下简称“中国中化”），实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。<br /><br />表 1：截至2024年3月末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2024年3月末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />江苏扬农化工集团有限公司 	扬农集团 	79.88% 	302.75 	173.80 	126.81 	-8.51 	<br /><br />圣奥化学科技有限公司 	圣奥化学 	60.976% 	74.75 	50.90 	41.28 	7.56 	<br /><br />中化健康产业发展有限公司 	中化健康 	100.00% 	17.24 	8.18 	37.07 	1.17 	<br /><br />中化塑料有限公司 	中化塑料 	100.00% 	22.48 	6.90 	132.54 	-0.41 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。<br /><br />详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2023年原油价格震荡下滑，叠加下游需求疲软，化工产品盈利空间持续收缩。未来上游能源价格中高位仍有支撑，需关注下游需求改善以及化工中间品盈利恢复情况。<br /><br />2023年以来，我国化工行业下游需求企稳回升，但整体仍相对疲软，同时外需走弱令出口呈负增长态势。供给端来看，化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但增速有所放缓。而在下游需求企稳回升的拉动下，化工产品产量增速普遍大幅回升。主要原材料价格震荡下跌，同时终端需求不足令化工行业PPI整体有所下降。未来一段时间，我国经济将进一步企稳回升，但有效需求的改善仍存在较大压力；行业内资本支出和生产经营情况仍依赖供需形势修复情况。此外，主要原材料价格或维持在中高位，对化工产品价格形成支撑，但相对宽松的供给形势，令化工行业PPI整体承压。<br /><br />详见《中国化工行业展望，2024年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10941?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，中化国际保持了多元的产品结构，核心业务行业地位突出，且具有较高的研发实力，可支撑业务发展；2023年受主要产品价格下降影响，公司经营业绩下滑，未来公司主要产品价格及下游需求变化对公司经营情况的影响有待关注。<br /><br />公司保持了多元化的业务结构，核心业务具有突出的行业地位，随着合盛公司部分股权出售事项的完成，公司剥离天然橡胶业务。<br /><br />公司业务多元化程度较高，且持续以精细化工为主业推进发展转型，产业整合有助于保持产业链优势。2023年2月公司发布公告称，Halcyon Agri Corporation Limited（以下简称“合盛公司”）36.00%股份转让事项1已完成，公司剥离橡胶业务。公司核心业务具有突出的市场地位，主要产品产能和产能利用率在行业内保持较高水平。具体来看，防老剂6PPD在全球及本土市场份额保持领先地位，二氯苯位居全球第一，环氧氯丙烷位居全球第二，环氧树脂和硝基氯苯位居全球前三，特种ABS占据欧洲40%的份额。<br /><br />表 2：公司主要业务板块主要经营主体情况（亿元）<br /><br />业务板块 	主要经营主体 	主要业务 	2023年末/2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	同比（%） 	净利润 	同比（%） 	<br /><br />高性能材料及中间体 	扬农集团 	环氧氯丙烷、烧碱、二氯苯、硝基氯苯、环氧树脂等精细化工产品的研发、生产、销售 	303.08 	175.36 	126.81 	7.83 	-8.51 	-157.11 	<br /><br />Elix 	ABS树脂产品及热塑性塑料制品等工程塑料产品的生产及销售 	7.44 	4.18 	13.83 	-28.04 	0.11 	-38.89 	<br /><br />聚合物添加剂 	圣奥化学 	防老剂6PPD、中间体RT培司、不溶性硫磺和高纯度TMQ等 	76.35 	50.18 	41.28 	-22.02 	7.56 	-44.33 	<br /><br />医药健康 	中化健康 	制剂出口、研发定制和仿制药、营养健康品等进出口服务 	16 	7.83 	37.07 	-18.71 	1.17 	0.86 	<br /><br />1 公司下属全资子公司中化国际（新加坡）有限公司（以下简称“中化新”）以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司转让持有的合盛公司574,204,299股普通股（占合盛公司股份比例36.00%），标的资产的对价为0.315美元/股，总对价为1.81亿美元，产生投资收益3.31亿人民币。上述出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为29.20%，合盛公司不再作为合并报表范围内子公司。截至2023年末，合盛公司总资产为137.98亿元，净资产为39.23亿元，营业收入192.76亿元，净利润亏损5.17亿元，经营现金流净流出4.98亿元。<br /><br />化工材料营销 	中化塑料 	危险化学品、塑料品的销售和进出口等业务 	19.74 	6.87 	132.54 	-16.67 	-0.41 	-68.94 	<br /><br />注：“中化健康”为中化健康产业发展有限公司的简称。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />2023年以来化工行业终端需求不足叠加市场竞争趋于激烈，公司凭借其市场地位积极拓展下游客户，主要产品产销规模进一步扩大，但由于产品价格下降，对盈利产生不利影响，未来主要产品价格变化及行业供需格局改善情况有待关注。<br /><br />2023年以来，扬农集团产品保持了较强的市场竞争力，随着产能进一步释放以及重点产品营销力度的加强，烧碱、环氧树脂、二氯苯、硝基氯苯等化工基础原料产销量进一步提升，此外受公司清库存影响，环氧树脂产销率大幅提升；但因下游需求走弱，环氧氯丙烷、ABS等中间体产品的产销量有所下降。此外，碳三产业链项目2开车成功，目前尚处于产能爬坡期，中诚信国际将持续关注未来项目产能释放及预期效益实现情况。价格方面，由于下游需求复苏不及预期，市场竞争激烈，公司主要产品价格出现不同程度的下跌，对盈利造成较大影响。2024年1~3月，硝基氯苯价格触底回升，其他主要产品价格延续下跌态势，但环比降幅有所缩窄，未来公司主要产品价格变化趋势及行业供需格局改善情况有待关注。<br /><br />表 3：扬农集团高性能材料及中间体板块主要产品情况<br /><br />项目（年产能） 		2021 	2022 	2023 	2024.1~3 	<br /><br />烧碱（36万吨/年） 	产量（万吨） 	21.04 	40.18 	46.33 	10.2 	<br /><br />销量（万吨） 	15.48 	27.72 	31.61 	7.36 	<br /><br />产销率（%） 	74 	69 	68 	72 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	1,997.00 	3,085.00 	2,394.00 	2,213.00 	<br /><br />环氧树脂（35万吨/年） 	产量（万吨） 	17.31 	17.28 	27.84 	7.39 	<br /><br />销量（万吨） 	15.46 	15.30 	34.63 	7.75 	<br /><br />产销率（%） 	89 	89 	124 	105 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	26,392.00 	23,468.00 	10,771.00 	10,278.00 	<br /><br />二氯苯（8.5万吨/年） 	产量（万吨） 	5.59 	6.71 	8.71 	2.39 	<br /><br />销量（万吨） 	5.59 	3.77 	5.31 	1.19 	<br /><br />产销率（%） 	100 	56 	61 	50 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	6,535.00 	8,630.00 	8,477.00 	7,494.00 	<br /><br />硝基氯苯（10万吨/年） 	产量（万吨） 	8.61 	7.91 	9.11 	2.23 	<br /><br />销量（万吨） 	9.56 	7.89 	9.12 	2.31 	<br /><br />产销率（%） 	111 	100 	100 	104 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	11,125.00 	13,330.00 	5,858.00 	6,001.00 	<br /><br />环氧氯丙烷（30万吨/年） 	产量（万吨） 	15.78 	18.83 	15.83 	3.52 	<br /><br />销量（万吨） 	16.15 	17.05 	14.27 	3.24 	<br /><br />产销率（%） 	102 	91 	90 	92 	<br /><br />销售均价（元/吨） 	12,625.00 	16,007.00 	7,269.00 	7,204.00 	<br /><br />ABS（19.4万吨/年） 	产量（万吨） 	11.48 	8.87 	7.14 	2.37 	<br /><br />销量（万吨） 	11.22 	9.33 	7.17 	2.21 	<br /><br />产销率（%） 	98 	105 	100 	93 	<br /><br />销售均价（万吨） 	17,399 	20,556 	19,476 	18,635 	<br /><br />注：产能为公司报备产能。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />聚合物添加剂业务方面，2023年以来连云港促进剂项目顺利投产，公司防老剂与促进剂的产品组合进一步优化，有助于提升市场竞争实力。随着添加剂行业竞争态势进一步加剧，公司依靠产<br /><br />2 碳三产业链包括ECH产能15万吨/年、双酚A产能48万吨/年、双氧水产能86.5万吨/年、苯酚丙酮产能65万吨/年、PDH产能60万吨/年和PO产能40万吨/年，截至2024年3月末各条产线均已开工投产。<br /><br />品质量和稳定的客户关系进一步扩大订单承接规模，防老剂产销量同比均有所提升，但主要产品价格大幅下滑，对公司盈利造成一定影响。<br /><br />表 4：公司橡胶防老剂经营情况<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~3 	<br /><br />产能（万吨/年） 	14.5 	19.0 	19.0 	19.0* 	<br /><br />产量（万吨） 	19.3 	17.8 	18.3 	4.5 	<br /><br />销量（万吨） 	18.7 	17.3 	24.6 	6.0 	<br /><br />注：1、橡胶防老剂产能为公司测算的实际产能；2、2024年一季度产能已年化。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />2023年，公司保持一定研发投入规模，拥有较多核心专利技术，研发实力处于较高水平。<br /><br />公司持续聚焦化工新材料，保持一定规模研发投入，核心研发人员稳定，研发成果转化能力较强。2023年，公司重点围绕中间体、环氧树脂、工程塑料、聚合物添加剂、芳纶等核心产业链，聚焦核心技术和产品，先后实现双氧水法ECH、己内酰胺法己二胺、对位芳纶、特种聚苯醚等产品产业化。截至2023年末，公司拥有国家认定企业技术中心1家、国家级高新技术企业12家、制造业单项冠军示范企业3家、专精特新“小巨人”企业5家，获得省部级重点创新技术奖项12项。2023年中化国际累计申请专利316件，其中发明专利237件。截至2023年末，中化国际累计授权有效专利965件，其中授权有效发明专利540件。<br /><br />表 5：近年来公司研发投入情况<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />研发投入金额（亿元） 	14.85 	12.56 	12.56 	<br /><br />研发人员数量（人） 	905 	992 	916 	<br /><br />资料来源：公司可持续发展报告，中诚信国际整理<br /><br />公司在建项目稳步推进，部分项目即将完工，未来资本支出压力可控，但产能消化及预期效益实现情况有待关注。<br /><br />2023年以来，公司双酚A扩建工程、促进剂项目等生产项目陆续开车成功，碳三产业一期项目接近尾声，未来资金需求较小，但需关注未来项目投产后的产能消化情况及预期效益实现情况；同时随着连云港基地、高含盐废水技术改造等项目的建设推进，仍有一定的资金需求。截至2024年3月末，公司新增离子膜装置调优和左卡尼汀系列产品研发平台2个拟建项目，预计投资规模较小。<br /><br />表 6：截至2024年3月末公司在建、拟建项目情况（亿元、%）<br /><br />项目名称 	计划投资总额 	2024年3月末已投入 	2024年4~12月计划投入 	2025年计划投入 	<br /><br />江苏瑞恒碳三产业一期工程项目 	139.13 	117.11 	4.57 	5.36 	<br /><br />连云港圣奥聚合物添加剂项目一期 	37.24 	24.48 	4.29 	8.47 	<br /><br />中化连云港石化仓储有限公司新建中化连云港循环经济产业园罐区项目一期工程 	13.05 	10.02 	0.26 	0.04 	<br /><br />瑞恒公司24万吨/年双酚A扩建工程项目 	9.88 	8.94 	0.53 	0.41 	<br /><br />江苏瑞祥化工有限公司120万t/a高含盐废水回收技改项目 	7.35 	1.44 	2.15 	1.86 	<br /><br />中化连云港石化仓储有限公司新建中化连云港循环经济产业园罐区项目二期工程 	6.85 	3.91 	0.43 	0.31 	<br /><br />中化连云港石化码头有限公司新建连云港港徐圩港区四港池48#-49#液体散货泊位工程项目 	4.54 	3.49 	0.24 	0.04 	<br /><br />江苏瑞祥的仓储用房（非危化品）、办公及附属用房建设项目 	4.44 	2.86 	0.70 	0.08 	<br /><br />中化医药泰兴1500吨/年左卡尼汀系列产品及研发定制平台建设项目 	3.78 	- 	0.89 	2.16 	<br /><br />瑞兆科高纯试剂及电子特气HP项目 	2.07 	1.86 	0.03 	0.06 	<br /><br />瑞兆科高纯硫酸HP项目 	1.98 	1.78 	0.03 	0.06 	<br /><br />江苏瑞恒危废焚烧处理装置项目 	1.75 	1.56 	0.09 	0.10 	<br /><br />中化高纤的年产2500吨对位芳纶浆粕及短纤生产线技术改造项目 	1.73 	1.59 	- 	- 	<br /><br />江苏瑞恒新材料科技有限公司离子膜装置调优项目 	1.33 	- 	0.50 	0.79 	<br /><br />瑞恒北区110kV供电设施安全整改项目 	0.33 	- 	0.30 	0.03 	<br /><br />合计 	235.45 	179.04 	15.01 	19.77 	<br /><br />注：1、2024年4~12月计划投入金额为从实际发生的现金流角度出发考虑而填列；2、数据因四舍五入存在尾数差异。<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，受合盛公司出表影响，公司总资产规模下降，因主要产品价格下降，公司利润产生亏损，但公司资本结构稳健，且融资渠道畅通，整体偿债压力可控。<br /><br />盈利能力<br /><br />天然橡胶业务出表及产品价格下跌令公司收入规模下降、毛利率下滑，加之固定资产减值损失影响，2023年公司净利润转负，需关注未来公司主要产品需求及价格走势对公司盈利情况的影响。<br /><br />2023年以来因公司剥离天然橡胶业务，叠加随着化工行业景气周期下行，主要产品价格下跌，公司营业总收入出现较大幅度的下降，毛利率下降，经营性业务利润出现亏损。同时，受产品价格因素影响，公司对固定资产计提较多资产减值损失，对利润产生一定侵蚀，盈利能力弱化。2024年第一季度，公司毛利率进一步下降，中诚信国际将持续关注未来公司主要产品需求及价格走势对公司盈利情况的影响。<br /><br />表 7：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	2024.1~3 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />高性能材料及中间体 	114.47 	22.97 	145.13 	18.69 	148.37 	1.40 	39.07 	0.75 	<br /><br />聚合物添加剂 	43.21 	33.61 	56.26 	38.85 	43.16 	29.65 	9.02 	19.14 	<br /><br />农用化学品 	66.82 	23.95 	-- 	-- 	-- 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />天然橡胶 	158.86 	5.02 	181.21 	5.11 	11.35 	4.74 	-- 	-- 	<br /><br />医药健康 	44.40 	6.62 	45.91 	6.47 	37.33 	7.91 	7.87 	8.86 	<br /><br />轻量化材料 	230.36 	4.22 	212.50 	3.86 	173.75 	2.63 	33.59 	2.91 	<br /><br />其他 	149.70 	2.47 	233.48 	2.69 	128.76 	1.90 	26.62 	2.06 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	807.82 	10.05 	874.49 	8.66 	542.72 	4.68 	116.17 	3.65 	<br /><br />注：1、2023年2月，合盛公司出表，天然橡胶板块收入仅确认1~2月收入情况；2、其他业务主要为化工贸易、科技研发及房地产经营等业务。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.3 	<br /><br />期间费用率 	5.81 	5.18 	6.78 	6.40 	<br /><br />经营性业务利润 	33.60 	34.21 	-10.76 	-2.47 	<br /><br />资产减值损益 	-6.02 	-9.31 	-11.11 	-0.41 	<br /><br />净利润 	65.38 	21.80 	-18.53 	-2.91 	<br /><br />EBITDA 	48.99 	50.74 	6.27 	-- 	<br /><br />总资产收益率 	-- 	5.24 	-2.59 	-1.39* 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />受合盛公司出表影响，2023年末公司总资产及总负债规模均有所下降，所有者权益因利润亏损和永续债到期偿还亦有所下降，财务杠杆率仍处于合理水平。<br /><br />2023年末，随着合盛公司出表，公司合并口径总资产及总负债规模均有所下降，以非流动资产为主，其中随着在建项目部分完工转固，固定资产规模显著增长。流动资产方面，因项目建设投入及公司以自有资金偿还债务，2023年末货币资金规模有所下降，截至2024年3月末，受限货币资金为2.37亿元，受限比例较低；因合并范围变化，且公司加强对应收款的管理和库存清理，应收账款和存货规模同比下降。公司总负债以有息债务为主，2023年以来因公司使用自有资金偿还到期债务，总债务规模有所下降。因公司永续债赎回、合盛公司永续债出表3以及利润亏损令所有者权益亦有所下降，财务杠杆仍处于合理水平。2024年3月末，随着业务规模的扩大，公司总资产及总负债规模有所增长，但由于经营亏损，所有者权益略有下降，资产负债率小幅抬升。<br /><br />表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.3 	<br /><br />货币资金 	29.79 	45.85 	19.13 	22.96 	<br /><br />应收账款 	36.80 	36.95 	29.17 	38.21 	<br /><br />存货 	75.95 	60.15 	42.47 	45.77 	<br /><br />固定资产 	110.29 	161.60 	193.71 	189.65 	<br /><br />在建工程 	114.00 	120.37 	108.79 	113.44 	<br /><br />总资产 	579.42 	702.57 	539.17 	554.45 	<br /><br />短期债务/总债务 	54.85 	34.74 	39.40 	49.48 	<br /><br />应付账款 	64.03 	79.34 	64.24 	71.70 	<br /><br />其他应付款 	23.64 	13.56 	10.74 	9.43 	<br /><br />总债务 	268.96 	244.38 	229.64 	240.61 	<br /><br />总负债 	380.44 	437.14 	323.20 	342.02 	<br /><br />所有者权益合计 	198.98 	265.43 	215.97 	212.44 	<br /><br />资产负债率 	65.66 	62.22 	59.94 	61.69 	<br /><br />总资本化比率 	59.98 	49.85 	51.53 	53.11 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2024年3月末公司总债务构成 	图 4：截至2024年3月末公司所有者权益构成 	<br /><br />应付债券衍生金融负债 0.27%长期应付款0.02% 应付票据2.08% 7.12% 其他流动负债 租赁负债0.78% 8.31% 长期借款47.65% 短期借款13.09% 一年内到期的非流动负债20.69% 	盈余公积 专项储备0.27% 4.53% 实收资本16.59% 少数股东权益28.02% 	<br /><br />未分配利润24.66% 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营获现能力有所下滑，偿债指标有所弱化，但公司可凭借其畅通的融资渠道实现到期债务<br /><br />3 2020 年11月，合盛公司在新加坡证券交易所发行 2 亿美元次级担保永续债券，公司作为原合盛公司控股股东为永续债提供了全额担保，合盛公司部分股权出售后，不再作为公司合并报表范围内子公司，故由海南橡胶按照双方相对持股比例提供反担保。<br /><br />续接，偿债压力可控。<br /><br />2023年，由于公司主要销售产品价格下滑、盈利能力减弱，公司经营活动净现金流规模有所减少；随着部分在建项目进入收尾阶段，投资活动净流出规模有所下降；此外，因公司偿还到期债务以及外部融资需求降低，筹资活动现金流呈净流出。偿债能力方面，由于公司盈利能力下滑、经营活动净现金流规模缩减，偿债指标有所弱化。<br /><br />截至2023年末，公司合并口径共获得银行授信额度856.71亿元，其中尚未使用额度为743.73亿元，备用流动性均较充足。此外，资金管理方面，公司对下属各级子公司实施资金集中管理，中化股份亦对其下属企业实施资金集中管理4，但由于公司系上市公司，资金归集及使用具有相对独立性，公司与中化股份下属中化集团财务有限责任公司签有《金融服务框架协议》5，有利于公司提高资金使用效率，降低融资成本。<br /><br />表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.3 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	13.29 	34.06 	17.05 	2.48 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-36.58 	-85.73 	-37.92 	-9.25 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-12.47 	72.81 	-8.64 	10.91 	<br /><br />短期债务/总债务 	54.85 	34.74 	39.40 	49.48 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	5.54 	4.35 	0.85 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.09 	0.17 	0.03 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	5.49 	4.82 	36.60 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	5.54 	4.35 	0.85 	-- 	<br /><br />货币等价物/短期债务 	0.23 	0.54 	0.24 	0.21 	<br /><br />注：带*指标已经年化<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年末，公司受限资产合计143.37亿元，约占同期末净资产比重的26.59%，主要系货币资金、应收票据、固定资产、在建工程和无形资产，其中各类票据、保证金及保函保证金等受限货币资金为2.44亿元。<br /><br />截至2023年末，公司对外担保余额为14.165亿元，约占同期末净资产比重的6.56%，被担保方为合盛公司，合盛公司出表后由其控股股东海南橡胶按照股比提供反担保6。此外，同期末公司不存在影响正常生产经营的重大未决诉讼、仲裁事项。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年6月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />4 中化股份从资金管理、现金集中管理、融资集中管理和账户集中管理四个方面进行了制度规定，要求三级及以下各企业超过核定账户余额的资金要通过资金管理平台的银企直联系统自动划收，归集到所属二级公司，并最终汇总到中化股份结算中心，中化股份以其《资金集中管理办法》为指引进行资金监管。<br /><br />5 根据公司公告的《金融服务框架协议》核心内容，中化集团财务有限责任公司（以下简称“财务公司”）为中化国际及成员单位提供金融服务规定了服务金额上限：1、中化国际及成员单位于任一时点在财务公司的存款余额（不包括协议第3.3款所述因委托贷款而增加的存款）上限不得超过人民币40亿元；2、中化国际及成员单位在财务公司贷款所涉利息的年度总额上限为1.8亿元；3、中化国际及成员单位向财务公司支付的其他金融服务费用的年度总额上限为2,000万元；4、中化国际及其成员单位在财务公司的年日均存款余额不得高于在财务公司及中国中化集团有限公司其他成员单位获得的年日均贷款余额。<br /><br />6 海南橡胶承担69.99%担保义务。<br /><br />假设与预测7<br /><br />假设<br /><br />——2024年，公司产能增长带动产销量增加，盈利情况有所改善。<br /><br />——2024年，随着在建项目的推进，公司仍保持一定资本支出规模。<br /><br />——2024年，公司财务杠杆略有提升。<br /><br />预测<br /><br />表 11：预测情况表<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	49.85 	51.53 	52~54 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	4.82 	36.60 	15~20 	<br /><br />资料来源：中诚信国际<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />中化国际经营获现能力有所下滑，但公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，且未使用授信额度充足，财务弹性较好。此外，债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。公司合并口径资金流出以在建项目投入为主，非公开发行募集资金可对其提供一定支撑。未来一年流动性来源对流动性需求能够形成覆盖，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />ESG分析8<br /><br />环保方面，在双碳目标和环保要求日趋严格的背景下，化工行业仍将持续淘汰落后产能且控制新增产能，整体面临一定转型升级压力，未来或将在工艺技术水平提升以及环保改造、绿色生产等方面保持较大资金投入。2023年以来，公司坚持全生命生产周期环境保护的理念，推行绿色清洁生产工艺，持续开展“绿色工厂”创建，打造HSE核心竞争力，推进环境保护管理体系良好运行，2023年以来未出现重大环保违规情况。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高，积极履行社会责任；2023年以来，公司无重大负面影响的产品质量问题，未发生市场监督管理部门处罚。安全生产方面，公司制定《安全生产管理办法》等制度，提升应急管理能力，2023年以来未出现重大安全生产事故。但作为化工企业，存在不可预见的安全隐患及其他不确定因素，安全风险较高，在国家安全环保政策趋严的背景下，安全事故的发生或将影响公司整体生产运营和经营业绩，中诚信国际将对此保持关注。<br /><br />7 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />8中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />公司治理方面，公司设立了包括股东大会、董事会、监事会及经营管理层的治理结构，并且制定了较为规范和完善的制度管理体系。股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划等。董事会对股东大会负责，由7名董事组成，其中独立董事3人9。公司机构的设置及职能的分工符合内部控制的要求，目前运行良好。<br /><br />战略方面，公司聚焦以化工新材料为核心的精细化工主业，实施创新驱动战略，优化升级高性能材料及中间体、聚合物添加剂等化工新材料业务，大力发展锂电池、锂电池材料等新能源业务，依托连云港循环经济产业园和自主突破的关键技术，打造产业结构合理、产品组合丰富的创新型的精细化工领先企业，战略规划符合产业发展趋势。<br /><br />外部支持<br /><br />控股股东中化股份市场竞争力和经营实力强，公司作为其材料科学板块的重要经营主体，可获得很强的支持。<br /><br />公司控股股东中化股份10具备很强的市场竞争力和经营实力，在协调政府和金融机构等方面具有很强的优势。中化股份为大型央企，主要业务包括石油化工、材料科学、城市运营和产业金融四大板块，是我国大型国家石油公司之一、领先的化工产品综合服务商，并在城市开发运营和非银行金融领域具有较强的影响力，在产业政策、资金、战略发展等方面能获得更多的支持。公司系中化股份材料科学板块的重要经营主体，中化股份给予公司很强的支持。未来公司将借助股东强大的背景和资源，继续发挥其与中化体系内各业务板块间的协同效应，提升竞争力。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定中化国际（控股）股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />9 2023年5月原公司董事长李凡荣因工作原因主动辞去公司内相关职务，2024年1月原公司副总经理庞小琳因工作原因主动辞去公司内相关职务。此外，原董事李福利离任，原独立董事俞大海、徐永前离任，公司董事长由原监事会主席张学工担任，原首席财务官秦晋克升任董事，新晋两名独立董事蒋惟明、钱明星。高级管理人员方面，兰海先生升任公司首席财务官，其他人员无较大改变。<br /><br />10 2021年3月31日，经国务院国资委批准，中化股份控股股东中化集团与中国化工实施联合重组（以下简称“两化整合”），新设由国务院国资委代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入该新公司；5月8日新公司正式成立并命名为中国中化控股有限责任公司，公司控股股东和实际控制人未发生变化。<br /><br />附一：中化国际（控股）股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）<br /><br />附二：中化国际（控股）股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />货币资金 	297,946.99 	458,517.73 	191,278.43 	229,641.09 	<br /><br />应收账款 	367,976.05 	369,483.36 	291,721.21 	382,111.99 	<br /><br />其他应收款 	157,033.65 	123,108.94 	108,711.92 	114,271.94 	<br /><br />存货 	759,450.60 	601,535.62 	424,748.80 	457,703.83 	<br /><br />长期投资 	111,658.07 	99,962.05 	167,584.94 	162,075.08 	<br /><br />固定资产 	1,102,902.98 	1,615,961.07 	1,937,071.51 	1,896,457.91 	<br /><br />在建工程 	1,139,957.11 	1,203,714.51 	1,087,909.64 	1,134,375.17 	<br /><br />无形资产 	413,564.58 	290,532.04 	274,760.39 	268,501.45 	<br /><br />资产总计 	5,794,172.51 	7,025,720.59 	5,391,725.24 	5,544,542.87 	<br /><br />其他应付款 	236,355.34 	135,628.24 	107,375.25 	94,263.21 	<br /><br />短期债务 	1,475,235.12 	849,065.22 	904,804.31 	1,190,436.29 	<br /><br />长期债务 	1,214,361.96 	1,594,731.76 	1,391,642.54 	1,215,638.78 	<br /><br />总债务 	2,689,597.08 	2,443,796.98 	2,296,446.84 	2,406,075.07 	<br /><br />净债务 	2,451,029.72 	2,069,026.47 	2,129,584.22 	2,200,093.85 	<br /><br />负债合计 	3,804,378.00 	4,371,426.35 	3,231,979.53 	3,420,152.57 	<br /><br />所有者权益合计 	1,989,794.51 	2,654,294.25 	2,159,745.72 	2,124,390.29 	<br /><br />利息支出 	88,471.27 	116,594.85 	74,252.02 	17,156.64 	<br /><br />营业总收入 	8,078,239.43 	8,744,902.57 	5,427,229.18 	1,161,673.18 	<br /><br />经营性业务利润 	336,031.93 	342,138.57 	-107,555.28 	-24,710.85 	<br /><br />投资收益 	686,405.26 	15,223.93 	20,883.45 	-3,704.78 	<br /><br />净利润 	653,820.40 	218,046.67 	-185,265.36 	-29,097.20 	<br /><br />EBIT 	329,305.51 	335,748.40 	-160,979.19 	-19,056.20 	<br /><br />EBITDA 	489,938.74 	507,364.38 	62,743.13 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	132,871.79 	340,601.25 	170,477.91 	24,779.10 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-365,834.58 	-857,297.11 	-379,210.86 	-92,472.50 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-124,696.25 	728,065.62 	-86,373.28 	109,085.66 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />营业毛利率（%） 	10.05 	8.66 	4.68 	3.65 	<br /><br />期间费用率（%） 	5.81 	5.18 	6.78 	6.40 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	4.08 	3.84 	-2.97 	-1.64 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.68 	5.24 	-2.59 	-1.39* 	<br /><br />流动比率（X） 	0.81 	1.20 	0.84 	0.76 	<br /><br />速动比率（X） 	0.52 	0.98 	0.60 	0.55 	<br /><br />存货周转率（X） 	9.57 	11.74 	10.08 	10.15* 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	21.95 	23.72 	16.42 	13.79* 	<br /><br />资产负债率（%） 	65.66 	62.22 	59.94 	61.69 	<br /><br />总资本化比率（%） 	59.98 	49.85 	51.53 	53.11 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	54.85 	34.74 	39.40 	49.48 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.02 	0.10 	0.04 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	0.04 	0.29 	0.11 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	1.50 	2.92 	2.30 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	5.49 	4.82 	36.60 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	0.33 	0.60 	0.07 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	5.54 	4.35 	0.85 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	3.72 	2.88 	-2.17 	-- 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.09 	0.17 	0.03 	-- 	<br /><br />注：“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />	EBIT利息覆盖倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />偿债能力 	EBITDA利息覆盖倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB<br /><br />债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3<br /><br />还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br 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