声 明<br /><br />  本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br />  本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br />  中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br />  评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br />  本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br />  中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br />  本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年8月12日至2025年8月12日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年8月12日<br /><br />评级对象 	中国冶金科工股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中国冶金科工股份有限公司（以下简称“中国中冶”或“公司”）行业龙头地位稳固，竞争实力极强；项目承揽效果较好，订单结构有所优化；融资渠道畅通，具备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到减值和资产证券化费用等对利润造成一定侵蚀，房地产去化和工程回款压力仍有待关注；总债务规模仍面临上升压力；海外项目推进和经营等情况有待关注等因素对公司经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中国冶金科工股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：经营及业务承揽规模大幅下降；工程及地产销售回款明显弱化；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 行业龙头地位稳固，竞争实力极强<br /><br /> 项目承揽效果较好，订单结构有所优化<br /><br /> 融资渠道畅通，具备极强的财务弹性<br /><br />关 注<br /><br /> 减值和资产证券化费用等对利润造成一定侵蚀，房地产去化和工程回款压力仍有待关注<br /><br /> 随着施工、投融资和房地产等项目推进，总债务规模仍面临上升压力<br /><br /> 海外项目推进和经营等情况有待关注<br /><br />项目负责人：刘冠男 gnliu@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：马   涵 hma@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /> 财务概况<br /><br />中国中冶（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />资产总计（亿元） 	5,434.70 	5,853.93 	6,616.02 	7,030.95 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	1,513.88 	1,619.18 	1,679.91 	1,750.46 	<br /><br />总负债（亿元） 	3,920.82 	4,234.75 	4,936.11 	5,280.50 	<br /><br />总债务（亿元） 	1,322.16 	1,387.10 	1,605.99 	1,992.09 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	5,005.72 	5,926.69 	6,338.70 	1,499.49 	<br /><br />净利润（亿元） 	116.07 	129.32 	114.06 	31.45 	<br /><br />EBIT（亿元） 	156.14 	177.15 	156.96 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	191.59 	216.46 	197.61 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	176.40 	181.53 	58.92 	-307.47 	<br /><br />营业毛利率(%) 	10.62 	9.64 	9.69 	8.19 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.87 	3.14 	2.52 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	3.12 	2.99 	2.48 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	72.14 	72.34 	74.61 	75.10 	<br /><br />总资本化比率(%) 	52.98 	52.94 	58.62 	63.12 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	6.90 	6.41 	8.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.67 	4.17 	3.43 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.12 	0.13 	0.12 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据中国中冶提供的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度财务报表及未经审计的2024年度一季报整理。其中，2021年、2022年度财务数据分别采用了2022年、2023年财务报表期初数，2023年度财务数据采用了2023年财务报表期末数；2、中诚信国际债务统计口径包含公司“其他权益工具”和“少数股东权益”中的永续债；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。<br /><br /> 同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	新签合同额（亿元） 	营业总收入（亿元） 	EBIT利润率（%） 	资产负债率(%) 	现金周转天数（天） 	<br /><br />中国交通建设股份有限公司 	17,532.15 	7,586.76 	7.60 	72.74 	-3 	<br /><br />中国铁建股份有限公司 	32,938.70 	11,379.93 	3.99 	74.92 	80 	<br /><br />中国冶金科工股份有限公司 	14,247.79 	6,338.70 	2.48 	74.61 	44 	<br /><br />中诚信国际认为，与同行业企业相比，中国中冶在冶金工程领域具有极强的竞争实力和极高的市占率，近年来亦积极拓展非钢工程，业务规模持续扩大，在建筑央企中排名中等；公司业务类型较为多元，除传统工程承包业务外，亦从事房地产开发、装备制造和资源开发等业务，但部分房地产项目存在一定的去化压力，且近年来减值等因素对利润总额形成一定侵蚀，公司EBIT利润率逐年下降且处于偏低水平；公司杠杆水平适中，经营效率较好，但投融资、房地产等项目的推进仍将使公司面临一定的财务杠杆控制压力。<br /><br /> 评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司股东实力雄厚，能为公司在业务拓展、融资渠道等多方面提供大力支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际建筑行业评级方法与模型C180000_2024_06<br /><br />评级对象概况<br /><br />公司系经国务院批准，由中国冶金科工集团有限公司1（以下简称“中冶集团”）和中国宝武钢铁集团有限公司2（以下简称“中国宝武”）共同发起设立的股份有限公司，其中中冶集团和中国宝武分别持股99%和1%。2009年9月21日，公司在上海证券交易所A股上市（股票代码：601618）；同年9月24日，公司在香港联合交易所H股上市（股票代码：01618）。目前公司主营业务为工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发等业务，2023年实现营业总收入6,338.70亿元。<br /><br />图 1：2023年收入构成情况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />图 2：近年来收入走势<br /><br />7,000 							30.00% 	<br /><br />6,000 		25.11% 					25.00% 	<br /><br />5,000 							20.00% 	<br /><br />4,000 				18.40% 			<br /><br />3,000 							15.00% 	<br /><br />2,000 						6.95% 	10.00% 	<br /><br />1,000 							5.00% 3.81%0.00% 	<br /><br />0 							<br /><br />	2021 		2022 		2023 		2024.1~3 	<br /><br />		营业总收入（亿元） 		增长率 	<br /><br />资料来源：公司年报及一季报，中诚信国际整理 	<br /><br />产权结构：经历多次股权变更后，截至2024年3月末，公司总股本为207.24亿元，控股股东中冶集团持股 49.18%，无股权质押或冻结情况；间接控股股东为中国五矿集团有限公司（以下简称“五矿集团”）；实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。<br /><br />表 1：截至2023年末公司主要子公司情况（%、亿元）<br /><br />全称 	业务性质 	持股比例 	2023年末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />中国五冶集团有限公司 	工程施工 	98.58 	666.78 	138.84 	901.05 	25.19 	<br /><br />中国十七冶集团有限公司 	工程施工 	72.39 	360.42 	97.69 	506.49 	14.76 	<br /><br />上海宝冶集团有限公司 	工程施工 	98.73 	620.36 	127.27 	763.82 	14.34 	<br /><br />中国一冶集团有限公司 	工程施工 	98.26 	270.31 	65.29 	-- 	13.35 	<br /><br />资料来源：公司年报及其他公开信息，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年二季度中国经济呈现出边际放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效应持续释放或将支撑下半年经济边际回升，深化改革有利于中长期经济增长中枢的稳定和提升。<br /><br />2024年上半年中国经济保持稳健，GDP同比增长5.0%，但是二季度经济走势有所放缓，GDP同比增长4.7%，环比增长0.7%，皆较一季度有所下调。从三大产业看，第二产业对经济增长的贡献率延续提升，第三产业的贡献率有所回落。从三大需求看，最终消费对经济增长的贡献率为60.5%，但较前值及去年同期显著下调，资本形成的贡献率较前值大幅上调，货物和服务净出口<br /><br />1 原名中国冶金科工集团公司，2009年4月更为现名。<br /><br />2 原名宝钢集团有限公司，2016年11月更为现名。<br /><br />的贡献率与前值基本持平。<br /><br />中诚信国际认为，以全球第二大经济体的体量，在日益严峻复杂的环境下实现5%的中高速增长，体现出中国经济的充足韧性。其中，高技术制造业与现代服务业增加值保持快速增长，出口回升以及“两新”政策推动之下，制造业投资同比增长达到 9.5%，高技术制造业投资同比增长超过10%。但是，保持当前的经济增长水平仍面临多重挑战。从外部环境看，全球地缘冲突持续加剧，欧美政坛动荡且在“去风险”框架下针对中国出口不断施压；从内部环境看，需求趋弱的压力尚未得到有效缓解，消费特别是服务消费的增长势头延续放缓，房地产投资持续收缩对于固定投资形成拖累，化债约束也对经济增长形成了一定紧缩效应。<br /><br />中诚信国际认为，政策效应持续释放有助于支撑下半年经济边际回升，二十届三中全会提出多项深化改革举措，将在中长期内推动中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。从财政政策看，三季度新增专项债发行规模或将超过1万亿，超长期特别国债延续发行且支持领域扩大，特别是对于“两新”政策的支持有助于稳定制造业投资与消费改善。从货币政策看，LPR改革以及增设临时利率走廊等措施有助于打开短端利率的下调空间，中央银行通过加大买卖国债对于流动性进行调节有助于提高财政政策和货币政策的协同性。从深化改革措施看，三中全会在完善市场经济体制，推动高质量发展体制，健全宏观经济治理体系，以及完善对外开放体制等领域做出全面部署，改革措施落地有利于提升全要素生产率，也有助于提升中国经济的中长期增长中枢。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际维持对于2024年中国经济同比增长5%左右的预期，稳增长政策效应持续释放加之改革措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。<br /><br />详见《2024年二季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2023年地产行业景气度低位震荡和政府化债进度等因素较大程度地拖累了建筑业总产值增长，行业效益继续下滑；稳增长政策持续加码，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长或继续承压，行业内民营企业和弱资质、弱区域地方国企信用实力的变化需重点关注。<br /><br />按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑3产值占比分别约为60%和30%左右。房建方面，2023年以来在“保交付”政策支撑下，房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，当年固定资产投资中房地产投资增速同比下降8.10%，且房地产新开工面积占建筑业新开工面积的比重进一步下降，对建筑业需求端贡献度持续弱化。同时，在房地产行业尚处于底部修复期的背景下，房企开工、投资或难有明显改善，涉房业务较多的建筑企业在项目拓展及工程回款方面面临较大压力，且流动性风险已传导至部分上游建筑企业。此外，国务院及住建部等部门均提出未来要加大保障性住房建设和供给，我国住房供应体系或将发生变化，房地产行业将出现商品房和保障房并重的格局，建筑企业房建业务内部结构占比将随之变化。<br /><br />从基础设施建设来看，在房地产行业深度调整、地方财政和债务压力加大的现实背景下，2023年<br /><br />3 房屋建筑业主要包括住宅、厂房和商品及服务用房等的建设；土木工程建筑业中主要包括公路、铁路和水利等的建设。<br /><br />基础设施投资增速同比下降3.5个百分点。为了防控化解地方政府债务风险，中央推出了“一揽子化债方案”，建筑企业工程回款情况得到一定程度改善；同时，中央强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，建筑企业在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。<br /><br />但整体来看，受下游行业景气度和资金情况等拖累，2023年建筑业总产值增速进一步下行。考虑到目前大部分化债手段主要解决短期流动性问题，长期债务化解仍需要在财政和货币政策的实施中着眼提高投入产出效率，因此在当前地方政府仍处于资金紧平衡状态和房地产仍处于底部修复期的背景下，2024年建筑业总产值增速大幅提升概率仍较低。同时，多数建筑企业在市场拓展、垫资和回款等方面面临的压力上升，尾部弱资质企业加速出清，民企和弱区域弱资质地方国企的信用风险变化需重点关注。<br /><br />详见《中国建筑行业展望，2024年1月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10946?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，中国中冶行业龙头地位稳固，在建筑市场增量放缓的背景下持续优化业务和区域结构，项目承揽效果较好，订单结构有所优化，但部分业务板块收入受市场环境影响下降，且工程推进及资金回收、在手房地产项目的去化和减值等情况值得关注。<br /><br />公司行业龙头地位稳固，项目承揽效果较好，但需对部分项目面临的减值压力和整体经营回款情况保持关注。<br /><br />公司是国内特大型建筑企业之一，核心业务系以冶金、房屋建筑和市政基础设施等为代表的工程施工业务，2023年保持了行业龙头地位，且在资质拓展、技术和奖项等方面均取得突破。<br /><br />项目承揽方面，2023年以来房地产行业低位运行、部分地方政府财力紧张和化债压力较大、PPP项目暂停等因素对建筑行业项目承揽带来较大影响，公司加强市场研判，同时树立“大营销理念”，2023年新签合同额同比增长6%，且在手项目储备充足。同时，公司业主以政府类平台、国企等为主，业主整体资质水平较优2024年上半年，公司新签合同额为6,778.0亿元，同比下降6.1%。2023年公司积极推进清收清欠工作，加强“两金”压控，但当年末“两金”规模仍增加较多。中诚信国际认为，当前建筑企业项目推进过程中面临的回款压力依旧突出，需对公司部分在手项目面临的减值压力和整体经营回款情况保持关注。<br /><br />表 2：近年来公司项目承揽情况（亿元、X）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />新签合同额 	12,049.80 	13,435.74 	14,247.79 	<br /><br />营业总收入 	5,005.72 	5,926.69 	6,338.70 	<br /><br />新签合同额/营业总收入 	2.41 	2.27 	2.25 	<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />在建筑市场增量放缓的背景下，公司持续优化业务和区域结构，但存量投资类项目推进、回款和运营等情况仍值得关注。<br /><br />公司业务多元化程度高，近年来持续优化工程承包板块业务结构，除传统冶金工程外，亦积极拓<br /><br />展房建和市政基础设施等领域。同时，公司在生态环保、新能源、文旅工程和检验检测等新兴产业领域拓展情况较好，订单结构持续优化。公司拥有全球化的区域布局，2023年国内业务布局仍围绕京津冀、长三角、珠三角、长江中游及成渝城市群等经济热点区域，适当收缩经济发展和财力较弱区域的承揽规模。海外市场方面，公司在“一带一路”共建国家持续发力，2023年海外工程新签合同额取得突破，主要为冶金和房建等工程，在中资建筑企业海外拓展规模中仍保持前列。中诚信国际认为，国际项目施工受到当地经济形势、政治、法律以及汇率变动的影响较大，项目管理难度更高，需对公司海外业务经营情况保持关注。<br /><br />表 3：近年来公司新签合同额5,000万元以上工程构成情况（亿元、%）<br /><br />业务类型 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	新签合同额 	占比 	<br /><br />房屋建筑 	6,117.7 	54.57 	6,661.9 	52.87 	6,835.4 	51.14 	<br /><br />市政基础设施 	2,444.3 	21.80 	2,300.3 	18.26 	2,222.9 	16.63 	<br /><br />冶金工程 	1,403.7 	12.52 	1,730.0 	13.73 	1,745.0 	13.05 	<br /><br />其他 	1,244.3 	11.10 	1,908.4 	15.15 	2,563.8 	19.18 	<br /><br />合计 	11,210.0 	100.00 	12,600.6 	100.00 	13,367.1 	100.00 	<br /><br />其中：海外工程 	347.27 	-- 	414.05 	-- 	633.84 	-- 	<br /><br />注：1、四舍五入原因导致分项数与合计数存在差异；2、海外新签合同额为全口径，未区分合同额5,000万元以上和以下。<br /><br />资料来源：公司公告，中诚信国际整理<br /><br />此外，受政府财政和化债压力影响，2023年以来投资类项目需求放缓，公司加强风险防控并审慎拓展。中诚信国际认为，公司在手投融资项目主要为小比例参股带动施工份额，但当前部分地方政府资金趋紧，公司在手投资类项目的推进、回款和运营等情况值得关注。<br /><br />综合地产、特色业务和资源开发业务是公司收入的补充，但房地产景气度持续低迷，公司在手房地产项目的推进、去化、盈利和减值等情况值得关注。<br /><br />综合地产、特色业务和资源开发等业务是公司收入的补充，与施工业务一同构建了公司多元化的经营体系。其中，公司房地产板块主要运营主体为子公司中冶置业集团有限公司4（以下简称“中冶置业”），2023年以来持续完成以长三角、珠三角和京津冀环渤海为重点发展区域并辐射全国的战略布局；但房地产市场景气度依旧不高，公司继续进行审慎拓展，当年新增项目较上年大幅减少5。2023年公司加快在手房地产项目的去化，签约销售额同比增长11.35%，但公司放缓开发力度，当年投资总额、新开工和竣工面积均大幅下降。中诚信国际认为，房地产行业环境短期内很难发生根本性转变，需持续关注公司房地产项目的推进、去化、盈利和减值等情况。<br /><br />表 4：近年来公司房地产开发业务经营情况<br /><br />	2021 	2022 	2023 	<br /><br />投资总额（亿元） 	152.6 	289.49 	112.86 	<br /><br />新开工建筑面积（万平方米） 	79.6 	189.02 	155.54 	<br /><br />竣工面积（万平方米） 	240.4 	371.00 	113.33 	<br /><br />施工建筑面积（万平方米） 	924.8 	909.91 	810.52 	<br /><br />签约销售面积（万平方米） 	68.4 	48.01 	63.07 	<br /><br />签约销售额（亿元） 	163.3 	93.30 	103.89 	<br /><br />注：公司2021年年报披露数据仅保留一位小数。<br /><br />4 2023年中冶置业实现营业总收入87.48亿元，同比下降46.30%；净利润由正转负，为-29.96亿元；经营活动净现金流4.48亿元。截至2023年末，中冶置业总资产923.08亿元，净资产95.09亿元，资产负债率89.70%。<br /><br />5 2023年公司获取2个项目2宗地块，占地面积10.2万平方米，计容建筑面积15.9万平方米；2022年公司获取5个项目7宗地块，占地面积23.74万平方米，计容建筑面积48.79万平方米。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />资源开发业务主要包括矿山开采、冶炼及加工业务，涉及镍、钴、铜、锌和铅等金属资源，主要收入来源于境外巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目、巴基斯坦山达克铜金矿项目和巴基斯坦杜达铅锌矿项目，绝大部分产品运回国内销售。2023年以来受全球流动性变化、地缘和能源因素等影响，不同矿产品价格出现分化，但整体呈下降趋势，受此影响资源开发板块收入和毛利率均有所下滑，但公司主要产品仍处于满产满销状态。此外，子公司洛阳中硅高科技有限公司负责高端硅基材料生产销售，2023年实现销售收入5.55亿元，净利润2.23亿元，盈利情况较好。<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，2023年受业主资金趋紧及房地产行业景气度不高等因素影响，中国中冶房地产项目和应收工程款减值损失及资产证券化费用对公司利润形成较大侵蚀，盈利指标和经营获现情况均有所弱化；在手项目持续推进，公司对外部融资需求较高，总债务增长带动杠杆水平上升，偿债指标表现有所弱化。<br /><br />盈利能力<br /><br />受业主资金趋紧及房地产行业景气度不高等因素影响，房地产项目和应收工程款减值损失及资产证券化费用对公司利润形成较大侵蚀，盈利指标有所弱化。<br /><br />2023年公司将收入构成重新划分，其中工程承包业务收入保持增长；资源开发业务收入受大宗材料价格变化影响有所下降；特色业务主要包括核心装备与钢结构、生态环保与运营以及工程咨询与技术服务，收入规模保持稳定；房地产行业仍处于底部修复期，综合地产收入规模下滑较多。整体来看，2023年公司营业总收入保持增长但增速放缓，营业毛利率基本持平。2024年一季度，公司营业总收入和营业毛利率分别为1,499.49亿元和8.19%。<br /><br />表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2022（经重述） 	2023 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />工程承包 	5,312.07 	8.84 	5,808.46 	9.09 	<br /><br />资源开发 	88.37 	36.35 	66.38 	30.99 	<br /><br />特色业务 	296.06 	13.72 	295.57 	15.81 	<br /><br />综合地产 	227.11 	11.00 	164.98 	7.89 	<br /><br />其他 	3.08 	-- 	3.33 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	5,926.69 	9.64 	6,338.70 	9.69 	<br /><br />注：1、因四舍五入存在尾数差异；2、毛利率计算未扣除分部间交易。<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />期间费用方面，2023年公司加强在绿色化、智能化和低碳化等方面的研发投入，研发费用同比增长，但期间费用率整体保持稳定。经营性业务利润稳步上升，但部分房地产项目和应收工程款减值损失，以及应收款项资产证券化等产生的费用6对当年利润总额形成了较大侵蚀，受此影响，2023年公司利润总额和EBIT利润率均同比下降，且后续房地产去化和工程款回收带来的坏账和减值风险仍需持续关注。<br /><br />6 2023年公司存货跌价损失12.16亿元、合同资产减值损失11.27亿元、应收账款信用减值损失39.93亿元、其他应收款信用减值损失14.12亿元、长期应收款减值损失5.63亿元；以摊余成本计量的金融资产终止确认损失17.37亿元。<br /><br />表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.1~3 	<br /><br />销售费用 	27.43 	28.83 	31.69 	7.00 	<br /><br />管理费用 	109.22 	112.74 	123.60 	31.88 	<br /><br />研发费用 	159.01 	187.33 	197.30 	28.18 	<br /><br />财务费用 	10.55 	9.41 	9.89 	2.23 	<br /><br />期间费用率 	6.12 	5.71 	5.72 	4.62 	<br /><br />经营性业务利润 	204.28 	218.84 	238.03 	50.43 	<br /><br />资产减值损失 	16.24 	13.60 	29.55 	4.91 	<br /><br />信用减值损失 	37.15 	36.02 	59.94 	4.24 	<br /><br />投资收益 	-17.93 	-15.23 	-14.87 	-2.15 	<br /><br />利润总额 	140.12 	153.92 	137.65 	38.89 	<br /><br />EBIT 	156.14 	177.15 	156.96 	-- 	<br /><br />EBIT利润率 	3.12 	2.99 	2.48 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2023年末公司资产及负债规模均保持增长，对外部融资需求较高，总债务增长带动财务杠杆水平上升。<br /><br />2023年末以流动资产为主的资产总额进一步增加，但流动资产占比有所下降。具体来看，在业主流动性趋紧的背景下，与工程项目推进和结算相关的合同资产、应收账款、长期应收款和其他非流动资产7仍增长较快，且占总资产比重持续上升。存货仍以房地产开发成本和开发产品为主，受房地产市场景气度不高影响，当年存货减值计提较多。长期股权投资仍以小比例参股投融资类项目为主，项目公司整体运营情况较好，权益法下确认的投资收益同比增加较多。公司年末货币资金略有下降，但可动用部分仍较充裕。<br /><br />负债方面，2023年末以应付分包款、建材采购款等为主的应付账款同比增加，但随着工程项目推进和房地产项目交付，以预收工程款项和售楼款为主的合同负债有所下降。业务规模扩大使得公司对外部融资需求依旧较高，2023年以来有息债务保持增长态势，主要系银行长期信用借款和本部永续债的发行增加，债务期限结构有所优化。<br /><br />权益方面，2023年末公司少数股东权益下降很多，一方面因公司注销了原纳入合并范围的结构化主体公司8并收回投资款，另一方面因部分子公司永续债到期。得益于公司当年发行永续债较多，加之未分配利润积累，年末所有者权益保持小幅增长，但资产负债率和总资本化比率均有所上升。2024年3月末，公司资产和资本结构变化不大。<br /><br />表 7：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.3 	<br /><br />货币资金 	418.24 	454.85 	444.40 	503.21 	<br /><br />应收账款 	838.82 	934.40 	1,300.37 	1,398.64 	<br /><br />存货 	618.48 	799.49 	800.76 	819.41 	<br /><br />合同资产 	911.86 	1,068.27 	1,218.34 	1,465.60 	<br /><br />长期股权投资 	303.29 	318.64 	362.36 	366.37 	<br /><br />7 2023年末其他非流动资产同比增长37.70%，其中PPP项目合同资产23.78亿元、工程质量保证金98.27亿元，待处理抵债资产24.75亿元。<br /><br />8 两家结构化主体分别为天津联合汇鑫投资合伙企业（有限合伙）和天津联合汇通投资合伙企业（有限合伙），注销使得2023年末少数股东权益减少164.19亿元。<br /><br />长期应收款 	303.86 	358.42 	508.25 	510.23 	<br /><br />总资产 	5,434.70 	5,853.93 	6,616.02 	7,030.95 	<br /><br />应付账款 	1,552.65 	1,871.60 	2,403.94 	2,433.47 	<br /><br />合同负债 	870.92 	740.16 	648.19 	661.38 	<br /><br />总负债 	3,920.82 	4,234.75 	4,936.11 	5,280.50 	<br /><br />短期债务占比 	54.63 	50.00 	42.33 	49.06 	<br /><br />总债务 	1,322.16 	1,387.10 	1,605.99 	1,992.09 	<br /><br />少数股东权益 	438.93 	408.01 	225.11 	229.20 	<br /><br />未分配利润 	379.55 	451.10 	498.60 	523.64 	<br /><br />所有者权益合计 	1,513.88 	1,619.18 	1,679.91 	1,750.46 	<br /><br />资产负债率 	72.14 	72.34 	74.61 	75.10 	<br /><br />总资本化比率 	52.98 	52.94 	58.62 	63.12 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2024年3月末公司总债务构成<br /><br />图 4：截至2024年3月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2023年经营获现规模有所下滑，偿债指标表现有所弱化，但较为充裕的资金储备以及畅通的外部融资渠道可为到期债务偿付提供有力支撑，公司偿债能力很强。<br /><br />在业主流动性趋紧的背景下，建筑企业面临的回款压力持续加大，2023年公司通过加大清收力度、强化资金集中管理水平和推进供应链融资等措施加快资金回流，但收付现比均下降较多，经营活动净现金流入亦同比减少较多；随着在手投资类项目的推进，公司投资净流出金额保持在一定水平，外部融资需求较高，2023年筹资活动净现金流由负转正。2024年一季度，受建筑行业季节性付款影响，公司经营活动现金净流出规模较大，主要靠融资满足资金需求。<br /><br />从偿债指标来看，2023年EBITDA对债务本息的保障能力有所弱化，FFO/总债务指标保持稳定。但整体来看，公司较为充裕的资金储备以及畅通的外部融资渠道可为到期债务偿付提供有力支撑，公司偿债能力很强。<br /><br />截至2023年末，公司获得授信额度9,912.61亿元，已使用4,324.73亿元，备用流动性充足。此外，为提高资金集中管理水平，公司制定《资金集中管理办法》，实行资金的集中管理并进行统一调度，要求所属分子公司的资金归集至资金中心，并以强化资金预算管理和健全资金管理的内部控制为重点，加大应收款项的回收力度。<br /><br />表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />经营活动净现金流 	176.40 	181.53 	58.92 	-307.47 	<br /><br />投资活动净现金流 	-125.67 	-65.59 	-67.25 	-6.76 	<br /><br />筹资活动净现金流 	-162.36 	-96.70 	11.56 	366.70 	<br /><br />总债务/EBITDA 	6.90 	6.41 	8.13 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	3.67 	4.17 	3.43 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.12 	0.13 	0.12 	-- 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年末，公司受限资产合计为453.05亿元，占当期末总资产的6.85%，其中以各类保证金为主的受限货币资金105.90亿元，其余主要为取得抵质押借款而受限的应收账款、应收票据、存货、固定资产、无形资产、投资性房地产等。<br /><br />截至2023年末，公司对外担保余额合计85.35亿元，全部为地产子公司按房地产行业惯例为商品房承购人提供的阶段性抵押贷款担保，担保风险可控。同期末，公司作为被告形成重大未决诉讼标的金额为24.52亿元，计提预计负债1.87亿元，需对相关案件后续处理及预计负债计提情况保持关注。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />预测与假设9<br /><br />假设<br /><br />——预计2024年，中国中冶新签合同额将保持增长态势，但增速放缓。<br /><br />——预计2024年，中国中冶生产经营类和股权类等资本支出将保持稳定。<br /><br />——预计2024年，随着中国中冶施工、投融资和房地产等项目投入，总债务规模仍面临上升压力。<br /><br />预测<br /><br />表 9：预测情况表（%、X）<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率 	52.94 	58.62 	57.60~58.60 	<br /><br />总债务/EBITDA 	6.41 	8.13 	8.20~8.70 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际预测<br /><br />9 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />2023年中国中冶经营获现水平有所弱化，但可动用货币资金较为充裕，且未使用授信额度充足。同时，公司为A股+H股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性极强。此外，公司债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。公司资金流出主要用于债务还本付息、投融资及房地产项目资本支出，压力较为可控。整体来看，公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动性需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。<br /><br />ESG分析10<br /><br />环境方面，作为建筑施工类企业，项目推进过程中面临的安全环保问题较为突出。近年来公司推进完善环保体系建设，强化风险管控，编制了《生产企业环保合规手册》和《工程项目管理手册》环保章节，系统构建全过程、多层级生态环境风险体系。此外，公司重视安全生产工作，近年来未发生重特大安全事故。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，且人员稳定性较高；公司重视产品责任，同时公司在供应商和分包商管理、社会贡献等方面也表现较好。<br /><br />治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况。公司董事会由7名董事组成，2023年公司执行董事、总裁张孟星先生到龄退休，截至2024年3月末公司董事会成员6名。中诚信国际认为，相关人事变动对公司治理结构、日常经营活动及控股权均未产生实质影响。公司战略方面，公司逐步形成了以冶金建设为“核心”，房建和市政基础设施为“主体”，矿产资源、检验检测、冶金装备制造、新能源材料和水务环保为“特色”的“一核心两主体五特色”为主的多元化业务结构，未来将继续聚焦“优质市场、优质客户、优质项目”，按照“巩固提升冶金业务、优化提升房建业务、扩大提升基建业务”的工作要求，积极推进业务结构转型升级。<br /><br />外部支持<br /><br />作为股东最重要经营主体之一，公司可获得五矿集团和中冶集团在业务协同、内部管理、信用背书和资金等方面的大力支持。<br /><br />五矿集团系国务院国资委监管的中央企业，被中央列为关系国家安全和国民经济命脉的53家国有重要骨干企业之一。2023年五矿集团在世界500强企业排名为65位，综合竞争实力极强。公司作为中冶集团核心上市资产，亦是五矿集团下属重要子公司，可在业务协同、内部管理、信用背书和资金等诸多方面获得股东的大力支持。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定中国冶金科工股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />10 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />附一：中国冶金科工股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />附二：中国冶金科工股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：亿元） 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />货币资金 	418.24 	454.85 	444.40 	503.21 	<br /><br />应收账款 	838.82 	934.40 	1,300.37 	1,398.64 	<br /><br />其他应收款 	677.67 	480.72 	404.36 	406.36 	<br /><br />存货 	618.48 	799.49 	800.76 	819.41 	<br /><br />长期投资 	358.27 	372.82 	413.55 	417.78 	<br /><br />固定资产 	251.18 	254.11 	277.26 	271.52 	<br /><br />在建工程 	43.79 	40.77 	38.31 	41.42 	<br /><br />无形资产 	208.78 	220.26 	228.50 	233.87 	<br /><br />资产总计 	5,434.70 	5,853.93 	6,616.02 	7,030.95 	<br /><br />其他应付款 	275.82 	282.29 	402.70 	370.00 	<br /><br />短期债务 	722.31 	693.61 	679.82 	977.40 	<br /><br />长期债务 	599.85 	693.49 	926.17 	1,014.69 	<br /><br />总债务 	1,322.16 	1,387.10 	1,605.99 	1,992.09 	<br /><br />净债务 	1,009.99 	1,052.41 	1,267.49 	1,488.88 	<br /><br />负债合计 	3,920.82 	4,234.75 	4,936.11 	5,280.50 	<br /><br />所有者权益合计 	1,513.88 	1,619.18 	1,679.91 	1,750.46 	<br /><br />利息支出 	52.14 	51.92 	57.59 	-- 	<br /><br />营业总收入 	5,005.72 	5,926.69 	6,338.70 	1,499.49 	<br /><br />经营性业务利润 	204.28 	218.84 	238.03 	50.43 	<br /><br />投资收益 	-17.93 	-15.23 	-14.87 	-2.15 	<br /><br />净利润 	116.07 	129.32 	114.06 	31.45 	<br /><br />EBIT 	156.14 	177.15 	156.96 	-- 	<br /><br />EBITDA 	191.59 	216.46 	197.61 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	176.40 	181.53 	58.92 	-307.47 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-125.67 	-65.59 	-67.25 	-6.76 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-162.36 	-96.70 	11.56 	366.70 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.3/2024.1~3 	<br /><br />营业毛利率(%) 	10.62 	9.64 	9.69 	8.19 	<br /><br />期间费用率(%) 	6.12 	5.71 	5.72 	4.62 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	3.12 	2.99 	2.48 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	2.87 	3.14 	2.52 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	1.15 	1.14 	1.08 	1.10 	<br /><br />速动比率(X) 	0.98 	0.93 	0.90 	0.93 	<br /><br />存货周转率(X) 	7.23 	7.55 	7.15 	6.80* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	5.97 	6.68 	5.67 	4.44* 	<br /><br />资产负债率(%) 	72.14 	72.34 	74.61 	75.10 	<br /><br />总资本化比率(%) 	52.98 	52.94 	58.62 	63.12 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	54.63 	50.00 	42.33 	49.06 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.09 	0.09 	0.01 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.17 	0.19 	0.01 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	3.38 	3.50 	1.02 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	6.90 	6.41 	8.13 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.27 	0.31 	0.29 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	3.67 	4.17 	3.43 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	2.99 	3.41 	2.73 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.12 	0.13 	0.12 	-- 	<br /><br />注：1、2024年一季报未经审计；2、中诚信国际债务统计口径包含公司“其他权益工具”和“少数股东权益”中的永续债；3、带“*”指标已经年化处理；4、“--”表示数据不可得或数据不可比。<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing<br /><br />Postal Code：100010<br /><br />Tel: +86（10）6642 8877<br /><br />Fax: +86（10）6642 6100<br /><br />Web: www.ccxi.com.cn