声 明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年4月17日至2025年4月17日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年4月17日<br /><br />评级对象 	江西赣粤高速公路股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了江西赣粤高速公路股份有限公司（以下简称“赣粤高速”或“公司”）控股股东实力雄厚、路产竞争力强、收入多元化等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司房地产项目去化进度存在不确定性、债务期限结构有待优化等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，江西赣粤高速公路股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：路产到期无偿移交后使得通行费收入大幅下降且短期内难以恢复；金融投资业务大幅亏损显著影响流动性，偿债指标显著恶化，融资渠道大幅收缩等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司控股股东江西省交通投资集团有限责任公司（以下简称“江西交投”）为江西省具有主导地位的高速公路投资建设及运营主体，能在业务拓展及资金安排等方面为公司提供大力支持<br /><br /> 公司路产均位于江西省高速公路网的主骨架上，区域地位重要，改扩建项目推进保障公司路产竞争优势<br /><br /> 公司收入较为多元化，智慧交通和成品油销售贡献了较为稳定的经营性现金流<br /><br />关 注<br /><br /> 存量房地产项目去化进度存在不确定性<br /><br /> 公司短期债务规模占比高，债务期限结构有待优化<br /><br />项目负责人：王   昭   zhwang02@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：赵子贺   zhzhao@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(027)87339288<br /><br /> 财务概况<br /><br />赣粤高速（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />资产总计（亿元） 	350.80 	346.15 	358.69 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	181.31 	187.12 	195.24 	<br /><br />负债合计（亿元） 	169.49 	159.02 	163.45 	<br /><br />总债务（亿元） 	128.10 	110.86 	120.33 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	64.30 	67.58 	74.92 	<br /><br />净利润（亿元） 	9.96 	7.50 	12.16 	<br /><br />EBIT（亿元） 	21.00 	17.32 	19.88 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	32.60 	28.86 	30.74 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	33.81 	25.75 	24.69 	<br /><br />营业毛利率（%） 	38.95 	32.05 	31.97 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.99 	4.97 	5.64 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	32.66 	25.63 	26.53 	<br /><br />资产负债率（%） 	48.32 	45.94 	45.57 	<br /><br />总资本化比率（%） 	41.40 	37.20 	38.13 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.93 	3.84 	3.91 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	5.92 	5.73 	7.45 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.19 	0.18 	0.18 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据赣粤高速提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年度审计报告整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款中的带息债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径。<br /><br /> 评级历史关键信息<br /><br />		江西赣粤高速公路股份有限公司 		<br /><br />主体评级 	债项评级 	评级时间 	项目组 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2023/06/19 	肖瀚、王昭、凌丽 	中诚信国际收费公路运营行业评级 方法与模型C170301_2022_04 	阅读全文 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2019/04/12 	王娟、刘建平、孙琳 	中诚信国际收费公路行业评级方法 070201_2017_02 	阅读全文 	<br /><br />注：中诚信国际口径<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	控股路产收费里程（公里） 	通行费收入（亿元） 	单公里通行费收入（万元/公里） 	资产总计（亿元） 	资产负债率（%） 	净利润（亿元） 	经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	<br /><br />赣粤高速 	785.49 	35.06 	446.35 	358.69 	45.57 	12.16 	24.69 	<br /><br />四川成渝 	858.00 	47.42 	552.66 	576.59 	71.08 	12.12 	32.30 	<br /><br />宁沪高速 	643.35 	95.11 	1,478.35 	786.61 	48.02 	46.10 	73.92 	<br /><br />中诚信国际认为，公司控股路产收费里程处于行业内较高水平，区域地位重要，具有一定竞争优势。公司通行费收入、单公里通行费收入虽不及可比企业，但盈利能力仍处于行业较高水平。此外，公司财务杠杆较低，偿债指标处于较好水平。<br /><br />注：四川成渝为“四川成渝高速公路股份有限公司”简称，宁沪高速为“江苏宁沪高速公路股份有限公司”简称。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东江西交投为江西省具有主导地位的高速公路投资建设与经营主体，实力雄厚，能够在业务拓展、资金安排及资本运营等方面提供大力支持，外部支持调升2个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际收费公路运营行业评级方法与模型C170301_2022_04<br /><br />评级对象概况<br /><br />江西赣粤高速公路股份有限公司成立于1998年3月，由江西高速公路投资发展（控股）有限公司（现更名为江西省交通投资集团有限责任公司）作为主发起人，联合江西公路开发总公司（现更名为江西公路开发有限责任公司）、江西省交通物资供销总公司（现更名为江西省交通物资供销有限公司）、江西运输开发公司（现更名为江西运输开发有限公司）和江西高等级公路实业发展有限公司（现更名为江西方兴科技股份有限公司）共同发起设立，初始注册资本7.54亿元。2000年4月，公司在上海证券交易所上市，股票代码600269。目前，公司主营业务为江西省内部分高速公路项目的投资、建设和运营，辅以成品油销售、智慧交通、房地产销售等业务。2023年实现营业总收入74.92亿元。<br /><br />图1：2023年营业收入构成情况                                         图2：近年来收入走势<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理                      资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2023年末，公司股本总额23.35亿元，江西交投和江西省港航建设投资集团有限公司分别持有公司 47.52%和4.99%股份。公司控股股东为江西交投，实际控制人为江西省交通运输厅。<br /><br />此外，2022年3月25日，公司发布的《江西赣粤高速公路股份有限公司关于实际控制人拟发生变动的公告》称：经江西省人民政府同意，拟将江西省交通运输厅持有的江西交投90%股权无偿划转至江西省国有资本运营控股集团有限公司（以下简称“江西国控”），江西国控系江西省国有资产监督管理委员会（以下简称“江西省国资委”）下属江西省级国有资本运营平台。截至2023年末，上述事项尚未完成工商变更登记，后续完成工商登记变更后，公司实际控制人将变更为江西省国资委。<br /><br />表1：截至2023年末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2023年末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />江西昌泰高速公路有限责任公司 	昌泰公司 	76.67% 	61.26 	53.74 	7.71 	2.50 	<br /><br />江西昌铜高速公路有限责任公司 	昌铜公司 	57.69% 	56.41 	7.67 	2.22 	-2.09 	<br /><br />江西方兴科技股份有限公司 	方兴公司 	82.72% 	23.51 	7.39 	14.21 	0.81 	<br /><br />江西嘉圆房地产开发有限责任公司 	嘉圆公司 	100.00% 	9.86 	7.83 	0.55 	-0.28 	<br /><br />上海嘉融投资管理有限公司 	嘉融公司 	100.00% 	17.87 	14.18 	0.26 	0.80 	<br /><br />江西赣粤实业发展有限公司 	赣粤实业 	100.00% 	6.47 	4.66 	16.27 	1.40 	<br /><br />江西省嘉恒实业有限公司 	嘉恒实业 	100.00% 	1.33 	0.67 	0.62 	0.04 	<br /><br />江西嘉浔置业有限公司 	嘉浔公司 	100.00% 	10.76 	-0.09 	7.87 	0.41 	<br /><br />注：持股比例包括直接持股比例与间接持股比例。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2023年中国经济实现恢复性增长但复苏力度较为温和，在多项有利因素支撑下，2024年中国经济有望延续向好，但经济运行仍将面临多重压力，“进”与“立”的政策措施仍需加快落实。<br /><br />2023年中国经济在复杂形势下保持韧性，GDP同比增长5.2%，较前值加快2.2个百分点，两年复合增速为4.1%，总体实现温和复苏。虽然经济复苏节奏波动起伏，但产出缺口逐季收窄，三大产业与三大需求的增长贡献率总体恢复至常态。在经济恢复性增长的过程中，随着增长动能的持续调整与“多重压力”的交织影响，经济运行呈现出名义增速偏低，需求不足仍存，修复结构分化，以及价格水平较弱等特征。<br /><br />中诚信国际认为，2024年中国经济持续向好有多项有利因素支撑。其中，房地产等拖累因素有望减轻，工业生产将保持韧性，超额储蓄有望释放，新动能将持续蓄势，前期政策效果延续显现，后续政策空间也将形成有力支撑。但是，以下五个重点领域能否顺利实现“再平衡”依然面临一定的挑战与风险：一是投资需求和投资结构转换过程中的挑战；二是消费需求和供给结构重新匹配中的挑战；三是新旧动能转换与传统动能平稳衔接中的挑战；四是房地产调整转型与行业向新发展模式转变中的风险与挑战；五是债务风险化解过程中的结构性与尾部风险释放与挑战。<br /><br />中诚信国际认为，2024年宏观经济政策将落实“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调，并且“进”和“立”的政策力度将有所加强。从财政政策来看，积极的财政政策将适度加力、提质增效，注重用好政策空间，提高资金效益，优化支出结构，在操作节奏上或将“财政前置”。从货币政策来看，稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，注重引导实体经济融资成本稳中有降，推动宽货币向宽信用传导，并或将侧重支撑价格水平有所改善。总体来看，宏观政策操作仍将坚持在“稳增长”与“防风险”中寻求平衡。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际预计2024年中国GDP增速将为5.0%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。<br /><br />详见《2023年四季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10948?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，随着经济呈现弱复苏状态，在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体有望保持低速增长。同时，近年来新增通车里程仍主要以高速公路为主，且主要集中在西部地区，但增速预计将进一步从高位回落。随着收费到期压力逐步凸显，预计新修订《收费公路管理条例》有望加速出台。短期来看，收费公路运营企业整体盈利能力恢复情况较好，财务杠杆水平整体表现相对稳健，且面临的资本支出压力相对可控。<br /><br />2023年以来居民出行需求大幅释放，客运周转量较快恢复，同期货物运输指标小幅增长，随着<br /><br />经济活动呈现弱复苏状态，同时在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体有望保持低速增长。近年来中国收费公路结构不断优化，新增通车里程多以高速公路为主，但短期内增速预计将进一步从高位回落至20%以内。未来新建高速仍主要集中在西部地区，或面临更大的投资压力，且投资压力主要集中在省级交投，收费公路运营企业整体面临的资本支出压力相对可控。行业政策方面，近年来未进行大规模调整，随着收费到期压力的逐步凸显，新修订《收费公路管理条例》未来有望加速出台。财务方面，2023年以来，随着行业景气度明显回暖，样本企业盈利能力整体恢复增长，且由于东部及中部地区省份经济较发达且通行货车比例较高，样本企业营业净利润增速均远高于西部地区；样本企业财务杠杆水平整体表现相对稳健，偿债能力指标表现有所增强，投资压力可控。<br /><br />详见《中国收费公路行业展望（2024年1月）》，报告https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10929?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，赣粤高速是江西省内唯一的高速公路上市公司，路产规模区域占比较高，且均属于核心路段，竞争实力较强；路产收费权到期压力不大，铁路及其他高速路产对公司路产的分流影响较为稳定；随着出行政策放开和居民出行需求释放，2023年公司通行费收入有所增长，整体路产运营效率处于同行业较高水平；成品油销售业务为公司贡献相对稳定的利润；此外，需关注公司存量房地产项目的去化进度、智慧交通板块的方兴公司分拆上市事项进展和参股上市公司股价波动对公司利润的影响。<br /><br />公司是江西省内唯一的高速公路上市公司，区域经济发展与高速公路通车里程增加为公司提供了良好的外部发展环境。<br /><br />公司为江西省内唯一的高速公路上市公司，所运营的路产均位于江西省内。近年来江西省经济持续增长，从省内交通运输发展情况来看，2023年江西省公路旅客运输量、公路货物运输量分别增长20.3%和5.4%。截至2023年末，江西省公路通车里程21.0万公里，其中高速公路通车里程6,742公里；民用汽车保有量803.1万辆，比上年增长5.5%；民用轿车保有量470.3万辆，增长6.5%。<br /><br />根据江西省人民政府于2021年1月印发的《关于推进交通强省建设的意见》，江西省要建成“十纵十横”高速公路网，到2035年全省高速公路通车里程达到1万公里。总体来看，江西经济总量持续增长、高速公路通车里程及公路运输量的增加，为公司提供了良好的外部发展环境。<br /><br />公司控股路产规模区域占比较高，且均属核心路段；路产整体收费权到期压力不大，对路产竞争力形成稳定支撑；铁路及其他高速路产对公司路产的分流影响较为稳定。<br /><br />截至2023年末，公司旗下路产均为经营性高速公路，收费里程合计785.49公里，占同期末江西省高速公路通车里程的 11.65%。公司路产均处于江西省高速公路网的主骨架上，又处在国家高速公路网承接南北、贯通东西的中间位置，区域地位重要。<br /><br />收费期限方面，温厚高速收费权将于2028年12月到期，但该路产通行费收入占比较小1，对公<br /><br />1 2023年温厚高速通行费收入占公司通行费总收入的2.75%。<br /><br />司的影响有限，其余控股路产剩余经营期限均在5年以上，暂无收费权到期压力。公司整体通行费收入可持续性较强，为其路产竞争力提供稳定支撑。<br /><br />道路分流方面，济广高速江西段和大广高速江西段的部分路段会同南北走向的昌九高速、昌樟高速和昌泰高速等产生一定竞争。铁路分流方面，京九铁路江西路段对公司运营的昌九高速、昌樟高速、昌泰高速等路段产生一定的分流影响，但已趋于稳定。整体来看，近年来铁路及其他高速路产对公司控股路产的分流影响较为稳定。<br /><br />路产养护方面，2021~2023公司的养护费用支出分别为2.63亿元、1.97亿元和2.53亿元，养护支出占通行费收入比例处于合理水平，2024年暂无大修安排。<br /><br />表2：截至2023年末公司控股路产情况（公里、亿元）<br /><br />序号 	路产名称 	车道 	持股比例 	收费里程 	总投资 	收费期限 	<br /><br />1 	昌九高速 	8 	100.00% 	127.19 	79.42 	2019.10~2049.09 	<br /><br />2 	昌樟高速 	8 	100.00% 	104.98 	60.79 	1998.07~2044.03 	<br /><br />3 	温厚高速 	4 	100.00% 	35.50 	15.48 	1999.01~2028.12 	<br /><br />4 	九景高速 	4 	100.00% 	134.71 	28.84 	2000.11~2030.11 	<br /><br />5 	昌泰高速 	4 	76.67% 	148.95 	28.9 	2003.06~2033.06 	<br /><br />6 	彭湖高速 	4 	100.00% 	63.93 	17.97 	2010.09~2040.09 	<br /><br />7 	昌奉高速 	4 	57.69% 	39.05 	14.93 	2011.12~2041.12 	<br /><br />8 	奉铜高速 	4 	57.69% 	131.18 	52.22 	2012.10~2042.10 	<br /><br />合计 	- 	- 	- 	785.49 	298.55 	- 	<br /><br />注：昌九高速于1998年4月通车，改扩建工程完工后收费期限重新核定为2019年10月~2049年9月。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />随着居民出行需求释放，2023年公司通行费收入有所增长，整体路产运营效率处于同行业较高水平。<br /><br />车辆通行服务是公司产业布局的基石，近年来公司通行费收入占营业总收入比重均在50%左右。随着出行政策放开和居民出行需求释放，2023年公司实现通行费收入 35.06亿元，同比增长4.29%。运营效率方面，2021~2023年，公司控股路产单公里通行费收入分别为463.63万元、428.00万元和446.35万元，其中昌九高速2023年单公里年通行费收入为914.11万元，公司整体路产运营效率处于同行业较高水平。<br /><br />表3：2021~2023年公司控股路产经营情况（亿元、万辆）<br /><br />业务项目 	通行费收入 	车流量 	<br /><br />2021 	2022 	2023 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />昌九高速 	11.13 	10.68 	11.63 	1,924.81 	1,946.55 	2,812.93 	<br /><br />昌樟高速 	6.82 	5.99 	6.06 	1,407.40 	1,277.68 	1,544.44 	<br /><br />温厚高速 	1.12 	0.99 	0.99 	646.30 	593.95 	678.89 	<br /><br />九景高速 	5.64 	5.50 	6.14 	733.16 	747.08 	975.47 	<br /><br />昌泰高速 	8.07 	7.44 	7.03 	978.88 	805.56 	918.41 	<br /><br />彭湖高速 	1.58 	1.27 	1.04 	460.17 	382.37 	391.58 	<br /><br />昌奉高速 	1.08 	1.75 	2.17 	581.29 	652.89 	839.08 	<br /><br />奉铜高速 	0.98 	166.70 	<br /><br />合计 	36.42 	33.62 	35.06 	6,898.71 	6,456.05 	8,160.80 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />在建路产方面，截至2023年末，公司在建路产项目主要为改扩建工程，建成后将进一步提升其<br /><br />路产竞争力。<br /><br />表4：截至2023年末公司在建路产项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	内容 	建筑里程 	建设周期 	总投资 	已投资 	资本金比例 	<br /><br />昌樟四改八二期项目 	双向四车道扩建至双向八车道 	9.92 	2021.06~2024.06 	22.17 	5.71 	20.00% 	<br /><br />樟吉改扩建项目 	双向四车道扩建至双向八车道 	104.86 	2022.05~2026.05 	121.17 	17.25 	26.78% 	<br /><br />合计 	- 	114.78 	- 	143.34 	22.96 	- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />成品油销售业务为公司贡献相对稳定的利润；智慧交通或将成为公司新的业务增长点，需关注方兴公司分拆上市事项进展；存量房地产项目去化易受政策和市场影响，需持续关注其进度情况；公司亦开展金融和股权投资业务，参股的上市公司股价波动影响收益稳定性。<br /><br />公司成品油销售业务由赣粤实业的子公司江西高速实业开发有限公司（以下简称“实业公司”）负责，目前经营12对加油站，收入主要来自服务区加油站的成品油零售收入。业务模式方面，公司统一向中国石化股份有限公司（以下简称“中石化”）江西石油分公司采购成品油，采购价格享有中石化江西省内非控股公司（不含成品油批发供应商）优惠价，各加油站按国家规定的成品油价格进行销售。近年来，公司成品油销售量及购销价差总体呈波动增长趋势，为公司贡献相对稳定的利润。<br /><br />表5：近年来公司成品油购销业务情况（万吨、元/吨）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />采购量 	16.06 	17.37 	19.97 	<br /><br />平均采购价格 	6,547.32 	7,926.04 	7,641.54 	<br /><br />销售量 	16.15 	17.86 	18.14 	<br /><br />平均销售价格 	7,658.58 	9,169.38 	8,954.77 	<br /><br />注：采购价格与销售价格均为不含税价格。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司智慧交通业务的经营主体为方兴公司，主要开展工程施工、运行维护服务和交通机电产品研发等。2023年，方兴公司工程施工业务新签合同个数有所上升，但新签合同金额下降46.48%至10.35亿元。根据公司战略规划，智慧交通是未来发展的重点，力争在“十四五”期间申报上市。2021年，公司启动了分拆方兴公司上市工作；2024年2月，引入战略投资人中铁建发展集团有限公司现金增资0.59亿元。目前方兴公司来自江西交投体系内的收入占比超过60%，需要拓展市场化业务降低关联交易比例，引入战略投资人后未来的业务拓展情况及市场竞争力尚不明确。中诚信国际将持续关注方兴公司分拆上市事项进展以及对公司经营管理的影响。<br /><br />表6：近年来工程施工业务新签合同情况（个、亿元）<br /><br />业务类型 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />个数 	金额 	个数 	金额 	个数 	金额 	<br /><br />信息系统集成 	48 	9.35 	21 	18.80 	56 	8.93 	<br /><br />技术服务 	36 	0.29 	33 	0.54 	38 	1.42 	<br /><br />合计 	84 	9.64 	54 	19.34 	94 	10.35 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司房地产业务主要由子公司嘉圆公司和嘉浔公司负责，房地产项目均为自主开发，项目所在地<br /><br />均在江西省内。截至2023年末，公司在售房地产项目剩余可销售面积为18.97万平方米，大部分位于高速公路附近，去化速度较慢。在建项目方面，截至2023年末，公司在建房地产项目仅有嘉圆滨江2项目，尚需投入1.17亿元。根据公司规划，房地产板块目前主要以去库存为主。当前房地产市场恢复情况有待观察，中诚信国际将持续关注公司房地产项目去化情况。<br /><br />表7：截至2023年末公司在售房地产项目情况（万平方米、亿元）<br /><br />项目名称 	可销售面积 	已销售面积 	总投资 	已收款 	已结转销售收入 	<br /><br />湾里悦山居项目 	8.23 	4.63 	6.20 	3.83 	3.38 	<br /><br />奉新嘉圆项目 	3.78 	1.87 	2.50 	0.64 	0.62 	<br /><br />西海康龙项目 	2.42 	2.07 	1.60 	1.39 	1.38 	<br /><br />铜鼓嘉圆项目 	7.79 	4.91 	2.60 	1.57 	1.53 	<br /><br />嘉圆悦湖居 	22.68 	12.45 	23.00 	12.88 	11.86 	<br /><br />合计 	44.90 	25.93 	35.90 	20.31 	18.77 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表8：截至2023年末公司在建房地产项目情况（亿元）<br /><br />项目名称 	项目所在地 	建筑面积 	建设周期 	总投资 	已投资 	已收到销售款 	<br /><br />嘉圆滨江项目 	南昌市 	5.93 	2022.08~2024.12 	5.52 	4.35 	-- 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />金融投资方面，截至2023年末，公司继续参股湖南湘邮科技股份有限公司（以下简称“湘邮科技”）、国盛金融控股集团股份有限公司（以下简称“国盛金控”）和信达地产股份有限公司（以下简称“信达地产”）3家A股上市公司及恒邦财产保险股份有限公司等4家非上市公司，2021~2023年参股上市公司对利润的影响金额分别为-2.56亿元、-1.12亿元和1.35亿元。公司对上市公司投资面临一定的股价波动风险，进而影响收益的稳定性。<br /><br />表9：截至2023年末公司以公允价值计量的主要金融资产情况（亿元）<br /><br />	会计核算科目 	期末余额 	对当期利润的影响金额 	<br /><br />国盛金控 	交易性金融资产 	7.60 	1.30 	<br /><br />信达地产 	其他权益工具投资 	3.62 	0.04 	<br /><br />湘邮科技 	交易性金融资产 	0.84 	0.01 	<br /><br />合计 	-- 	12.06 	1.35 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，近年来公司营业收入稳步增长，相关盈利指标保持在较高水平，需关注公司参股上市公司股价波动对利润的影响；2023年公司债务规模及短债占比均有所上升，但整体偿债指标保持在较好水平，且可凭借其较强的盈利获现能力及外部融资能力实现到期债务续接。<br /><br />盈利能力<br /><br />公司以经营性业务利润为主的利润结构较优，2023年营业收入稳步增长，相关盈利指标保持在较高水平，但需持续关注参股上市公司股价波动对利润的影响。<br /><br />营业收入方面，受益于方兴公司智慧交通业务持续扩张及房地产项目确认收入，2023年公司营业收入同比增长10.86%。营业毛利率方面，车辆通行服务业务毛利率较为平稳，2023年整体营<br /><br />2 嘉圆滨江项目位于南昌市沿江大道以东，靠近沿江快速路，位置较好。<br /><br />业毛利率亦较为稳定。期间费用方面，财务费用降低及收入的持续增长使公司期间费用率呈逐年下降趋势，公司整体费用控制能力有所提升。资产减值、公允价值变动、投资及营业外损益等对公司利润影响总体可控，其中公允价值变动损益受持有的湘邮科技、国盛金控等上市公司股票价格上升影响，2023年由负转正；2023年受固定资产处置损失3增加影响，营业外损益亏损扩大。整体来看，公司利润总额主要来自经营性业务利润，盈利指标保持在较好水平，但需关注参股的上市公司股价波动对利润的影响。<br /><br />表10：近年来公司主营业务收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />车辆通行服务 	36.42 	50.46 	33.62 	49.30 	35.06 	51.28 	<br /><br />智慧交通业务 	8.39 	41.50 	11.97 	19.03 	13.53 	15.92 	<br /><br />成品油销售 	15.44 	12.24 	16.38 	14.72 	16.25 	14.67 	<br /><br />房地产销售 	1.73 	14.02 	4.64 	12.47 	8.35 	16.68 	<br /><br />其他业务 	2.32 	45.34 	0.98 	-18.19 	1.73 	2.70 	<br /><br />营业收入 	64.30 	38.95 	67.58 	32.05 	74.92 	31.97 	<br /><br />注：1、江西省取消省界收费站项目在2021年结算，项目产生利润均体现在当年，故2021年智慧交通业务毛利率较高；2、其他业务收入包括物业、服务区、租金收入等。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />期间费用率 	14.94 	13.29 	11.24 	<br /><br />经营性业务利润 	15.37 	12.58 	15.34 	<br /><br />公允价值变动收益 	-3.39 	-1.42 	1.92 	<br /><br />投资收益 	0.31 	0.78 	1.13 	<br /><br />营业外损益 	1.55 	-0.12 	-1.32 	<br /><br />利润总额 	13.71 	10.84 	16.82 	<br /><br />EBITDA 	32.60 	28.86 	30.74 	<br /><br />总资产收益率 	5.99 	4.97 	5.64 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2023年公司资产规模保持增长，对在建工程的持续投资拉动债务规模有所上升，短期债务占比大幅提升；受益于稳定的利润积累，所有者权益稳步增长且财务杠杆处于较低水平。<br /><br />随着公司昌樟四改八二期项目、樟吉改扩建项目的推进，在建工程快速提升，带动2023年资产规模增长3.62%；截至2023年末，公司货币资金余额为23.05亿元，且受限比例低，流动性强；受高速公路资产折旧影响，近年来公司固定资产规模持续下降，但占总资产的比例仍较高。此外，公司还持有一定规模的湘邮科技、国盛金控等上市公司股权，其股票价格受宏观因素、行业景气度等影响较大，金融资产价值波动变化需保持关注。<br /><br />2023年来随着在建工程的持续投入，公司债务规模有所上升。债务结构方面，公司债务主要以银行借款及债券融资为主，其中2023年末公司短期债务占比大幅上升，主要系“14赣粤02”等合计35亿元债券将于2024年到期所致。<br /><br />3 2023年樟吉改扩建项目拆除了部分老旧路段，对应固定资产下账处理。<br /><br />权益结构方面，公司实收资本及资本公积保持稳定，逐年增长的未分配利润带动所有者权益稳步上升，公司财务杠杆水平处于较低水平。<br /><br />表12：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />货币资金 	27.81 	16.93 	23.05 	<br /><br />交易性金融资产 	10.11 	7.20 	10.76 	<br /><br />在建工程 	1.16 	8.45 	24.64 	<br /><br />长期股权投资 	11.23 	11.14 	11.50 	<br /><br />固定资产 	234.69 	224.07 	212.44 	<br /><br />非流动资产占比 	74.63 	75.02 	75.17 	<br /><br />总债务 	128.10 	110.86 	120.33 	<br /><br />短期债务/总债务 	21.20 	34.51 	62.76 	<br /><br />总资本化比率 	41.40 	37.20 	38.13 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图3：截至2023年末公司总负债构成<br /><br />图4：截至2023年末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司债务规模及短债占比均有所上升，债务结构有待优化，但整体偿债指标保持在较好水平，并且能够凭借其较强的盈利获现能力及外部融资能力实现到期债务续接。<br /><br />公司获现能力较强，近年来经营活动现金流保持大幅净流入态势。2023年末公司账面货币资金为23.05亿元，其中受限占比为0.21%。投资活动方面，由于对高速公路改扩建项目的投入增加，投资活动现金流缺口逐年扩大。为满足投资需求，2023年公司加大筹资力度导致筹资活动现金流转为净流入。<br /><br />受益于公司较强的经营获现能力，经营活动净现金流对利息的覆盖能力较好；2023年EBIT和EBITDA均有所增加，其对债务本息的覆盖倍数提升，偿债指标保持在较好水平。截至2023年末，公司共获得银行授信额度555.20亿元，其中尚未使用额度为503.91亿元，备用流动性充足。<br /><br />整体来看，虽然公司债务规模及短债占比均有所上升，债务期限结构有待优化，但公司可凭借其较好的内部流动性及较强的外部融资能力实现到期债务续接。<br /><br />表13：近年来公司现金流及偿债指标情况（X）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />经营活动净现金流/利息支出 	6.14 	5.11 	5.99 	<br /><br />EBIT利息保障倍数 	3.81 	3.44 	4.82 	<br /><br />FFO/总债务 	0.19 	0.18 	0.18 	<br /><br />总债务/EBITDA 	3.93 	3.84 	3.91 	<br /><br />货币等价物/总债务 	0.30 	0.22 	0.28 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />受限资产方面，截至2023年末，公司受限资产包括土地使用权2.88亿元和货币资金0.05亿元，占总资产的0.82%。<br /><br />截至2023年末，公司无对外担保，亦不存在重大未决诉讼情况。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年3月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测4<br /><br />假设<br /><br />——2024年，公司各业务板块稳步发展，但受房地产销售收入下滑影响，营业总收入小幅下降。<br /><br />——2024年，公司在建项目投资规模预计在20~40亿元。<br /><br />预测<br /><br />表14：预测情况表<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率 	37.20 	38.13 	40.00~44.00 	<br /><br />总债务/EBITDA 	3.84 	3.91 	4.50~6.00 	<br /><br />资料来源：2022~2023年数据基于公司2023年审计报告数据计算<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />赣粤高速经营获现能力很强，未使用银行授信额度充足，经营活动净现金流保持在较好水平。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，外部融资能力较强。<br /><br />公司资金流出主要用于债务的还本付息及投资支出，根据公司规划，随着昌樟四改八二期项目和樟吉改扩建项目的逐步推进，2024年将处于投资高峰期。综上所述，公司资金平衡状况良好，流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动性需求。<br /><br />ESG分析5<br /><br />环境方面，公司积极推动降低施工环境污染、节能降耗，持续推动绿色环保科技养护体系建设。<br /><br />4 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />5中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />2023年，公司投入环保资金0.41亿元，未发生环境污染事件。<br /><br />社会方面，公司在客户责任、社会贡献等方面表现较好，履行了上市公司的社会责任。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、经营行为、治理结构6和运行等方面综合考察公司治理情况。公司作为上市公司，按照有关法律、法规建立了健全、完善的公司治理结构，并制定了一系列标准化、规范化的内部控制及风险管理体系。战略方面，公司逐步构建以高速公路运营为基石，以智慧交通为支撑，以投资业务为加速器的多板块布局，致力于成为以“交通+”为核心的多元化资本投资运营领军企业。具体来看，作为基础业务的高速公路业务未来要稳步发展，提质增效；智慧交通是公司未来发展的重点，将增加在关键要素上的投入，形成核心竞争力；同时，重点培育和强化资本投资业务领域，逐步提高投资能力，建立完善的投融管退体系，开展战略性投资和财务性投资，为公司孵化新产业和获取利润。<br /><br />外部支持<br /><br />行业地位突出，控股股东实力雄厚，公司在业务拓展、资金安排等方面得到控股股东的支持。<br /><br />公司是江西省内唯一的公路类上市公司，控股股东江西交投为江西省最大的高速公路投资建设与经营主体，江西交投公路投资建设与经营产业在江西省内具有主导地位，并受到江西省交通运输厅的委托对全省将近90%的高速公路收费经营实行管理，在省内高速公路的经营上具有特殊地位。公司为江西交投下属的主要路产运营主体之一，在股东体系内地位突出。2020年，为支持子公司昌铜公司可持续发展，江西交投按持股比例向昌铜公司提供了 25.40亿元长期借款，其中5.50亿元转为注册资本，少数股东也进行了相应增资，2023年末剩余借款金额19.90亿元。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定江西赣粤高速公路股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />6 公司董事会成员9名，包括董事长1名，独立董事3名。<br /><br />附一：江西赣粤高速公路股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年末）<br /><br />子公司名称 	持股比例 	<br /><br />直接 	间接 	<br /><br />江西方兴科技股份有限公司 	82.72% 	- 	<br /><br />江西昌泰高速公路有限责任公司 	76.67% 	- 	<br /><br />江西昌铜高速公路有限责任公司 	57.69% 	- 	<br /><br />江西赣粤实业发展有限公司 	100.00% 	- 	<br /><br />江西省嘉恒实业有限公司 	95.00% 	5.00% 	<br /><br />上海嘉融投资管理有限公司 	97.22% 	2.78% 	<br /><br />江西嘉圆房地产开发有限责任公司 	92.69% 	7.31% 	<br /><br />江西嘉浔置业有限公司 	100.00% 	- 	<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：江西赣粤高速公路股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据(单位：万元) 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />货币资金 	278,053.32 	169,297.87 	230,501.09 	<br /><br />应收账款 	61,446.19 	62,949.70 	81,204.86 	<br /><br />其他应收款 	5,641.97 	4,944.43 	11,487.68 	<br /><br />存货 	285,947.90 	311,482.99 	240,853.95 	<br /><br />长期投资 	189,134.86 	183,069.41 	173,438.92 	<br /><br />固定资产 	2,346,878.62 	2,240,727.97 	2,124,380.10 	<br /><br />在建工程 	11,612.14 	84,546.53 	246,367.81 	<br /><br />无形资产 	15,378.13 	14,372.01 	13,435.12 	<br /><br />资产总计 	3,507,987.03 	3,461,467.66 	3,586,927.17 	<br /><br />其他应付款 	17,695.72 	35,460.35 	31,930.76 	<br /><br />短期债务 	271,504.73 	382,544.14 	755,123.36 	<br /><br />长期债务 	1,009,461.84 	726,102.37 	448,164.16 	<br /><br />总债务 	1,280,966.58 	1,108,646.51 	1,203,287.53 	<br /><br />净债务 	1,003,239.78 	939,648.79 	973,261.44 	<br /><br />负债合计 	1,694,886.55 	1,590,243.29 	1,634,498.00 	<br /><br />所有者权益合计 	1,813,100.47 	1,871,224.38 	1,952,429.17 	<br /><br />利息支出 	55,108.16 	50,377.65 	41,238.47 	<br /><br />营业总收入 	642,954.96 	675,839.71 	749,216.93 	<br /><br />经营性业务利润 	153,674.50 	125,828.80 	153,448.18 	<br /><br />投资收益 	3,136.38 	7,849.79 	11,328.47 	<br /><br />净利润 	99,605.78 	74,989.81 	121,631.88 	<br /><br />EBIT 	210,018.59 	173,245.44 	198,773.64 	<br /><br />EBITDA 	326,032.84 	288,595.12 	307,366.21 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	338,118.40 	257,513.28 	246,920.04 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-69,779.40 	-107,339.39 	-208,148.14 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-239,098.11 	-258,902.97 	22,256.46 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />营业毛利率（%） 	38.95 	32.05 	31.97 	<br /><br />期间费用率（%） 	14.94 	13.29 	11.24 	<br /><br />EBIT利润率（%） 	32.66 	25.63 	26.53 	<br /><br />总资产收益率（%） 	5.99 	4.97 	5.64 	<br /><br />流动比率（X） 	1.43 	1.11 	0.81 	<br /><br />速动比率（X） 	0.97 	0.71 	0.59 	<br /><br />存货周转率（X） 	1.37 	1.54 	1.85 	<br /><br />应收账款周转率（X） 	10.46 	10.87 	10.39 	<br /><br />资产负债率（%） 	48.32 	45.94 	45.57 	<br /><br />总资本化比率（%） 	41.40 	37.20 	38.13 	<br /><br />短期债务/总债务（%） 	21.20 	34.51 	62.76 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 	0.22 	0.19 	0.17 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 	1.05 	0.54 	0.27 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 	6.14 	5.11 	5.99 	<br /><br />总债务/EBITDA（X） 	3.93 	3.84 	3.91 	<br /><br />EBITDA/短期债务（X） 	1.20 	0.75 	0.41 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数（X） 	5.92 	5.73 	7.45 	<br /><br />EBIT利息保障倍数（X） 	3.81 	3.44 	4.82 	<br /><br />FFO/总债务（X） 	0.19 	0.18 	0.18 	<br /><br />注：中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的有息债务调整至短期债务，将计入长期应付款的有息债务调整至长期债务。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />表 1：指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	=长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	=长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	=所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	=负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	=总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	=货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	=资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	=营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	=营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	=（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	=(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	=销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	=期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	=利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	=EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	=EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	=经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息覆盖倍数 	=EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	=EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	=经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号 	含义 	<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn