发行人本次评级模型分析表<br /><br />适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4） 	<br /><br />评级要素 	结果 	<br /><br />该公司两机和核能用核心零部件业务相关核心技术属于国家重大科技专项且公司参与多项国家重大两机课题研究，并因实现技术突破在多个型号产品开发中的获得订单优势（+1）。<br /><br />支持因素：（0）无。<br /><br />债项增级（0）无。<br /><br />相关评级技术文件及研究资料 	<br /><br />相关技术文件与研究资料名称 	链接 	<br /><br />《新世纪评级方法总论（2022版）》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=26739&amp;mid=4&amp;listype=1 	<br /><br />工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4） 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=30250&amp;cid=114&amp;listype=1 	<br /><br />《2023年机械行业信用回顾与2024年展望》 	http://www.shxsj.com/page?template=8&amp;pageid=29909&amp;cid=91&amp;listype=1 	<br /><br />信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />1. 发行人概况<br /><br />安徽应流机电股份有限公司（简称“应流股份”、“该公司”或“公司”）前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。2011年2月，经该公司董事会决议通过，由霍山应流投资管理有限公司（简称“应流投资”）、霍山衡邦投资管理有限公司（简称“衡邦投资”）、霍山衡宇投资管理有限公司（简称“衡宇投资”）、霍山衡玉投资管理有限公司（简称“衡玉投资”）、CDH Precision (HK) Limited（简称“CDH公司”）、CEL Machinery Investment Limited（简称“CEL公司”）作为发起人，以公司截至2011年1月31日经审计的净资产4.03亿元作为出资，<br /><br />按1:0.7202的比例折为29,000万股，公司整体变更为股份有限公司并更为现名，初始股本为32,000万股。2014年1月，经中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）证监许可（2014）6号文核准，公司首次公开发行A股股票8,001万股，并在上海证券交易所挂牌交易（股票代码：603308），发行后公司总股本扩大至40,001万股。后经2016年及2019年公司两次定向增发股份1，截至2019年末公司总股本增至48,796.21万股。2021年6月经公司股东大会决议，公司以资本公积金转增股本19,518.48万股，分配后股本增至68,314.69万股，2024年5月经公司股东大会决议，公司注销已回购股份411.05万股，截至2024年6月末，公司总股本为67,903.64万股，其中应流投资持有18,582.50万股，持股比例为27.37%；自然人杜应流先生2通过控制应流投资，为公司实际控制人。<br /><br />该公司为专用设备零部件制造商，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源、矿山等领域。公司两机（航空发动机和燃气轮机）和核能核电等高端装备核心零部件制造技术领先，产品除供应GE航空航天、贝克休斯等全球知名企业外，也是我国核电、燃机和航空领域核心企业及特殊客户的重要供应商，是国内能够供应两机高温合金叶片的少数企业之一。<br /><br />2. 债项概况<br /><br />（1） 主要条款<br /><br />经2024年第五届董事会第六次（临时）会议决议和2024年第一次临时股东大会批复，该公司拟注册发行金额25.00亿元的中期票据。其中本期债券拟发行金额不超过5.00亿元，期限5年。本期债券每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。<br /><br />图表 1.  拟发行的本期中票概况<br /><br />债务融资工具名称： 	安徽应流机电股份有限公司2024年度第一期中期票据 	<br /><br />注册规模： 	25.00亿元人民币 	<br /><br />本期发行规模： 	不超过5.00亿元人民币 	<br /><br />本期中票期限： 	5年 	<br /><br />定价方式： 	按面值发行 	<br /><br />增级安排： 	无 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理。<br /><br />1 2016年6月，经中国证监会核准，公司非公开定向增发3,374.43万股有限售条件股份，股本增至43,375.43万股。2019年11月，经中国证监会核准，公司非公开定向增发54,207,745股普通股股票，股本增至48,796.21万股。<br /><br />（2） 募集资金用途<br /><br />该公司拟注册中期票据的募集资金 25.00亿元计划全部用于偿还公司本部及下属子公司的银行借款，降低融资成本，其中计划偿还公司本部的银行借款93,795.00万元；偿还子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司93,450.00万元，霍山嘉远智能制造有限公司19,900.00万元，安徽应流航空科技有限公司11,475.00万元，安徽应流航源动力科技有限公司31,380.00万元。其中公司本期发行金额不超过5亿元，拟全部用于偿还公司本部的银行借款。<br /><br />（3） 增信安排<br /><br />本期中票未安排信用增级。<br /><br />数据基础<br /><br />本评级报告的数据来自于该公司提供的2021-2023年财务报表及2024年上半年度财务报表，以及相关经营数据。<br /><br />天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告，公司2024年上半年度财务报表未经审计。<br /><br />2021-2023年末及2024年上半年度，该公司合并范围内子公司较上年末分别增加2家、1家、0家和2家，均系为开展业务新投资设立的全资或控股子公司。截至2024年6月末，公司合并范围内子公司共19家，近年来合并范围变化对公司财务状况影响较小，公司最近三年一期财务数据具有可比性。<br /><br />业务<br /><br />该公司专注铸件产品的研发和生产，具备铸造较完整制造工艺及先进生产设备，公司铸造研发生产技术领先，已掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，公司生产的叶片、机匣产品已进入GE等全球两机发动机整机制造商的供应体系，并承担国家重点研发计划及参与多项国家两机重大课题，在多个型号产品开发中获得订单优势，是国内两机领域核心企业和特殊客户的重要供应商之一。公司产品定位高端且技术门槛高，整体业务盈利能力较强。随着全球能源转型、国家核电机组获批数量增加以及国内航空发动机及燃气轮机的国产替代进程加快，公司产品有望获取较广阔的发展空间。<br /><br />该公司为专用设备零部件制造商，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。近年来，公司根据国内外市场趋势和行业技术的发展方向，确立了产业链延伸、价值链延伸战略，凭借以铸造为源头的工艺技术，不断推进业务结构向航空航天、燃气轮机零部件和核能新材料及零部件等高精尖应用领域转型升级，并成为GE航空航天等全球最大航空发动机和重型燃气轮机制造商的燃气轮机叶片和航空发动机机匣的供应商，同时公司已为国内部分型号的特殊客户航空发动机和中国重然、东方电气等大型燃气轮机制造商供应叶片产品。此外，公司拥有国家核安全局民用核安全设备制造许可证，可为核电机组提供泵阀、燃料储存格架等，并向上游母合金原材料领域和下游航空发动机整机领域进行产业链延伸。<br /><br />1. 外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2024年第三季度，为应对经济增长压力，我国宏观政策支持力度显著加大，有利于增强信心和扭转预期。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />2024年第三季度，全球经济景气度回落且增长动能不强；受益于补库周期，全球贸易活动维持正增长。美联储四年来首次降息落地，至此，除日本央行外的主要央行均已进入降息通道；政策宽松与经济疲弱交织，金融市场的波动率明显上升，强势美元和不稳定的宏观环境加剧发展中国家的债务脆弱性。人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变、保护主义盛行、地缘冲突多发等将带来负面影响。<br /><br />我国经济数据持续走弱，完成全年发展目标的压力上升。就业的结构性问题仍较为突出，价格水平修复力度偏弱。服务业和工业生产活动增速均存边际走弱迹象，企业经营绩效改善受阻，其中有色、化工以及电子信息制造等高技术制造业表现相对较好。消费增长低迷，促消费政策的成效有待释放；制造业投资增长相对较快，基建投资增速下滑明显，而房地产投资持续大幅收缩；出口保持韧性且具有较强的带动效应，对“一带一路”沿线国家和地区的出口表现相对较好。人民币对美元的贬值压力有所缓解，对一篮子货币的实际有效汇率基本稳定，人民币资产对境外机构保持较强吸引力。<br /><br />我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内，为应对增长压力，一揽子增量支持性宏观政策密集出台。我国积极的财政政策加大逆周期调节，加快财政资金使用、扩大专项债支持范围、提前下达明年中央预算内投资，充分发挥政府投资带动作用，通过补充核心一级资本推动大型国有商业银行更好支持实体经济；拟一次性较大规模置换地方政府存量隐性债务，进一步缓释地方政府债务风险。货币政策宽松力度显著提升，央行大力度降息降准、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场，为实体经济发展和资本市场稳定提供有力的货币金融支持。<br /><br />经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓。短期内，宏观政策促进房地产市场止跌回稳和提振资本市场有利于增强信心和扭转预期；消费品以旧换新政策加码有望带动消费增长趋稳；制造业投资保持较快增长，基建投资稳增长的功能持续，房地产业投资仍面临较大压力；出口存在降速可能，且面临贸易保护主义风险。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />（2） 行业因素<br /><br />该公司生产的机械零部件产品主要应用于航空发动机及燃气轮机、核能核电、石油天然气等高端装备领域，受机械行业及下游主要市场需求影响较大。<br /><br />机械行业<br /><br />2023年在基础设施建设投资和高技术制造业投资支撑下，全国固定资产投资仍保持增长，我国机械行业整体稳定运行，行业整体经济效益有所提升。机械细分行业表现分化，其中战略性新兴产业和高技术产业对机械行业的引领作用显著，但是传统机械领域受经济周期性下行波动影响经营压力仍较大，企业销售回款整体有所减慢。<br /><br />展望2024年，机械行业涉及细分领域众多，行业内部此消彼长但行业整体持稳向好发展属于常态。虽然部分子行业及部分企业的客户信用质量弱化使得机械企业应收账款、存货等核心资产质量持续面临挑战。但中长期看，我国机械行业整体发展质量有望通过进一步的科技赋能实现较显著提升。<br /><br />我国通用机械市场结构较为分散，头部企业规模较小，且高端领域技术基础较为薄弱，例如在阀门、轴承、模具等领域呈现外资企业垄断的状况。2023年我国通用机械行业整体运行平稳，预计2024年行业仍面临宏观经济下行、下游客户投资趋于谨慎、回款速度减慢等经营压力。<br /><br />详见：《2023年机械行业信用回顾与2024年展望》<br /><br />航空发动机及燃气轮机用零部件行业<br /><br />自2016年国家“十三五”规划将两机专项列为百项重大工程之首以来，我国两机产业发展迅速。目前能自行制造大推力军用涡扇发动机的国家只有美国、俄罗斯以及中国，其中我国沈阳黎明主机厂研制的WS15涡扇发动机，其推重比可达到9.7-10.9，已接近国际第五代军用航空发动机标准，具备了高性能军用航空发动机的研制保障能力，但与国外先进型号仍存在一定差距。民用航空发动机方面，由于我国对于航空发动机的研发长期以军用领域为主，民用领域较为薄弱，目前全球能自行制造大涵道大推力高性能民用涡扇发动机的国家只有美国、英国，随着民机战略性凸显，我国也在积极布局民用/商用发动机市场，尚在测试的CJ-1000A发动机是我国第一款商用发动机产品，计划在2025年之前实现交付使用，作为LEAP进口发动机的国产备用机。此外CJ-2000是我国自主研制的第二款民用大涵道比涡扇发动机，目前已进入验证机试车阶段。<br /><br />由于航空发动机属于消耗品，未来随着实战化训练要求加大，单机飞行时间增长，发动机维修次数和换发需求<br /><br />较大。此外，据飞行国际(Flight Global)发布的《World Air Force 2023》数据显示，2022年我国军用飞机数量达3,283架，不足美国军机的四分之一。在飞机细分种类中，我国战斗机的数量仅为美国战斗机数量的47.9%，随着我国加快军事力量装备进度，且军用发动机属于国家战略资源，国产军用发动机需求增速将进一步提升。另外，随着国产商用航空发动机CJ-1000等型号逐步交付，国产商用飞机将进一步实现国产化替代，国产航空发动机市场需求将进一步提升。<br /><br />图表 2.  中美2022年军机数量对比（单位：架）<br /><br />6000 									<br /><br />5000 									<br /><br />4000 									<br /><br />3000 									<br /><br />2000 									<br /><br />1000 									<br /><br />0 									<br /><br />	主战机 	特种机 	加油机 			运输机 	战斗直升机 	教练机 	<br /><br />				中国 	美国 				<br /><br />资料来源：《World Air Force 2023》。<br /><br />航空发动机的加工制造主要由上游的原材料供应商、中游的零部件供应商、下游的发动机整机制造商构成。其中上游的原材料主要包括高温合金材料、陶瓷基等复合材料以及其他废钢、废不锈钢等基础材料。其中高温合金是航空发动机热端部件的关键材料，国内主要供应商包括宝钛股份、抚顺特钢、西部超导、图南股份等，国外高温合金主要厂商有PCC、ATI、Carpenter等，目前国内高温合金技术与世界先进水平仍存在差距，高端品种尚未实现自主可控，如高端的镍基合金目前国产化率仍较低。中游的零部件供应商主要向整机制造商提供叶片、机匣、涡轮盘等核心组件的零部件，其中叶片作为航空发动机的关键零部件，其价值量在发动机零部件中占比35%左右，广泛应用于发动机风扇、压气机、涡轮。其中涡轮叶片主要将高温高压气流吸入燃烧器中，其制造水平直接决定了涡轮承受的极限温度，从而影响发动机推重比和动力。目前包括叶片、机匣等在内的高温合金精密铸件的铸造工艺具有极高的技术难度，一方面铸造工艺过程涉及的工序繁多，生产周期长，且各工序均存在不同程度上影响精铸件冶金质量和尺寸形状的技术因素；另一方面为保障航空发动机的服役安全，精铸件的质量检验项目多，并且各项目的技术条件严苛，任何化学成分、力学性能、晶粒度、显微组织、表面质量、内部冶金质量或尺寸外形等因素的不合格都将导致铸件报废。国内零部件供应商除该公司外，还包括中国航发集团、万泽实业、江苏永瀚等，国外供应商主要包括PCC、HOWMET等，其中国外形成“主承包商-供应商”发展模式，主机厂除生产最终产品及附加值最高的少部分零部件外，大部分零部件进行外部采购，国内军用发动机主机厂形成了军工企业与民营企业合作模式，因叶片属于核心零部件，GE航空航天、中国航发集团体系内均设有相应子公司进行自供，部分外部采购。下游的整机制造是整条产业链中壁垒最高、难度最高的环节，且由于涉及军事领域、关乎国家安全，该环节在国内外均呈寡头垄断态势，国内的整机制造厂主要为西航公司、沈阳黎明、航发商发、哈尔滨东安等八大主机厂，均为中国航发集团下属企业，国外的整机制造厂主要为GE航空航天、罗罗、普惠、赛峰，基本垄断了航空发动机整机的绝大多数市场份额。<br /><br />燃气轮机是以连续流动的气体为工质带动叶轮高速旋转，将燃料的能量转变为有用功的内燃式动力机械，被广泛应用于发电、冶金、石化、造船等多个行业。燃气轮机按照功率等级进行分类可分为重型、轻型和微型燃气轮机等，其中微型和轻型燃气轮机可由航空发动机改制而成（又称为“航改燃”），可用于管道增压、分布式发电及热电联供等场景，重型燃气轮机作为目前效率最高的热功转换类发电设备，其装机容量一般大于100MW，是发电和驱动领域的核心设备，可用于陆地上固定的发电机组以及中型常规航空母舰上运用的主动力等。<br /><br />燃气轮机产业链上游主要为高温合金、特钢、铝合金及钛合金等材料；中游主要为叶片、燃烧室、轴承等零部件，整体来看，由于燃气轮机相关原材料及零部件制造工艺与航空发动机相似，其上游及中游市场与航空发动机加工制造环节的上中游基本重合；下游为整机制造，该环节工艺技术水平较高。从全球来看，燃气轮机整机制造主要厂商为GE能源、西门子及三菱重工，因其强大的技术实力和品牌影响力，在全球市场上基本处于垄断地位，其中重型燃气轮机主要由三菱重工、GE能源、西门子、阿尔斯通等公司开发，轻微型燃气轮机主要为世界主要航空发动机公司罗罗、GE能源、普惠等由航空发动机改型研制的3代轻型燃气轮机，我国燃气轮机整机制造公司主要为中国航发集团、哈尔滨电气、东方电气及上海电气，其中哈尔滨电气、东方电气及上海电气过去各<br /><br />自分别通过与GE能源、三菱重工及西门子捆绑招标的方式，以市场换技术，目前通过引进先进技术和自主创新，我国已经掌握了部分先进燃气发电装备的制造技术和工艺，但我国工业燃气轮机整体水平和国际先进水平相差仍很大，严格意义上的工业燃气轮机产业尚未形成。<br /><br />我国市场对燃气轮机的需求持续增长，主要来源于电力、石油化工、船舶动力等领域。特别是随着“西气东输”、“西电东送”等国家重点工程项目的实施，以及船舶制造业的快速发展，对燃气轮机的需求不断上升。根据中国机械业协会相关数据显示，2023年我国燃气轮机总体市场规模达到了671.9亿元，同比增长了9%。其中，中小型燃气轮机市场规模为626.7亿元，占比达93%，重型燃气轮机市场规模为45.2亿元，占比较低为7%。此外，根据中国机械业协会数据显示，2023年我国燃气轮机产量为444万千瓦，当年市场需求量达762万千瓦，产销率为172%，远超常规平衡状态，我国燃气轮机当前的生产能力尚不足以完全满足国内市场的需求。为弥补供需缺口，我国目前仍依赖进口来维持燃气轮机市场的稳定供应，未来随着全球能源结构的转型、国产化进程加速以及应用领域不断拓展，我国燃气轮机市场或将保持较快增速。<br /><br />政策方面，航空发动机作为代表国家先进技术的高端装备，国家出台多项政策推动我国航空发动机整体高端化。<br /><br />2016年5月，国务院在《中国制造2025》中提出，实施大型飞机、航空发动机及燃气轮机、民用航天等重大工程。2017年10月，工信部在《高端智能再制造行动计划（2018-2020年）》中提出要开展航空发动机与燃气轮机压气机转子叶片等关键技术产业化应用。2019年10月，发改委在《产业结构调整指导目录（2019年本）》中提到，鼓励航空航天项下干线、支线、通用飞机及零部件开发制造；航空发动机开发制造等。2022年11月，工信部、发改委及国务院国资委在《关于公告回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提到打好关键核心技术攻坚战，提高大飞机、航空发动机及燃气轮机、船舶与海洋工程装备、高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力。此外，自2024年2月1日起施行的《产业结构调整指导目录(2024年本)》将高温合金，精密合金，高纯度、高品质合金粉末等列入鼓励类项目。<br /><br />航空发动机及燃气轮机用零部件领域面临的主要风险包括进口替代进展缓慢及技术受制于进口，贸易环境变化带来的供应稳定等风险。<br /><br />核能核电用零部件行业<br /><br />在全球碳达峰、碳中和目标的驱动下，我国推动能源转型重要性日益凸显，核电作为低碳能源的重要组成部分，清洁、稳定的特性使其成为实现碳达峰、碳中和目标的关键。2019年以来，我国陆续核准23个核电项目，合计46台核电机组。其中2022年及2023年，全国核准核电项目机组均达10台，2024年8月国务院常务会议共核准5个核电项目，合计11台核电机组，创历史新高。截至2024年8月29日，我国大陆地区核准在运和在建的核电机组共102台，排名全球第一，其中在运机组56台，在建机组（包括已核准）46台。根据中国核能行业协会发布的《我国核电运行年度综合分析核心报告（2023年度）》，预计到2035年，核能发电量在中国电力结构中的占比将达到10%左右，到2060年核电发电量占比达到18%左右，而2023年我国核电发电量仅占全国总发电量的4.86%，仍有较大差距。未来随着国内核能发电量占比提升，核电核准加速，国内核能核电行业发展或保持较快增速。<br /><br />图表 3.  近年我国核准核电机组数量（单位：台）<br /><br />12 							11 	<br /><br />					10 	10 		<br /><br />10 								<br /><br />8 	6 							<br /><br />6 			5 					<br /><br />		4 						<br /><br />4 								<br /><br />2 								<br /><br />0 								<br /><br />	2019年 	2020年 	2021年 		2022年 	2023年 	2024年1-8月 	<br /><br />				机组数量 				<br /><br />资料来源：根据国家能源局数据整理、绘制。<br /><br />政策方面，2020年9月总书记在联合国大会中提出，中国二氧化碳排放争取在2030年达到峰值，并于2060年前达成碳中和，2021年10月国务院在《2030年前碳达峰行动方案》中提出，积极安全有序发展核电，合理确定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序发展核电，保持平稳建设节奏。2022年3月，国家发展改<br /><br />革委、国家能源局在《“十四五”现代能源体系规划》中提出，开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用，切实做好核电厂址资源保护，到2025年，核电运行装机容量达到7,000万千瓦左右。同月国家能源局在《2022年能源工作指导意见》中提出有序推进水电核电重大工程建设，建成投运福清6号、红沿河6号、防城港3号和高温气冷堆示范工程等核电机组，在确保安全的前提下，积极有序推动新的沿海核电项目核准建设。<br /><br />2023年4月，国家能源局在《2023年能源工作指导意见》中提出积极推进核电水电项目建设，在确保安全的前提下，有序推动沿海核电项目核准建设，建成投运“华龙一号”示范工程广西防城港3号机组等核电项目，因地制宜推进核能供暖与综合利用。2024年3月，国家能源局在《2024年能源工作指导意见》中提出稳步推进水电核电开发建设，积极安全有序推动沿海核电项目核准，建成投运山东荣成“国和一号”示范工程1号机组、广西防城港“华龙一号”示范工程4号机组等。<br /><br />我国核电产业的上游主要为核燃料的供应，我国核燃料供应和进口为专营模式，仅中核集团、中广核集团、国家电投集团具备资质；中游包括核电站的建设及设备安装，目前已形成以上海电气、东方电气、哈电集团为主体的三大核电装备制造基地，以中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团，以及核电设备零部件制造企业，包括该公司、久立特材、西部材料、中密控股等；下游主要涉及核电站运营及废物处理市场，其中目前在运核电机组主要由中核集团、中广核集团、国家电投集团、华能集团4家企业负责控股运营。整体来看核电产业链上下游主要由国企把控，民营企业主要参与中游部分，且由于从事该行业需要获取民用核安全设备制造许可证、核一级/核二级设备生产许可证等资质文件，行业内竞争水平较弱。<br /><br />核能核电用零部件行业面临的主要风险包括核电批复情况不及预期；细分领域内公司竞争优势下降；宏观经济波动风险等。<br /><br />2. 业务运营<br /><br />图表 4.  公司业务收入、毛利率构成及变化情况（单位：亿元，%）<br /><br />主导产品或服务 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	2023年上半年度 	<br /><br />营业收入合计 	20.32 	21.94 	24.02 	12.68 	11.84 	<br /><br />其中：核心业务营业收入合计 	19.47 	21.10 	23.39 	12.14 	11.48 	<br /><br />高端装备零部件 	11.32 	11.59 	11.71 	5.62 	6.02 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	58.17 	54.91 	50.08 	46.29 	52.42 	<br /><br />核能新材料及零部件 	3.04 	3.25 	3.80 	2.14 	1.81 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	15.60 	15.42 	16.23 	17.67 	15.78 	<br /><br />航空航天新材料及零部件 	5.11 	6.26 	7.88 	4.37 	3.65 	<br /><br />在核心业务营业收入中占比 	26.23 	29.68 	33.69 	36.01 	31.83 	<br /><br />毛利率 	34.77 	35.10 	34.78 	32.88 	35,04 	<br /><br />其中：核心业务毛利率 	35.89 	36.57 	36.03 	34.61 	36.44 	<br /><br />高端装备零部件 	29.65 	30.66 	30.76 	28.00 	30.88 	<br /><br />核能新材料及零部件 	41.47 	40.18 	40.10 	38.07 	41.80 	<br /><br />航空航天新材料及零部件 	46.39 	45.61 	41.91 	41.41 	42.94 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />近年来该公司根据国内外市场趋势和行业技术的发展方向，确立了产业链延伸、价值链延伸战略，凭借以铸造为源头的工艺技术，不断推进业务结构向航空航天、燃气轮机零部件和核能新材料及零部件等高精尖应用领域转型升级，并成为GE等全球最大航空发动机和重型燃气轮机制造商的叶片、机匣的零部件供应商，其中对GE某型号机匣产品供货占比超过50%，同时公司已为国内部分型号的航空发动机和中国重然等大型燃气轮机制造商供应叶片产品，其中对中国航发集团某型号发动机叶片供货占比接近30%，对另一型号发动机叶片供货占比接近60%，此外公司拥有国家核安全局民用核安全设备制造许可证，可为核电机组提供泵阀、燃料储存格架等。<br /><br />3 毛利率的计算经过调整，公式详见附录五。<br /><br />公司还向上游母合金原材料领域和下游航空发动机整机领域进行产业链延伸。<br /><br />2021-2023年及2024年上半年度，该公司分别实现营业收入20.32亿元、21.94亿元、24.02亿元和12.68亿元，其中下游以石油天然气设备、工程和矿山机械等传统应用领域为主的高端装备零部件板块随着公司产品结构的逐步转型占比持续下降，2024年上半年在核心业务营业收入占比已降至50%以下；核能新材料及零部件板块随着近年来国家核电机组获批速度加快，核电下游需求扩张，该业务板块收入持续增长，在核心业务营业收入中占比有所提升；航空航天新材料及零部件板块方面，公司在对国外GE航空航天等客户形成稳定供应的同时，受益于国家实施重大短板装备专项工程推动两机、新材料等产业发展及公司开发的多款型号的叶片等产品实现验收和批量交付，公司新接订单增长，该业务板块在核心业务营业收入中占比明显提升，同期该业务板块营业收入分别为5.11亿元、6.26亿元、7.88亿元和4.37亿元，分别同比增长59.16%、22.62%、25.82%和19.73%，其中2021年由于公司燃气轮机高温合金叶片产品开发完成并开始批量交付，当年收入同比增幅较大。<br /><br />从毛利构成来看，2024年上半年高端装备零部件、核能新材料及零部件和航空航天新材料及零部件板块毛利在该公司核心业务毛利中占比分别为37.45%、19.39%和43.07%，随着公司持续调整产品结构，航空航天新材料及零部件业务已成为公司目前核心业务毛利的主要贡献板块，未来随着该业务板块的较快发展，有望支撑公司整体盈利状况。<br /><br />（1） 科技创新能力<br /><br />该公司建立了完备的技术研发体系，组织架构及决策机制较为科学高效，人员配置能够满足当前及中短期内的研发任务需求，近年来公司在关键技术领域保持较高的研发投入强度，短期内研发经费保障程度高，具有完备的科技创新能力。<br /><br />研发体系组织架构方面，该公司成立了技术研发中心下设高端零部件板块、核能材料板块及航空航天板块下机电加工技术部、久源技术部、燃烧室技术部、飞机技术部等多个细分技术部，同时设有无模造型组、热处理组、焊接组及工艺改进组四大技术小组。公司采用项目制进行技术研发，在立项前由技术部负责项目的前期调研工作并提供项目立项的可行性研究报告交由公司研发中心审查，研发中心由总经理、技术总监、研发部经理、技术部经理、技术骨干等多人组成，必要时可外聘专家担任顾问。该委员会实行集体会签制度，涉及技术研发项目管理的所有文件必须会签方可生效。根据研发中心综合审查报告，符合立项条件的项目即可立项，并签订研发项目立项报告书。立项后，研发中心负责全程监督、检查项目合同的执行情况；审查项目季度执行报告、项目完成后的总结报告和项目经费决算；对项目进行中期检查、验收以及绩效考评；负责对季度计划执行情况进行分析总结，提出改进意见。项目实施中必须建立季度执行情况报告制度，如遇目标调整、内容更改、项目负责人及场地变更、关键技术方案的变更、不可抗拒的因素等对项目执行产生重大影响的情况，项目承担小组必须及时向研发中心报告。项目完成后，由研发中心组织对项目进行验收，项目组在完成技术研发总结的基础上，向研发中心提出验收申请并提交有关验收资料及数据；研发中心审查全部验收资料及有关证明并在一个月内批复项目的验收结果，如完成项目任务不到80%、预定成果未能实现或成果已无科学或使用价值、提供的验收文件、资料、数据不真实则不能通过验收。<br /><br />在研发人员配置方面，2021-2023年，该公司研发人员数量分别为840人、764人和822人，研发人员占公司员工总人数比例稳定保持在16%左右，其中核心技术人员主要为获得高级以上专业技术职称的专家，部分为国务院津贴或者省级津贴获得者。随着业务发展，公司对高端技术人才需求加大，近年来不断从国外公司引进相关人才以及与国内相关领域科研院所加强合作，目前公司已与中科大、西工大、清华大学、北京大学等多所高校开展项目合作以及产学研一体长期合作。此外，公司还专门设立应流职工大学，通过内部培养储备本土化、实用性研发人才。整体来看公司技术人员配置能够满足公司目前及未来1-2年的研发任务需求。<br /><br />图表 5.  公司研发人员数量及占比<br /><br />指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	<br /><br />研发/技术人员数量（人） 	840 	764 	822 	<br /><br />研发/技术人员占比（%） 	16.72 	15.33 	16.58 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />2021-2023年该公司研发费用分别为3.20亿元、3.49亿元和3.73亿元，占营业收入的比重分别为15.69%、15.87%和15.45%，公司研发投入在行业内处于较高水平。近年来公司主要的研发项目包括涡轴发动机和小型直升机研<br /><br />发项目、国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目及小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目等。公司主要以营业利润覆盖研发支出，目前较高且相对稳定的盈利能力能够为短期内研发资金提供较好的保证，此外国家政策补助及银行融资也可作为公司研发投入的补充。总体上看，公司能够在相关技术领域保持较高强度的研发投入，短期内资金保障程度高，有助于其在激烈的市场竞争中维持市场地位。<br /><br />图表 6.  公司研发投入状况<br /><br />指标 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />研发投入（万元） 	32,009.93 	34,866.99 	37,275.00 	<br /><br />其中：费用化研发投入（万元） 	24,832.77 	25,495.13 	29,326.44 	<br /><br />资本化研发投入（万元） 	7,177.16 	9,371.86 	7,948.55 	<br /><br />研发投入/营业收入（%） 	15.69 	15.87 	15.45 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />（2） 科技创新成果与应用<br /><br />该公司主要产品为航空航天、燃气轮机、核能核电等领域高端装备零部件，是国家两机重大专项、能源转型等相关政策和发展战略规划重点关注的领域，近年来持续获得政府在产业发展、信贷融资等方面的重点关注和支持。<br /><br />目前公司先后设立国家认定的企业技术中心、安徽省技术创新中心等10个创新平台，累计主持和参与修订国家标准21项、行业标准13项，拥有复合粉料生产用摊平装置、铅硼聚乙烯模压用脱模剂生产用乳化装置、超高分子量铅硼聚乙烯板快速成型制备模具等百余项专利和专有技术，牵头承担增材制造与激光制造、压水堆核电站核岛合金钢铸件关键技术、两机高温合金叶片关键技术研发和产业化应用、高精密重型燃气轮机镍基高温合金叶片、核一级承压件应力应变控制和测试技术及应用等多项国家重点研发计划、安徽省科技重大专项、安徽省重大新兴产业专项，参与国家两机重大专项，与中国工程物理研究院、中国科学院金属研究所、中国航发北京航空材料研究院、中国航天科工三院三十一所、中国核动力研究设计院、上海核工程研究设计院等一批具有国际水平的研究机构开展产学研用合作。目前公司已获得国家级专精特新重点“小巨人”、安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型中小企业等多项认证，可享受税收优惠政策。<br /><br />该公司两机用零部件产品已经过GE航空航天严格的供应商体系验证，自2021年开始为GE航空航天供应某型航空发动机机匣同时为GE体系内企业贝克休斯供应燃机叶片。公司掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件铸造技术，经过对海外重要客户的供货积累经验，实现国内燃气轮机多款型号技术的突破，率先完成国家两机专项大F级重型燃机叶片新产品的研发，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供保障；航空发动机叶片产品供应特殊客户多个发动机产品型号。此外，公司与研究院所合作研制并生产多种核电站核岛和核动力关键部件，中子吸收材料、复合屏蔽材料技术经过国家级行业验证部分关键指标处于国际领先水平。<br /><br />该公司铸件产品下游应用领域广泛，公司生产的合金叶片是两机中直接参与能量转换的关键零部件，其产品质量直接影响发动机在高温、高压、高转速和高负载等特殊环境下工作性能，且叶片需要定期更换和维护，整体价值量占发动机的比例较高，是影响我国两机自主研制生产的“卡脖子”环节。<br /><br />图表 7.  公司核心产品构成情况<br /><br />	主要产品 	主要客户 	进入时间 	<br /><br />传统产品 转型产品 	海上及陆地钻机零部件、深海及钻采技术装置零部件、油气井和井口设备零部件、液体控制零件 特大型重载车辆零部件、大型工程机械零部件、轨道运输车辆关键件、大型高效采矿设备零部件 核1级支承件、乏燃料贮存格架、金属保温层、核1、2、3级泵阀类零件、汽轮机零件， 先进医疗设备零件、环境安全自动化和控制系统零件、节能环保装备的流体控制零件 燃气轮机、飞机和航空发动机零部件（非叶片） 航空发动机合金叶片 燃气轮机合金叶片 	艾默生、KBS、斯伦贝谢、耐博斯 卡特彼勒、特雷克斯、久益、山特维克 通用电气、西门子、泰科、滨特尔、阿海珐、上海电气、东方电气、苏尔寿、沈鼓集团、中核科技 西门子、霍尼韦尔、丹佛斯 ABB、GE航空航天、哈里伯顿、普华机械、西门子、中国航天 中国航发集团、中国商发 贝克休斯、西门子、中国重燃、东 	2001-2004年 	<br /><br />2003-2005年 	<br /><br />2008-2009年 2005-2006年 2018-2022年 2018-2019年 2018-2022年 	<br /><br />	核能防辐射材料 	方电气 中核集团、中广核 	2016-2018年 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理。<br /><br />近年来该公司产能稳定在5.20万吨，2021-2023年及2024年上半年公司产量分别为3.37万吨、3.53万吨、3.29万吨和1.54万吨，其中2023年以来产量下降主要系高端装备制造板块工程矿山类泵阀产品产量减少所致。公司产能利用率不高且呈现下降，一方面系因公司进行了产能的提前布局；另一方面公司产能结构调整中会导致阶段性的产能利用率不足。<br /><br />图表 8.  公司近年来整体产能及产量情况<br /><br />	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	2023年上半年度 	<br /><br />产能（万吨） 产量（万吨） 产能利用率（%） 	5.20 3.37 64.81 	5.20 3.53 67.88 	5.20 3.29 63.27 	2.60 1.54 59.23 	2.60 	<br /><br />1.62 	<br /><br />62.31 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />目前该公司生产基地主要设在霍山、合肥及六安，各生产基地分别生产不同类型产品。其中，公司高端零部件生产基地主要设在霍山，截至2024年6月末，该生产基地中泵阀门等传统高端铸件、叶片和机匣的产能分别为4<br /><br />万吨/年、20万片/年和3600台/年，主要生产线包括砂型铸造生产线2条、熔模精铸生产线3条、消失模精铸1条、真空精铸生产线1条等，主要工艺流程包括压制模型、模型检验、预焙烧、熔炼浇注、切割喷砂、热等静压、各流程检测、数据包收集、包装入库等。目前该生产基地生产的核心产品为燃气轮机和航空发动机高温关键热端部件透平叶片及机匣，其材料及其精密铸造技术是重型燃气轮机和航空发动机的核心关键技术之一，公司与GE航空航天等国际巨头建立了合作关系，是国内少数掌握国际先进两机热部件标准的制造企业，相关产品在尺寸精度、产品承受温度等方面已达到国际客户的产品验收要求，产品合格率根据工艺复杂程度达到70-90%。<br /><br />图表 9.  公司产品技术主要参数指标对比<br /><br />主要指标 	抗拉强度（Mpa） 	屈服强度（Mpa） 	断面收缩率（%） 	延伸率（%） 	晶粒尺寸（mm） 	<br /><br />国外先进指标（GE） 	≥1000 1110 	≥793 848 	≥4 11 	≥3 9.5 	≤3.2 	<br /><br />公司实达指标 	≤2 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理。<br /><br />该公司核能材料及零部件生产基地设在合肥，主要生产线包括格架生产线1条、中子吸收材料生产线1条、刚性屏蔽材料生产线2条、柔性屏蔽材料生产线1条等，主要工艺流程包括自动混料（混粉）、真空烧结、压制、水切割、喷砂、氧化钝化、终检、包装入库等。目前该生产基地生产的核心产品为铝基复合材料中子吸收板、含硼聚乙烯复合屏蔽材料、燃料贮存格架、金属（反射）保温层、核一级主泵泵壳等核能产品，其中铝基碳化硼中子吸收板采用高能球磨粉末冶金技术，相关性能指标在行业内处于较高水平。燃料储存格架由中子吸收板与钢板焊接拼装而成，应用于核电站存储核燃料组件，公司具备全序制造能力，从贮存管制备、中子吸收板制备，到机加工、组装焊接、清洗、插拔试验全序厂内制造。金属保温层是一种采用全不锈钢制作的保温产品，利用金属反射的特性进行保温，用于核动力主设备的保温层，2023年公司研制的华龙核电机型反应堆压力容器模块化金属保温结构通过了由中国机械工业联合会组织，院士叶其蓁参加的产品鉴定，经鉴定委员会认定具有自主知识产权，技术水平国际领先，可推广应用于三代压水堆核电站。核一级主泵泵壳是在核岛一回路中用于驱动冷却剂循环流动的泵，可靠性要求高，设计寿命需达到60年。<br /><br />该公司无人机整机及涡轴发动机生产基地设在六安，主要生产线包括涡轴发动机生产线1条、无人机整机生产线1条，其中涡轴发动机产能为3000台/年，无人机目前尚处研发阶段。该公司无人机整机及涡轴发动机研发技术主要来自德国SBM公司，2017年6月，公司全资子公司应流铸造以10万欧元取得了德国SBM公司的100%<br /><br />股权5，并开始共同研发涡轴发动机和无人直升机。公司无人机整机主要工艺流程包括部装阶段（机身装配、轴上件装配、飞控箱组装等）、总装阶段（地面调试、电气调试等）和试飞阶段（调整试飞、功能试飞等），涡轴发动机主要设计流程包括论证阶段、方案设计阶段、工程设计阶段、试验验证阶段、设计鉴定阶段、生产鉴定阶段等。目前公司已研制出100/200/300千瓦级的涡轴发动机，400千瓦级发动机预计2025年定型，500千瓦级发动机目前在前期设计阶段，同时公司目前已研发出起飞重量270公斤无人机，另外起飞重量600公斤无人机，目前正处于试飞阶段，预计年底完成产品定型，起飞重量1100公斤无人机搭配公司自主研发的300千瓦发动机，目前已完成设计工作，正在开展工程样机装配。<br /><br />该公司原材料主要为废钢、废不锈钢等基础原材料以及少量合金等金属材料和树脂等非金属材料，且采购以国内采购为主，供应商相对较为分散，2021-2023年公司前五名供应商采购额分别为5.90亿元、6.67亿元和6.18亿元，分别占当年采购总额的30.28%、40.26%和33.24%。公司在生产航空发动机合金叶片过程中需要母合金用以保证生产过程材料的纯净度，前期该特殊合金材料需从下游客户指定的供应商进口，随着公司对母合金的技术突破，公司母合金工厂生产的母合金已通过客户认证，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，以缓解国内外产品生产对原材料的需求，但是高端镍基合金目前自给率仅为35%，部分仍需进口。此外，公司拥有多台真空感应单晶炉、静压设备等先进进口装备。2020年12月21日，美国商务部工业安全局（BIS）修改了进出口管制条例（EAR），新增了军事最终用户清单（下称“MEU清单”），公司被列入此项清单。受此项清单限制，公司如需通过美国供应商进口特定产品需由供应商代理商向美国政府申请许可证。由于公司原材料供应商以国内为主，且产线及相关进口设备前期已基本布局完成，被列入MEU清单事项暂未对公司业务产生重大不利影响。<br /><br />图表 10.  近年来公司主要供应商明细（单位：万元）<br /><br />年份 	供应商名称 	供应产品名称 	采购额 	占年度采购总额比例 	<br /><br />2021年 	霍山凯华铁合金有限公司 国网安徽省电力公司霍山县供电公司 安徽依格尔精密铸造有限公司 霍山皖能天然气有限公司 中国科学院金属研究所 	废钢、不锈钢，钼、镍等铁合金 电力 铸钢件在制品 天燃气 母合金材料 	33913.18 7786.35 4911.68 4156.23 3678.55 	18.03% 	<br /><br />4.14% 	<br /><br />2.61% 2.21% 1.96% 	<br /><br />2022年 	霍山凯华铁合金有限公司 国网安徽省电力公司霍山县供电公司 霍山皖能天然气有限公司 无锡凯铼特种金属材料有限公司 宁津县华泰高耐磨工程塑料有限公司 	废钢、不锈钢，钼、镍等铁合金 电力 天燃气 镍、钼、钴等金属原材料 模压外协加工 	43599.33 10898.83 5259.88 2940.22 1673.93 	21.17% 	<br /><br />5.28% 2.55% 1.92% 1.43% 	<br /><br />2023年 	霍山凯华铁合金有限公司 国网安徽省电力公司霍山县供电公司 无锡凯铼特种金属材料有限公司 霍山皖能天然气有限公司 宁津县华泰高耐磨工程塑料有限公司 	废钢、不锈钢，钼、镍等铁合金 电力 镍、钼、钴等金属原材料 天燃气 模压外协加工 	36140.15 8453.86 7402.19 5154.97 4661.64 	19.44% 	<br /><br />4.55% 	<br /><br />3.98% 2.77% 2.51% 	<br /><br />2024年上半年度 	霍山凯华铁合金有限公司 	废钢、不锈钢，钼、镍等铁合金 	21316.96 	26.40% 	<br /><br />国网安徽省电力公司霍山县供电公司 电力 无锡凯铼特种金属材料有限公司 镍、钼、钴等金属原材料 安徽新概念自动化科技有限公司 柔性屏蔽复合材料用设备 2895.69 5 公司全资子公司应流铸造与SBM Development GmbH、SBM Maschinen GmbH于2016年4月5日签订《战略合作框架协议》，应流铸造 4608.60 4313.61 	5.71% 	<br /><br />5.34% 3.59% 	<br /><br />提供预算为3,200万欧元的项目费用，由SBM Development GmbH 提供理论、技术及人员支持，共同研发输出功率分别为130HP和<br /><br />160HP的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。截至2023年末，SBM公司总资产为2.77亿元，净资产为-0.08亿元，无营业收入。<br /><br />6 母合金是由各种金属材料经过熔炼后制成的棒材，主要成分包括镍、钼、钴、铼、钛等金属，其用途主要是生产高温合金时保证材料的纯净度，主要是算是加工过程中需要的材料。<br /><br />年份 	供应商名称 	供应产品名称 	采购额 	占年度采购总额比例 	<br /><br />	霍山皖能天然气有限公司 	天燃气 	2762.61 	3.42% 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />图表 11.  公司近年来原材料采购情况（单位：吨、元/吨）<br /><br />主要原材料 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	<br /><br />废钢 废不锈钢 	采购量 采购均价 采购量 采购均价 	30,988.71 3,932.71 5,701.14 17,922.02 	37,313.27 3,711.22 7,172.00 20,401.73 	26,561.92 3,405.33 4,148.00 18,234.09 	11,515.08 3,221.91 3,816.04 17,163.57 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />销售方面，该公司与主要客户订立了中长期战略合作协议，在订单规定的时间内向客户直接发货。公司定价方式以成本加成定价法为主，2021-2023年及2024年上半年，公司零部件整体销量分别为3.42万吨、3.21万吨、3.03万吨和1.46万吨，近年来由于公司持续调整产品结构，传统泵阀产品销售量减少，高附加值的航空航天及核能产品销量有所提升，公司销售量整体有所下滑，但销售均价逐年提升，同期公司零部件销售均价分别为5.69万元/吨、6.57万元/吨、7.72万元/吨和8.31万元/吨。<br /><br />该公司主要为全球知名装备制造企业供应铸件产品。其中以泵阀等传统零部件为主的高端装备零部件板块以海外客户为主，全球前十大阀门厂、泵厂多数为公司客户，拥有行业内多种铸造工艺，技术水平行业领先；航空航天零部件板块，公司客户主要为全球航空发动机、燃气轮机龙头，如GE航空航天、中国航发集团、中国商发、中国重燃等，其中出口产品主要面向欧洲及美国，包括叶片、机匣在内的多款产品均被美国列入加征收关税名单，但是由于下游客户短期内难以轻易更换供应商，目前美国贸易政策变化提高的进口税负由下游客户承担，且公司三款机匣产品已获得美国商务部限制进口的豁免延期，公司销售价格未因此做出调整，对公司产品销售量影响尚不大。国内市场方面，公司于2023年1月获得中国重燃大F级重型燃气轮机1、2、3级透平叶片价值量1.2亿元合同订单，2023-2024年LAEP系列发动机某款机匣滚动订单近2亿元人民币等；核能核电板块，公司生产的中子吸收材料、屏蔽材料、燃料储存格架、金属保温层产品性能经专家组评委鉴定，其技术达到国内领先、国际先进水平，目前已广泛应用于我国核乏燃料领域、核应用领域，并进入中核集团、中广核集团、国家电投、中国船舶、沈鼓集团等企业供应商名单，其中2022年5月获得某型号动力设备合同金额2.6亿元，2024年8月获得中广核集团的太平岭项目、招远项目的核燃料贮存格架合同金额1.00亿元；涡轴发动机及无人机整机板块，公司是国内能够研发生产100-500KW功率范围的涡轴发动机的少数企业之一，公司的涡轴发动机主要为无人机配套，目前暂不对外销售。无人机产品尚处于研制阶段，已开展试飞工作，当前主要以与科研院所及企业开展研制类项目为主。<br /><br />该公司下游客户结构较分散，近年来前五大客户合计销售占比在40%左右，且分布在石油天然气、矿山机械、航空航天、燃气轮机、核能核电等多个领域。公司2023年及2024年上半年度对特殊客户销售金额分别约为3亿元和1.6亿元，占同期销售收入的13%和12%，预计2024年全年订单与2023年持平。<br /><br />图表 12.  公司近年来前五大客户情况（单位：万元）<br /><br />年份 	客户名称 	所属行业 	销售收入 	销售占比 	<br /><br />2021年 	费希尔 卡特比勒 格兰富 中国航发集团 丹佛斯 	石油天然气 矿山机械 其他高端装备 航空航天 其他高端装备 	31,063.46 16,119.99 13,533.24 9,715.04 9,292.24 	15.95% 	<br /><br />8.28% 6.95% 4.99% 4.77% 	<br /><br />2022年 	费希尔 格兰富 	石油天然气 其他高端装备 	33,481.77 15,466.13 	15.23% 	<br /><br />7.04% 	<br /><br />	卡特比勒 丹佛斯 国内核电 	矿山机械 其他高端装备 核能核电 	13,967.69 8,971.68 7,275.54 	6.36% 	<br /><br />4.08% 	<br /><br />3.31% 	<br /><br />2023年 	费希尔 卡特比勒 格兰富 GE航空航天 中国航发集团 	石油天然气 矿山机械 其他高端装备 航空航天 航空航天 	33,424.15 14,145.48 12,962.21 11,079.09 10,801.46 	13.86% 	<br /><br />5.86% 	<br /><br />5.37% 	<br /><br />4.59% 	<br /><br />4.48% 	<br /><br />2024年上半年度 	费希尔 GE航空航天 格兰富 卡特比勒 博雷国际 	石油天然气 航空航天 其他高端装备 矿山机械 石油天然气 	18,056.11 10,731.57 6,966.38 5,285.21 4,584.68 	14.24% 	<br /><br />8.46% 	<br /><br />5.49% 	<br /><br />4.17% 	<br /><br />3.62% 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />（3） 业务专注度与成长性<br /><br />该公司主业十分突出，2021-2023年公司核心业务收入分别为19.47亿元、21.10亿元和23.39亿元，在公司营业收入中占比超过95%。公司核心业务主要受国家产业政策及下游订单影响较大，受益于国内外两机业务产品客户订单持续增长以及核电下游需求扩张，近年来公司核心业务收入保持稳定增长。未来公司将重点发展核心业务中的核能以及航空航天板块，其中对于核能板块，随着国家核准核电机组数量的加速增长以及辐射屏蔽材料下游应用的拓展，公司核能新材料及零部件板块收入预计将保持较快增速；对于航空航天板块，随着国内两机产品国产化替代加速、公司在国内客户中供应份额的提升以及未来公司无人机及发动机整机的交付量产，公司航空航天新材料及零部件板块收入预计将保持增长，公司核心业务成长性良好。<br /><br />图表 13.  公司核心业务收入状况<br /><br />指标 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />核心业务收入（亿元） 	19.47 	21.10 	23.39 	<br /><br />在营业收入中占比（%） 	95.82 	96.17 	97.38 	<br /><br />核心业务营业收入增长率（%） 	9.81 	8.37 	10.85 	<br /><br />营业收入增长率（%） 	11.29 	7.73 	9.75 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />截至2024年6月末，该公司在手订单合计19.60亿元，其中高端装备零部件订单8.58亿元，2023年受国际经济环境影响，当年海外市场订单量同比有所下滑。但是核能新材料及零部件在手订单4.30亿元，较上年同期同比增长26.08%；航空航天新材料及零部件在手订单6.72亿元，较上年同期同比增长19.38%。近年来航空航天新材料及零部件新签订单金额增速保持在40%以上，核能新材料及零部件业务在手订单充足，未来随着中国重燃400MW燃机叶片、F级燃机叶片、中国航发某型号航空发动机叶片订单的逐步释放，公司订单规模有望进一步扩大。<br /><br />图表 14.  公司近年来销售订单状况（单位：万元）<br /><br />产品类型 		2024年6月末在手订单额 	<br /><br />2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年 	<br /><br />高端装备零部件 	175,926 	179,296 	179,010 	91,126 	85,808.54 	<br /><br />核能新材料及零部件 	29,668 	45,585 	44,224 	25,946 	42,969.3 	<br /><br />航空航天新材料及零部件 	35,168 	54,442 	77,932 	45,708 	67,214.69 	<br /><br />产品类型 	新签订单金额 	2024年6月末在手订单额 	<br /><br />2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年 	<br /><br />合计 	240,762.00 	279,323.00 	301,166.00 	162,780.00 	195,992.53 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />整体来看，该公司核心产品主要应用于航空航天、燃气轮机、核能核电等领域，属于国家产业政策重点鼓励和支持的关键项目，关乎我国国家经济安全，未来具有较好发展前景。公司凭借其核心技术水平及海外优质客户的供货经验，有望在国内外主要客户中保持相对稳定的市场份额。<br /><br />（4） 经营效率<br /><br />图表 15.  反映公司经营效率要素的主要指标值<br /><br />112.00 					0.70 	<br /><br />111.00 					0.60 	<br /><br />110.00 					0.50 	<br /><br />109.00 					0.40 	<br /><br />108.00 						<br /><br />107.00 					0.30 	<br /><br />106.00 					0.20 	<br /><br />105.00 					0.10 	<br /><br />104.00 					0.00 	<br /><br />	2021年度 		2022年度 	2023年度 		<br /><br />		营业周期（天） 	开发支出/EBITDA（×，右轴） 			<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司主导产品实行按单定制、以销定产的生产模式，部分情况下会根据与客户的双方协议储备一定的安全库存，一般为3个月内的订单量，最长库存时间不超过6个月，到期未消化的产品由客户一次性购买。由于公司产品多数为定制化产品，其生产工序较为复杂，产品生产周期一般在6-36个月不等，其中核电产品及航空航天产品生产发货周期为12-24个月，核能产品生产发货周期为12-36个月，其他传统产品生产周期约为6-12个月，公司根据具体产品的生产周期及客户要求交货。公司部分产品在交货速度、生产效率及产品合格率等方面处于行业内较高水平。<br /><br />采购结算方面，该公司与上游客户的结算方式主要为电汇及票据结算，账期为0天~3个月，其中机器设备采购结算以预付款为主，其他原材料采购以电汇结算为主。销售结算方面，公司在下游客户收到货物后按账期结算，国内外客户账期一般均为90-180天，但国内客户受国央企审批流程较慢影响，账期有延长情况，或以开具票据的形式结算。公司上下游结算账期匹配度较低，中间环节存在垫资情况。<br /><br />2021-2023年，该公司营业周期分别为106.74天、111.37天和110.17天，其中公司应收账款周转天数分别为143.92天、152.85天和143.93天，存货周转天数分别为356.33天、354.36天和389.72天。近年来公司航空航天及核能核电产品占比上升，该类产品生产工艺复杂，生产周期较长，一般在12-36个月不等，近年来公司存货规模保持较高水平，且持续增长，公司存货周转天数较长。另外因公司核电客户的项目周期长，回款周期也较长，且近年来国内部分国企、央企及特殊客户资金审批等程序手续复杂，回款速度较慢，公司整体应收账款周转天数也较长。2021-2023年，公司开发支出与EBITDA比例分别为0.63倍、0.52倍和0.56倍，公司盈利水平对资本化开发支出的覆盖能力很强。整体来看，受生产产品及客户性质影响，公司经营环节资金周转效率有待提升。<br /><br />（5） 盈利能力<br /><br />图表 16.  反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />35.50% 					9.00% 	<br /><br />35.00% 					8.00% 	<br /><br />34.50% 					7.00% 	<br /><br />34.00% 					6.00% 	<br /><br />33.50% 					5.00% 	<br /><br />					4.00% 	<br /><br />33.00% 					3.00% 	<br /><br />32.50% 					2.00% 	<br /><br />32.00% 					1.00% 	<br /><br />31.50% 					0.00% 	<br /><br />	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 		<br /><br />		毛利率 	净资产收益率（右轴） 			<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理、绘制。<br /><br />该公司利润主要来源于主业经营。近年来随着公司附加值较高的航空航天及核电板块产品收入规模持续扩张，公司营业毛利持续增长，2021~2023年及2024年上半年度，公司营业毛利分别为7.43亿元、8.07亿元、8.72亿元及4.36亿元。毛利率方面，2021-2023年及2024年上半年度，公司毛利率分别为34.77%、35.10%、34.78%和32.88%，整体处于较高水平。其中高端装备零部件板块毛利率分别为29.65%、30.66%、30.76%和28.00%，该业务海外大客户销售占比较大，受全球经济环境、订单结构及原材料成本等影响，2024年上半年毛利率呈现一定下滑；核能新材料及零部件板块毛利率分别为41.47%、40.18%、40.10%和38.07%，该类业务因进入门槛高且主要供应特殊客户因此毛利率水平较高；航空航天新材料及零部件毛利率分别为46.39%、45.61%、41.91%和41.41%，2023年以来受特殊客户内部治理影响，毛利率相对较高的特殊客户订单有所减少，该板块毛利率有所下滑，但仍处于较高水平。<br /><br />该公司生产成本包括直接材料、直接人工和制造费用，其中直接材料占比较高，2021-2023年及2024年上半年度占主营业务成本比例分别为53.71%、54.07%、53.07%和52.30%。直接材料的成本高低取决于原材料采购价格和工艺出品率。公司近年来不断提高工艺出品率，目前产品合格率根据工艺复杂程度达到70-90%。制造费用在总成本中占比也较高，主要系钢液熔炼铸造过程中水电气等能源消耗高，加上公司进口核心设备价值较高，设备折旧额较大。公司技术型工人数量较多，直接人工成本在总成本中占比较高，近年来工人工资逐年上升，公司直接人工成本有所上升。公司与部分客户之间订立的协议或合同中规定了价格保护条款：如果主要原材料市场价格变动超过10%，则按照新的材料价格，重新核算成本、调整产品销售价格，价格波动在10%以内双方自行消化，采购价格随行就市，近年来主要原材料价格波动对成本影响较可控。<br /><br />该公司期间费用较高，以研发费用和管理费用为主。2021~2023年及2024年上半年度，公司期间费用分别为5.81亿元、5.87亿元、6.26亿元和3.23亿元，近年来随着公司对研发项目的持续投入，期间费用规模有所增长，同期的期间费用率分别为28.46%、26.69%、25.95%和25.48%，近年来因公司收入规模增长而持续下滑。公司研发费用维持较高水平，2021~2023年及2024年上半年度公司研发费用分别为2.48亿元、2.55亿元、2.93亿元和1.60亿元，主要为对涡轴发动机和小型直升机、国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析等项目的研发投入。同期公司管理费用分别为1.91亿元、1.84亿元、1.92亿元及0.86亿元，主要是职工薪酬、折旧及摊销等。同期公司财务费用分别为1.07亿元、1.12亿元、1.07亿元及0.58亿元，近年来随着公司调整债务结构，财务费用有所波动。<br /><br />图表 17.  公司营业利润结构分析<br /><br />公司营业利润结构 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	2023年上半年度 	<br /><br />营业收入合计（亿元） 	20.40 	21.98 	24.12 	12.68 	11.84 	<br /><br />营业毛利（亿元） 	7.43 	8.07 	8.72 	4.36 	4.33 	<br /><br />期间费用率（%） 	28.46 	26.69 	25.95 	25.48 	24.25 	<br /><br />其中：财务费用率（%） 	5.23 	5.08 	4.43 	4.61 	3.85 	<br /><br />全年利息支出总额（亿元） 	1.19 	1.44 	1.44 	- 	- 	<br /><br />其中：资本化利息数额（亿元） 	0.23 	0.06 	0.22 	- 	- 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理。<br /><br />从收益结构看，该公司利润主要来源于经营收益，同时营业外净收入也对公司利润总额提供一定补充。2021~2023年及2024年上半年度公司营业外收支净额及其他收益合计分别为1.03亿元、2.18亿元、0.94亿元和0.60亿元，主要为公司因参与国家和省级等重大科技专项每年可获的政府补助收入，同期公司获得的政府补助分别为 1.01亿元、1.04亿元、0.87亿元和0.35亿元，公司获得的政府补助与纳入补助范围内的项目挂钩，因此每年会存在一定波动。此外，近年来政府收储资金对公司收益形成一定影响。2021年12月该公司将位于合肥市经济技术开发区的两块土地（合计399.0亩）交由合肥市土地储备中心收储，相关工厂搬迁至合肥空港经济示范区等地，本次土地收储补偿款15.30亿元，公司分别于2021年12月、2022年3月及11月分别收到土地补偿款4.59亿元、1.27亿元和6.38亿元，截至2024年6月末剩余3.00亿元收储补偿款尚未到账，经与合肥市政府协商，剩余未到款项当公司对空港产业园的投资超过10亿元后将以政府补贴形式逐笔返还；2022年1月为响应霍山县政府规划，将子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司（简称“应流铸造”）、安徽应流铸业有限公司（简称“应流铸业”）的工厂土地交由霍山县收储（涉及土地29.12万平方米），相关工厂搬迁至霍山经济开发区战新园区等地，政府土地收储及房屋征收补偿费用总额为9.78亿元，期间因霍山县政府规划原因相关收储款暂缓支付，截至2024年6月末剩余8.07亿元土地收储款尚未到账，款项计入其他非流动资产，公司正在与霍山县政府协商方案，目前暂无具体回款计划。<br /><br />图表 18.  影响公司盈利的其他因素分析<br /><br />影响公司盈利的其他因素 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	2023年上半年度 	<br /><br />投资净收益（亿元） 	-0.09 	-0.02 	0.02 	-0.00 	-0.01 	<br /><br />营业外收支净额及其他收益（亿元） 	1.03 	2.18 	0.94 	0.60 	0.40 	<br /><br />其中：政府补助（亿元） 	1.01 	1.04 	0.87 	0.35 	0.40 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理。<br /><br />受上述多种因素影响，2021~2023年及2024年上半年度，该公司分别实现营业利润2.00亿元、3.93亿元、2.85亿元和1.47亿元；净利润分别为2.11亿元、3.89亿元、2.78亿元和1.41亿元，近年来因公司航空航天及核电材料产品持续贡献业绩，公司净利润水平整体有所提升，其中2022年因公司收到合肥土储中心收储款7.65亿元，当年结转持有待售资产处置收益1.11亿元，当年净利润增长较大，剔除上述因素影响，2021~2023年公司扣非后净利润分别同比增长8.91%、34.65%和13.70%，同期公司净资产收益率分别为4.82%、8.43%和5.74%，整体处于较高水平。<br /><br />财务<br /><br />近年来该公司在产能、设备及研发等方面资本性投入持续较大，主要以银行借款等刚性债务支撑资金需求，导致公司刚性债务规模持续增长，偿债压力较大。同时公司下游客户回款存在周期，经营性现金流净额呈现波动，且随着公司向高端零部件领域拓展，产品的生产周期延长，经营环节资金占用量增加，公司较多资金沉淀在应收账款、存货等。公司融资渠道畅通，尚有较大规模政府收储补助款未到位，有望缓解其流动性压力。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 19.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />57.00% 					1.60 	<br /><br />56.00% 					1.40 	<br /><br />55.00% 					1.20 	<br /><br />54.00% 					1.00 	<br /><br />53.00% 					0.80 	<br /><br />52.00% 					0.60 	<br /><br />51.00% 					0.40 	<br /><br />50.00% 					0.20 	<br /><br />49.00% 					0.00 	<br /><br />	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 		<br /><br />		资产负债率 	权益资本与刚性债务比率(x,右轴) 			<br /><br />注：根据应流股份所提供的数据整理、绘制。<br /><br />近年来，该公司积极扩大生产经营规模，同时随着固定资产的持续投入以及流动资金需求的增加，产生外部融资需求，公司债务水平整体呈现逐年上升的趋势。2021~2023年末及2024年6月末，公司负债总额分别为51.88<br /><br />亿元、51.31亿元、55.39亿元及63.83亿元，其中刚性债务分别为33.06亿元、35.40亿元、40.51亿元和53.46<br /><br />亿元。同期末，公司资产负债率分别为53.86%、51.83%、52.88%及55.91%，尚处于合理水平，其中2024年6月末资产负债率有所增长，主要由于2024年上半年公司增加长期借款规模用于生产经营所致。同期末，公司所有者权益分别为44.45亿元、47.69亿元、49.36亿元及50.34亿元，权益资本与刚性负债的比例分别为1.34倍、1.35倍、1.22倍及0.94倍，近年来随着刚性债务的持续增长，公司权益资本对刚性债务的覆盖程度有所下降。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 20.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比） 	34.19 	38.81 	33.20 	40.07 	<br /><br />35.49% 	39.21% 	31.69% 	35.09% 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	4.85 	4.63 	2.55 	6.36 	<br /><br />应收款项（亿元） 	9.13 	9.27 	9.75 	11.88 	<br /><br />存货（亿元） 	12.70 	14.31 	18.57 	19.06 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比） 	62.14 	60.18 	71.55 	74.11 	<br /><br />64.51% 	60.79% 	68.31% 	64.91% 	<br /><br />其中：固定资产（亿元） 	34.48 	31.52 	32.84 	32.05 	<br /><br />在建工程（亿元） 	14.86 	14.05 	15.58 	18.85 	<br /><br />无形资产（亿元） 	6.32 	6.62 	7.07 	6.86 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	13.02 	5.58 	8.58 	10.48 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	13.52 	5.64 	8.19 	9.18 	<br /><br />注：根据应流股份所提供数据整理、计算。<br /><br />2021~2023年末及2024年6月末该公司资产总额分别为96.33亿元、98.99亿元、104.75亿元及114.18亿元，公司资产规模逐年扩大，其中流动资产占比分别为35.49%、39.21%、31.69%及35.09%。<br /><br />该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货组成。2021~2023年末及2024年6月末，公司货币资金分别为4.85亿元、4.63亿元、2.55亿元及6.36亿元，分别占同期末流动资产的14.18%、11.94%、7.67%及15.86%，其中2021~2023年末公司受限货币资金分别为 1.83亿元、1.49亿元和 0.73亿元，分别占同期末货币资金的37.73%、32.18%及28.63%，主要是开具票据及保函等的保证金存款，公司较多资金沉淀在经营环节，导致货币资金存量较少。同期末，存货分别为12.70亿元、14.31亿元、18.57亿元及19.06亿元，分别占同期末流动资产的37.14%、36.86%、55.94%及47.58%，公司的存货规模较大且增长较快，存货中在产品的占比较高，2021~2023年末在产品余额分别为7.80亿元、8.18亿元及11.95亿元，主要系近年来公司生产的核能核电产品及航空航天产品规模占比持续提升，且该类产品生产工艺复杂，增加了生产周期和交货周期，综合导致公司存货规模逐年提升且在产品占比较高，基本符合行业特性。公司严格按客户订单生产和交货，产品质量及价格较为稳定，且客<br /><br />户信誉良好，历年未发生产品拒收、滞销情况，降价销售的情形。公司存在少部分超订单备货情况，主要为长期合作客户的常规产品，公司与客户商定备货并按合同约定期间进行发货。另外公司主要原材料为废钢、废不锈钢、合金等通用材料，原材料价格波动较大，存在一定的存货跌价风险。同期末，应收账款分别为9.13亿元、9.27亿元、9.75亿元及11.88亿元，分别占同期末流动资产的26.71%、23.89%、29.36%及29.65%，近年来公司应收账款持续增长，主要系公司核能及航空航天板块收入增长且部分国内国企、央企及特殊客户因其资金审批等程序手续复杂，回款速度较慢，整体账期有所延长所致。公司应收账款平均账龄集中在1年以内，2023年末账龄在1年以内的应收账款余额8.81亿元，占应收账款总额比例为84.39%。公司主要应收客户为GE、卡特彼勒、航发集团等，前五大应收账款占比38.31%，公司制定了应收账款管理制度，在签订合作协议或销售合同前对客户的信用情况进行综合分析评价，根据信用评价结果确定不同应收账款账期，并优选处于全球领先地位的国际性工业企业为主要客户，客户质量较好，一般能够按照协议约定在结算账期内付款，公司按照账龄计提的应收账款坏账准备较小，2023年计提金额为0.69亿元。<br /><br />图表 21.  公司存货和应收账款账面余额按产品种类构成情况（单位：万元）<br /><br />主导产品或服务 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	2023年6月末 	<br /><br />存货合计 	126,972.47 	143,054.68 	185,722.96 	190,646.72 	172,838.81 	<br /><br />其中：（1）原材料 	27,311.08 	30,895.85 	30,448.49 	34,394.82 	53,240.46 	<br /><br />（2）在产品 	77,950.32 	81,760.10 	119,524.09 	119,022.05 	83,806.41 	<br /><br />（3）库存商品 	12,748.78 	21,799.94 	26,126.61 	25,767.47 	27,269.00 	<br /><br />应收账款合计 	97,346.72 	98,743.54 	104,384.63 	127,129.57 	111,310.66 	<br /><br />其中：（1）高端装备零部件 	45,001.26 	47,140.68 	44,593.32 	47,114.00 	50,234.83 	<br /><br />（2）核能新材料及零部件 	24,904.02 	18,946.93 	20,300.97 	25,315.93 	18,145.79 	<br /><br />（3）航空航天新材料及零部件 	27,441.43 	32,655.93 	39,490.34 	54,699.63 	42,930.04 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理，其中存货包括库存原材料、在产品、工装等，难以按照行业进行划分明细。<br /><br />从该公司非流动资产看，主要由固定资产、在建工程、无形资产组成。其中2021~2023年末及2024年6月末，公司固定资产分别为34.48亿元、31.52亿元、32.84亿元及32.05亿元，分别占同期末非流动资产的55.49%、52.38%、45.90%及43.25%，其中2022年末公司固定资产有所减少主要系当年霍山县政府对公司部分土地收储，相关资产转入持有待售资产（后于2023年末转入其他非流动资产）所致。公司固定资产主要为厂房等房屋建筑以及机器设备，2023年末余额分别为14.80亿元及17.76亿元，公司机器设备账面价值较高，且国外进口设备占比47.91%，根据公司目前技术水平及产能情况，航空航天及高端装备零部件板块后续大规模采购机器设备的需求较小，但是核能扩产项目尚未投资完毕，预计固定资产仍将有所增长。同期末，公司无形资产分别为6.32亿元、6.62亿元、7.07亿元及6.86亿元，分别占同期末非流动资产的10.18%、11.00%、9.88%及9.25%，主要是土地使用权，近年来变化不大。同期末，公司在建工程分别为14.86亿元、14.05亿元、15.58亿元及18.85亿元，分别占同期末非流动资产的23.91%、23.35%、21.78%及25.44%，近年来因公司持续投入航空航天及核能板块建设，在建工程规模较大且持续增长，截至2024年6月末公司主要在建项目已投资22.16亿元，主要投资航空产业园项目、退城进园新厂区项目以及空港产业园项目等项目，后续预计投资31.37亿元，且主要以银行贷款覆盖支出，需关注后续债务压力及产能释放情况。<br /><br />航空产业园项目计划总投资16.66亿元，投资主体为安徽应流航空科技有限公司（简称“应流航空”）7，主要用于生产所收购的德国SBM公司研制的小型涡轴发动机和无人直升机等产品，建成后将形成小型涡轴发动机3000台/年（其中130马力涡轴发动机1500台/年、190马力涡轴发动机1500台/年）、750马力涡桨发动机230台/年的生产能力，根据中机第一设计研究院出具的《安徽应流航空科技有限公司小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目可研报告》，如产能全部释放可实现销售收入25.70亿元/年，截至2024年6月末，公司已累计投入资金10.88亿元，完成8栋标准化厂房的建设，其中有5栋厂房已经投入使用，其余3栋厂房产线尚未建成，预计2024年年底完工。目前已生产100千瓦、300千瓦等型号小型涡轴发动机近300台，为与无人机产品配套，相<br /><br />7 应流航空成立于2016年，最初由公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司出资2.00亿元持有其100%股权，后于2018年12月，公司及全资子公司应流铸造与六安市产业投资基金有限公司（以下简称“六安产投”）、金安产业发展投资有限公司（以下简称“金安产投”）签署了增资协议，对应流航空增资扩股并引入战略投资者。其中应流铸造以知识产权、货币资金等增资6亿元；六安产投以货币资金增资4亿元；金安产投以货币资金增资1亿元，本次增资完成后，应流航空注册资本由2亿元变更为13亿元。截至2024年6月末，公司通过应流铸造持有其61.54%股权，六安产投持有其30.77%股权，金安产投持有其7.69%股权。<br /><br />关涡轴发动机产品目前未进行销售，无人机产品目前尚处于研发阶段。该项目投入资金规模较大，而新增发动机和无人机产品尚处于开发阶段，尚未形成量产和稳定订单，新增产能后续能否有效消化还取决于下游客户产品验证、下游应用市场兴起和国内低空经济放开等因素，需关注新增产能释放和投资风险。<br /><br />退城进园新厂区项目为该公司2022年1月将子公司应流铸造、应流铸业的工厂土地交由霍山县收储，相关工厂搬迁至霍山经济开发区战新园区等地，搬迁后除原有高端装备零部件产线外，主要在建项目以两机叶片、机匣产品毛坯件深加工为主，将公司叶片机匣产品由原来的毛坯件交付转变为成品交付，提升公司产品附加值，该项目无新增产能。退城进园新厂区项目包括多个子项目，计划总投资23.67亿元，目前主要以应流航源叶片机匣加工涂层项目为主，该项目计划投资11.50亿元，截至2024年6月末已投资8.30亿元，目前已完成4栋独立厂房的建设，预计2025年底全部完工投用，其他原有高端装备零部件产线均已完成搬迁。根据安徽中义工程咨询有限责任公出具的《安徽应流航源动力科技有限公司叶片机匣加工涂层项目可行性研究报告》，项目达产后，应流航源年产叶片10万片、机匣3000件的综合生产能力将实现产值20亿元。<br /><br />空港产业园项目为2021年12月该公司将位于合肥市经济技术开发区的两块土地（合计399.0亩）交由合肥市土地储备中心收储，相关工厂搬迁至合肥空港经济示范区等地，搬迁后仍主要从事先进核能材料以及重大装备关键零部件制造项目。空港产业园项目计划总投资13.19亿元，包含先进核能材料自主创新及产业化项目以及重大装备及关键零部件研发产业化项目两个项目，其中先进核能材料自主创新及产业化项目计划总投资7.10亿元，项目建成达产后将形成年产金属基复合屏蔽材料120吨、高分子基复合屏蔽材料1000吨、陶瓷材料50吨及柔性屏蔽材料4万平方米的综合生产能力，根据京延工程咨询有限公司出具的《安徽应流机电股份有限公司先进核能材料自主创新及产业化项目可行性研究报告》，预计新增产值7.37亿元，截至2024年6月末，该项目已累计投入资金2.99亿元，已建成3栋独立厂房，剩余1栋厂房的部分车间尚在建设中，目前高分子基复合屏蔽材料1000吨已全部投产，产能利用率达100%，预计2025年底全部完工投用。重大装备及关键零部件研发产业化项目计划总投资6.09亿元，项目建成达产后将形成年产先进核能及核燃料循环利用设备8000吨、聚变堆主机系统关键部件50吨及清洁高效能源装备7000吨的综合生产能力。根据京延工程咨询有限公司出具的《安徽应流机电股份有限公司重大装备及关键零部件研发产业化建设项目可行性研究报告》，预计新增产值10.88亿元，截至2024年6月末该项目尚未开始投资。<br /><br />图表 22.  截至2024年6月末公司主要在建项目情况（单位：万元）<br /><br />项目名称 	计划总投资 	资金来源 	已投资 	预计完工 	未来投资计划 	<br /><br />2024年下半年 	2025年 	2026年 	<br /><br />航空产业园项目 	166,600.00 236,700.00 132,000.00 535,300.00 	项目贷款 项目贷款 项目贷款 / 	108,756.48 82,963.35 298,98.00 221,617.83 	2024年底 2025年底 2025年底 / 	5,000.00 10,000.00 10,000.00 25,000.00 	10,000.00 25,000.00 10,000.00 45,000.00 	10,000.00 	<br /><br />退城进园新厂区 	25,000.00 	<br /><br />空港产业园项目 	15,000.00 	<br /><br />50,000.00 	<br /><br />合计 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理。<br /><br />受限资产方面，截至2024年6月末，该公司受限资产规模为10.48亿元，占同期末资产总额的9.18%，其中货币资金2.91亿元，主要为票据保证金；固定资产4.08亿元、无形资产1.24亿元、在建工程1.86亿元，均用于银行借款抵押。<br /><br />图表 23.  截至2024年6月末，公司受限资产情况（单位：亿元）<br /><br />受限资产 	期末账面余额 	受限原因 	<br /><br />货币资金 	2.91 0.39 4.08 1.86 1.24 	票据保证金 未终止确认的票据 借款抵押 借款抵押 借款抵押 	<br /><br />应收票据 	<br /><br />固定资产 	<br /><br />在建工程 	<br /><br />无形资产 	<br /><br />合计 	10.48 	- 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理。<br /><br />（2） 所有者权益/资本补充<br /><br />图表 24.  公司所有者权益构成及其变动趋势<br /><br />50.00 					12.00 	<br /><br />45.00 					10.00 	<br /><br />40.00 					<br /><br />35.00 					8.00 	<br /><br />30.00 						<br /><br />25.00 					6.00 	<br /><br />20.00 					4.00 	<br /><br />15.00 					<br /><br />10.00 					2.00 	<br /><br />5.00 						<br /><br />0.00 					0.00 	<br /><br />	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 		<br /><br />	归属于母公司所有者权益合计（亿元） 	少数股东权益（亿元） 	归母权益/少数股东权益（x,右轴） 		<br /><br />注：根据应流股份所提供的数据整理、绘制。<br /><br />随着该公司自身经营积累的不断增加，公司资本实力稳步增强，2021~2023年末及2024年6月末，公司所有者权益分别为44.45亿元、47.69亿元、49.36亿元及50.34亿元，其中归属于母公司的所有者权益分别为39.36亿元、42.72亿元、44.63亿元及45.72亿元，公司所有者权益及归母所有者权益逐年增长主要得益于经营积累增加及非公开发行股份等，历史上公司实施两次非公开发行股票，以及公司高管及实控人多次增持公司股票等，使得公司资本实力逐步增强。公司所有者权益主要由资本公积、未分配利润和实收资本构成，2024年6月末分别为18.88亿元、17.80亿元和6.79亿元，其中当期末股本较上年末有所减少主要系2024年5月经公司股东大会决议，公司注销已回购股份411.05万股所致，同时因注销回购股份，按注销股票的面值与实际回购所支付的金额差额冲减，当期末资本公积也有所下滑。2021~2023年末及2024年6月末，公司少数股东权益分别为5.09亿元、4.97亿元、4.73亿元和4.62亿元，近年来因应流久源、应流航空等非全资子公司综合收益总额亏损，少数股东权益小幅下降。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 25.  公司债务结构及核心债务（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	<br /><br />刚性债务 	33.06 	35.40 	40.51 	53.46 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	29.49 	20.87 	18.94 	22.90 	<br /><br />中长期刚性债务 	3.57 	14.53 	21.57 	30.56 	<br /><br />应付账款 	5.40 	6.30 	6.68 	5.63 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	3.91 	4.21 	3.80 	— 	<br /><br />注1：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />注2：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。<br /><br />2021~2023年末及2024年6月末，该公司长短期债务比分别为42.28%、74.20%、99.77%及113.50%，自2022年国家提出进一步推动金融服务制造业高质量发展，银保监会要求银行机构扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，围绕高新技术企业、“专精特新”中小企业、科技型中小企业等市场主体增加信用贷、首贷投放力度，目前部分中长期贷款利率已低于一年期LPR基准利率，在此背景下近年来公司持续调整贷款结构，长期借款规模大幅增长，非流动负债占比持续提升。同期末，公司流动负债分别为36.46亿元、29.45亿元、27.73亿元及29.90亿元，分别占负债总额的70.28%、57.40%、50.06%及46.84%。公司流动负债以短期刚性债务（包括短期借款、应付票据和一年内到期的非流动负债）及应付账款为主。2021~2023年末及2024年6月末，短期借款分别为24.08亿元、17.54亿元、13.06亿元及12.51亿元，分别占同期末流动负债的66.05%、59.56%、47.11%及41.83%，近年来由于公司调整贷款结构，短期借款持续减少，但短期借款规模仍较大，需关注公司即期偿债压力。同期末，应付票据分别为1.13亿元、1.33亿元、1.21亿元及6.56亿元，均为应付银行承兑汇票，2024年6月末应付票据有所增长主要系当期公司为降低融资成本，以票据结算材料款增加所致。同期末，一年内到期的非流动负债分别为4.28亿元、2.01亿元、4.67亿元及3.83亿元，分别占同期末流动负债的11.39%、9.41%、4.99%及2.87%，<br /><br />主要为一年内到期的长期借款。同期末，应付账款分别为5.40亿元、6.30亿元、6.68亿元及5.63亿元，主要为应付供应商货款和工程设备等长期资产购置款，2021~2023年末及2024年6月末应付货款分别为3.66亿元、4.43亿元、5.46亿元和4.68亿元，近年来由于公司生产规模扩大，应付账款有所增长。2021~2023年末及2024年6月末，非流动负债分别为15.42亿元、21.85亿元、27.66亿元及33.94亿元，主要以长期借款为主，同期末，公司长期借款分别为1.84亿元、13.41亿元、20.08亿元及29.48亿元，分别占同期末非流动负债总额的11.96%、61.37%、72.59%及86.88%，呈现逐年上升的趋势，主要由于公司加大对航空航天及核能核电板块材料和产品的开发、产能建设，投资规模不断扩大导致债务融资增加。目前公司债务结构以长期为主，2023年末公司综合融资成本为3.80%，近年来整体呈下降趋势。<br /><br />2021~2023年末及2024年6月末，该公司刚性债务分别为33.06亿元、35.40亿元、40.51亿元及53.46亿元，分别占负债总额的63.72%、69.00%、73.13%及83.75%。公司刚性债务以银行借款为主，同期末公司银行借款合计分别为29.59亿元、32.31亿元、36.95亿元及44.95亿元，占刚性债务比例分别为89.49%、91.28%、91.22%及84.08%。公司银行借款以保证借款、信用借款及抵质押借款为主，截至2024年6月末分别为24.94亿元、7.86及5.05亿元，其中抵质押借款以应收票据、固定资产、在建工程及无形资产作为抵质押物；保证借款保证人为应流投资及自然人杜应流。同期末，公司长期应付款中应付融资租赁款分别为1.87亿元、1.19亿元、1.59亿元和1.14亿元，主要为应付建信金融租赁有限公司、光大金融租赁股份有限公司等金融机构的融资租赁款，借款利率为4.00%~4.65%，将于2025年-2028年逐笔到期。<br /><br />图表 26.  截至2024年6月末公司银行借款构成情况（单位：亿元）<br /><br />种类 	短期借款 	一年内到期的长期借款 	长期借款 	合计 	<br /><br />抵/质押借款 	— 8.71 1.50 2.30 	— 1.96 — 1.00 	5.05 14.17 6.36 3.90 	5.05 	<br /><br />保证借款 	24.84 	<br /><br />信用借款 	7.86 	<br /><br />信用及保证借款 	7.20 	<br /><br />合计 	12.51 	2.96 	29.48 	44.95 	<br /><br />注：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />资金管理方面，该公司在总部设立财务中心，对公司及控股子公司的财务及资金安排进行统一管理，同时公司制定了相关管理制度，董事会、监事会对相关资金使用情况进行监督管理，公司审计部门每年进行专项审计，确保资金使用符合相关规定。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 27.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年上半年度 	2023年上半年度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	2.24 	-0.23 	2.34 	-0.23 	1.49 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	1.22 	-0.71 	1.95 	1.39 	1.66 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-4.09 	1.85 	-6.18 	-4.67 	-5.32 	<br /><br />其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金（亿元） 	8.65 	7.58 	5.33 	3.45 	5.34 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	3.41 	-1.58 	2.29 	6.51 	5.77 	<br /><br />其中：现金利息支出（亿元） 	1.05 	13.12 	1.44 	0.70 	0.62 	<br /><br />注1：根据应流股份提供的数据整理、计算。<br /><br />注2：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />该公司产品生产周期较长导致总体现金回笼能力较弱，且受订单回款周期不同年度间回款情况存在波动，2021~2023年及2024年上半年度营业收入现金率分别为93.54%、72.40%、79.64%及100.25%，其中2022年下降主要是当年公司部分订单还处于账期内尚未回款所致；2024年上半年度增长主要由于当期回款增加所致。受<br /><br />上述因素影响，同期公司经营环节产生的现金流量净额呈现较大波动，2021~2023年及2024年上半年度公司经营环节产生的现金流量净额分别为2.24亿元、-0.23亿元、2.34亿元及-0.23亿元，其中2022年因当年票据贴现利率较低，票据使用规模增长，支付的票据借款保证金同比增加以及现金回款较少，当年经营性现金流呈现净流出状态，2024年上半年度因公司票据融资增加，相应支付的票据借款保证金同比有所增加，当期公司经营性现金流呈现净流出状态。<br /><br />2021~2023年及2024年上半年度该公司投资活动产生的现金流出分别为8.71亿元、7.64亿元、6.36亿元及4.67亿元，主要为购置机器设备、研发项目投资等，同期公司投资活动现金流量净流量分别为-4.09亿元、1.85亿元、-6.18亿元及-4.67亿元，总体呈净流出状态，其中2022年因公司收到土地收储款9.27亿元，当年投资活动现金流量呈现净流入。根据公司目前在建项目的投资规模及进度，公司未来仍有较大规模投资支出，仍存在较大资本性支出压力。<br /><br />近年来该公司外部融资规模较大，2021~2023年及2024年上半年度公司筹资活动产生的现金流量净额分别为3.41亿元、-1.58亿元、2.29亿元及6.51亿元，其中2022年公司偿还债务规模较大，当年筹资性现金流转为净流出。历年来公司实施两次非公开发行股票进行融资，目前主要融资渠道为银行借款，后续公司计划通过发行债券以及银行借款持续融资。未来公司在运营资金、资本性支出等方面仍存在融资需求，需关注公司后续因持续融资对公司债务规模及财务杠杆影响情况。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 28.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	5.20 	7.54 	6.79 	<br /><br />EBITDA/全部利息支出（倍） 	4.39 	5.23 	4.70 	<br /><br />EBITDA/刚性债务（倍） 	0.17 	0.22 	0.18 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理、计算。<br /><br />该公司2021~2023年EBITDA分别为5.20亿元、7.54亿元和6.79亿元，主要来源于利润总额，近年来随着利润总额的波动，EBITDA亦呈现一定波动，同期EBITDA对利息支出的保障倍数分别为4.39倍、5.23倍和4.70倍，EBITDA对利息的保障度较高，但是由于近年来公司融资力度较大，EBITDA对刚性债务的保障倍数分别为0.17倍、0.22倍和0.18倍，处于较低水平。<br /><br />调整因素<br /><br />1. 流动性/短期因素<br /><br />图表 29.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年6月末 	<br /><br />流动比率（%） 	93.77 	131.79 	119.73 	134.01 	<br /><br />速动比率（%） 	58.28 	81.21 	51.64 	66.08 	<br /><br />现金比率（%） 	13.42 	16.36 	10.35 	21.63 	<br /><br />资料来源：根据应流股份所提供数据整理、计算。<br /><br />近年来，随着该公司调整融资结构，公司短期借款逐年减少，流动负债规模整体有所下降，公司流动比率有所好转，2021~2023年末及2024年6月末，公司流动比率分别为93.77%、131.79%、119.73%和134.01%，其中2023年因公司将未到账霍山县政府收储资金转入其他非流动资产，当年末流动资产有所减少，流动比率有所下滑。同期末速动比率分别为58.28%、81.21%、51.64%及66.08%，因公司流动资产中存货占比较大，公司速动比率较低。同时，公司因较多资金沉淀在存货、应收账款等，存量货币资金难以为即期债务偿付提供较强保障，同期末，公司现金比率分别仅为13.42%、16.36%、10.35%及21.63%。整体来看，公司受制于装备制造行业特征及自身在产业链中地位，经营中需要垫付大量资金等特征，在业务扩张期导致现阶段资产流动性有待增强。<br /><br />该公司与多家银行建立了合作关系，截至2024年6月末，公司获得的银行授信总额为50.36亿元，其中国有五<br /><br />大商业银行授信额度占比68.71%，尚有25.42亿元授信额度未使用，在国家大力支持科创型企业融资环境下，预计公司融资渠道较为通畅，有望进行债务周转和缓解流动性压力。<br /><br />2. 科技赋能<br /><br />该公司核心技术所涉领域为中央政府及其直属机构重点支持发展的关键材料、关键技术和关键装备，在国务院发布的《中国制造2025》中明确提出要推进干支线飞机、直升机、无人机和通用飞机产业化，突破高推重比、先进涡桨（轴）发动机及大涵道比涡扇发动机技术，建立发动机自主发展工业体系。公司核心的两机叶片和机匣产品列入国家重大科技专项，能够得到国家税收优惠及研发补助资金支持力度较大。公司因参与国家和省级等重大科技专项每年可获得较稳定的政府补助收入，2021-2023年及2024年上半年公司获得的政府补助分别为1.01亿元、1.04亿元、0.87亿元和0.35亿元，且均为现金补助支持。另外，政府也对公司航空等领域的高端项目进行资金支持，2018年12月，六安市财政局旗下六安市产业投资基金有限公司（简称“六安产投”）以货币资金向公司控股孙公司安徽应流航空科技有限公司（简称“应流航空”）增资4亿元，六安市金安区国有资产管理委员会旗下公司金安产业发展投资有限公司（简称“金安产投”）以货币资金向应流航空增资1亿元，推动公司小型航空发动机、轻型直升机及相关航空装备的技术研发和产业化建设。此外，公司也与事业单位合作成立合资公司，2024年1月公司与合肥综合性科学中心能源研究院有限公司及自然人姚达毛、戚强、刘松林签署了《关于成立安徽聚能新材料科技有限公司的发起人协议》，共同出资成立合资公司8启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化，配合国家能源装备领域重大战略。<br /><br />该公司核心技术或其所涉领域与我国国家经济安全关联度高，对产业链影响程度大。公司在高精尖产品方面的铸造技术，涉及核心的真空精铸、熔模精铸等工艺及核辐射中子吸收材料、屏蔽材料等关键材料在以美国为主导的发达国家已经较为成熟，公司通过进入国外发动机及重型燃机龙头企业实现相关技术的引进消化再吸收，技术达到国际先进水平，致力于实现国产替代，未来随着国家两机产业的发展，存在较大的进口替代空间，对整个国内航空航天及燃机等产业链发展影响大。<br /><br />该公司核心业务所依赖的核心技术属于国家重大科技专项且公司作为国内少数能够掌握该技术的民营企业实施主体，参与多项国家重大课题研究，目前公司承担的国家级在研项目主要为国家工信部审批的某型号机匣合金及铸造技术基础项目，另外公司前期承担的由国家科技部审批的增材制造陶瓷铸型在熔模精密铸造中的应用示范项目以及由国家工信部审批的某型号叶片疲劳损伤研究项目均已于2022年验收通过，并因实现技术突破在型号产品开发中的获得订单优势，公司为推进我国两机产品精密铸件技术攻坚和推进其国产化的重要力量，因此在科技赋能因素中选择上调1个子级。<br /><br />3. ESG因素<br /><br />该公司成立以来，进行过多次股权结构变更、改制、上市、增发等事项，实际控制人一直为自然人杜应流先生，且杜应流一直在公司担任董事长、总经理职务。公司控股股东应流投资为实际控制人杜应流先生成立的持股平台型公司，此外，公司其他股东衡邦投资、衡玉投资、衡宇投资为公司员工持股平台，自身不产生经营收益，杜应流同时在应流投资、衡邦投资、衡玉投资、衡宇投资担任执行董事、上述四家公司为一致行动人。截至2024年6月末，杜应流先生直接持有公司1.71%的股份，通过应流投资9间接持有公司27.37%的股份，衡邦投资、衡玉投资、衡宇投资分别持有公司4.53%、0.85%和0.27%的股份，公司在实际控制人杜应流先生投资体系中居于重要地位。截至2024年6月末，公司控股股东应流投资累计质押其所持有的公司股份9,000万股，占所持公司股份总数的48.43%，控股股东及其一致行动人霍山衡邦投资管理有限公司合计质押其所持公司股份1.16亿股，占所持公司股份总数的49.19%。上述股权质押融资资金主要用于认购公司2016年6月定向增发股票，近年来由于公司股价波动，公司控股股东进行了多次补质押。产权状况详见附录一。<br /><br />高管变动方面，2021年10月，该公司原财务总监钟为义因工作调动离任，同时公司召开董事会聘任涂建国为公<br /><br />8 安徽聚能新材料科技有限公司的注册资本为人民币5,000万元，其中应流股份拟以货币和实物出资3,000万元，持股60%成为该合资公司的第一大股东。合肥综合性科学中心能源研究院有限公司由合肥综合性国家科学中心能源研究院(安徽省能源实验室)全资控股，是安徽省和中国科学院共建的省级事业单位，依托中国科学院合肥物质科学研究院等离子体所、中国科学技术大学、合肥工业大学、安徽理工大学4家单位联合共建的重大科技创新平台。<br /><br />9 截至2024年6月末，杜应流直接持有应流投资39.49%股权，为第一大股东，其他48名股东单独持股比例均较低，截至2023年末应流投资总资产113.19亿元，总负债66.11亿元。<br /><br />司新任财务总监。2023年5月，公司原董事丁邦满、原独立董事李锐、程晓章因董事会换届离任，同时选举杜超为公司新任董事、董事会秘书，选举陈翌庆、郑晓珊为公司新任独立董事；同年5月，公司原监事会主席曹寿丰因监事会换届离任，同时选举叶玉军为公司新任监事会主席，选举杨浩为公司职工代表监事。<br /><br />近年来，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。在环境方面，公司控股子公司安徽应流铸业有限公司是安徽省六安市市级环境重点监控企业，近年来未出现因违法违规而受到处罚的情况。<br /><br />4. 表外事项<br /><br />根据该公司提供的2024年8月16日的《企业信用报告》及相关资料，近年来公司不存在借款违约及欠息事项，截至2024年6月末公司无对外担保。经查询国家企业信用信息公示系统，公司不存在行政处罚。根据该公司审计报告，公司不存在大额未决诉讼。<br /><br />同业比较分析<br /><br />新世纪评级选取了万泽实业股份有限公司（简称“万泽实业”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以高温合金材料及核心部件的研发制造为主业的上市公司，具有较高的可比性。<br /><br />该公司业务专注度高，核心业务收入占公司营业收入90%以上，在其专业领域内具有较强的技术实力与研发投入能力。公司承担较多的国家专项课题，且进入GE等航空发动机和燃气轮机全球龙头企业的供应体系，但由于公司还从事较多传统的泵和阀门生产，该类业务毛利率水平相对较低，而万泽实业还从事微生态活菌产品等业务，导致公司毛利率水平相对较低，且由于公司业务处于扩张期及进行了多个领域的投资，刚性债务规模较大，EBITDA对利息支出及刚性债务保障程度相对较低，由于业务结构特征不同，公司营业周期较长，经营效率相对较弱。<br /><br />债项信用分析<br /><br />其他偿付保障措施<br /><br />（1） 核心业务盈利保障<br /><br />该公司生产的叶片、机匣产品已进入GE等全球两机发动机整机制造商的供应体系，在多个型号产品开发中获得订单优势，是国内两机领域核心企业和特殊客户的重要供应商之一，近年来整体业务盈利能力强，2021-2023年公司净资产收益率分别为4.82%、8.43%和5.74%。较强的盈利能力为公司债务偿付提供保障，同期公司EBITDA对利息支出的保障倍数分别为4.39倍、5.23倍和4.70倍，EBITDA对利息的保障度较高。<br /><br />（2） 具备一定财务弹性<br /><br />该公司与多家银行建立了合作关系，截至2024年6月末，公司获得的银行授信总额为50.36亿元，尚有25.42亿元授信额度未使用，可进行债务周转和缓解流动性压力。此外，公司尚有两笔政府土地收储补偿款未全部到账，相关款项到账后有望进一步提供偿债补充。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定应流股份主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，债项的信用等级为AA+。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本次债券存续期（本次债券发行日至到期日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。<br /><br />本评级机构将对本次债券每年进行定期跟踪评级。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。<br /><br />在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />附录一：<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据应流股份提供的资料整理绘制（截至2024年6月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据应流股份提供的资料整理绘制（截至2024年6月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2023年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	EBITDA 	<br /><br />霍山应流投资管理有限公司 	应流投资 	公司之控股股东 	—— 	投资控股、贸易 	44.96 	47.08 	24.12 	2.04 	0.54 	6.25 		<br /><br />安徽应流机电股份有限公司 	应流机电 	本级/母公司 	—— 	高端装备零部件铸造 	16.67 	36.59 	24.34 	1.50 	-3.12 	2.39 	母公司口径 	<br /><br />安徽应流集团霍山铸造有限公司 	应流铸造 	子公司 	100 	高端装备零部件铸造 	17.30 	26.64 	15.81 	0.48 	-2.59 	1.47 		<br /><br />安徽应流铸业有限公司 	应流铸业 	子公司 	100 	高端装备零部件铸造 	0.15 	1.55 	9.57 	0.25 	-0.23 	0.30 		<br /><br />注：根据应流股份2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：零部件铸造   归属行业：机械行业<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	2023年度经营数据 	2023年末财务数据/指标 	<br /><br />营业周期（天） 	开发支出/EBITDA（×） 	毛利率（%） 	净资产收益率（%） 	资产负债率（%） 	权益资本/刚性债务（×） 	EBITDA/利息支出（×） 	EBITDA/刚性债务（×） 	<br /><br />万泽实业股份有限公司 	/ 	71.79 	0.08 	46.38 	14.85 	58.21 	1.23 	14.46 	0.33 	<br /><br />发行人 	AA+ 	110.17 	0.56 	34.78 	5.74 	52.88 	1.22 	4.70 	0.18 	<br /><br />注：万泽实业股份有限公司是公开市场企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2021年/末 	2022年/末 	2023年/末 	2024年上半年度/末 	<br /><br />资产总计[亿元] 	96.33 51.88 33.06 29.49 44.45 5.20 2.24 	98.99 51.31 35.40 20.87 47.69 7.54 -0.23 	104.75 55.39 40.51 18.94 49.36 6.79 2.34 	114.18 	<br /><br />负债合计[亿元] 	63.83 	<br /><br />其中：刚性债务余额[亿元] 	53.46 	<br /><br />其中：短期刚性债务余额[亿元] 	22.90 	<br /><br />所有者权益合计[亿元] 	50.34 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	— 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额[亿元] 	-0.23 	<br /><br />营业周期[天] 	106.74 0.63 34.77 4.82 17.84 53.86 1.34 0.17 4.39 	111.37 0.52 35.10 8.43 84.05 51.83 1.35 0.22 5.23 	110.17 0.56 34.78 5.74 -28.34 52.88 1.22 0.18 4.70 	— 	<br /><br />— 	<br /><br />开发支出/EBITDA[×] 	<br /><br />毛利率[%] 	32.88 	<br /><br />净资产收益率[%] 	— 	<br /><br />净利润增长率[%] 	-49.40 	<br /><br />资产负债率[%] 	55.91 	<br /><br />权益资本/刚性债务[×] 	0.94 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[×] 	— 	<br /><br />EBITDA/利息支出[×] 	— 	<br /><br />注：表中数据依据应流股份经审计的2021～2023年度及未经审计的2024年上半年度财务数据整理、计算。 	<br /><br />指标计算公式<br /><br />刚性债务=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券+期末其他刚性债务<br /><br />EBITDA=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销<br /><br />营业周期=365/{报告期营业收入/[(期初应收票据及应收账款余额+期末应收票据及应收账款余额)/2]+报告期营业成本/[(期初存货余额+期初合同资产余额+期末存货余额+期末合同资产余额)/2]}<br /><br />开发支出/EBITDA[×]=[期末开发支出+期末无形资产（知识产权类资产）]/EBITDA<br /><br />毛利率 [%]=（报告期营业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%净资产收益率[%]=报告期净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2]×100%资产负债率[%]=期末负债总额/期末资产总额×100%<br /><br />权益资本/刚性债务[×]=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额<br /><br />EBITDA/刚性债务[×]=报告期EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />EBITDA/利息支出[×]=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)<br /><br />注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />投机级 	BB级 B级 CCC级 CC级 C级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA级 	债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 	<br /><br />A级 	债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB级 	债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />投机级 	BB级 	债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B级 	债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC级 	债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC级 	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 	<br /><br />C级 	不能偿还债券本息。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。