声 明<br /><br /> 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年9月27日至2025年9月27日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。<br /><br /> 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年9月27日<br /><br />评级对象 	四川川投能源股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了四川川投能源股份有限公司（以下简称“川投能源”或“公司”）参股电力资产优质、投资收益和现金分红较为可观、财务杠杆较低及融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到经营性业务盈利较弱和债务规模整体提升等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，四川川投能源股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：参、控股企业盈利能力持续大幅弱化导致公司利润水平持续大幅下降；债务规模持续大幅上升，偿债能力持续大幅弱化等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 参股电力资产优质，权益装机规模很高且持续上升<br /><br /> 参股资产为公司提供了可观的投资收益和现金分红<br /><br /> 财务杠杆处于较低水平<br /><br /> 公司的银行可使用授信较为充足，且为A股上市公司，融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 经营性业务盈利较弱，利润主要来自投资收益<br /><br /> 持续对外投资推动债务规模整体有所提升<br /><br />项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：杨雨茜 yqyang@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /><br /><br />财务概况<br /><br />川投能源（合并口径） 	2021 	2022 	2023 	2024.6 /2024.1~6 	<br /><br />资产总计（亿元） 	484.67 	547.14 	603.53 	636.08 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	322.89 	351.99 	385.93 	414.17 	<br /><br />负债合计（亿元） 	161.78 	195.15 	217.60 	221.90 	<br /><br />总债务（亿元） 	146.63 	175.96 	199.26 	184.71 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	12.63 	14.20 	14.82 	6.03 	<br /><br />净利润（亿元） 	31.36 	35.72 	45.07 	23.28 	<br /><br />EBIT（亿元） 	35.92 	41.24 	51.70 	25.73 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	38.79 	44.53 	55.00 	27.40 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额（亿元） 	5.47 	6.14 	5.96 	3.19 	<br /><br />营业毛利率(%) 	41.91 	38.51 	46.37 	44.61 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.00 	7.99 	8.99 	8.30* 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	284.35 	290.37 	348.75 	426.40 	<br /><br />资产负债率(%) 	33.38 	35.67 	36.06 	34.89 	<br /><br />总资本化比率(%) 	31.23 	33.33 	34.05 	30.84 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.78 	3.95 	3.62 	3.37* 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	8.63 	7.51 	7.80 	10.30 	<br /><br />FFO/总债务(%) 	1.61 	1.10 	0.66 	0.16* 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据公司披露的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的标准无保留意见2021~2023年审计报告以及未经审计的2024年半年报整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、其他应付款及长期应付款中的刚性债务。<br /><br /><br /><br />同行业比较（2023年数据）<br /><br />公司名称 	权益装机容量（万千瓦） 	售电量（亿千瓦时） 	资产总额（亿元） 	资产负债率(%) 	营业总收入（亿元） 	营业毛利率(%) 	净利润（亿元） 	<br /><br />云能投 	1,357 	179.06 	2,605.02 	69.53 	1,176.71 	11.73 	41.28 	<br /><br />四川能投 	1,014 	223.25 	2,518.54 	71.53 	901.54 	8.27 	31.62 	<br /><br />川投能源 	1,614 	51.44 	603.53 	36.06 	14.82 	46.37 	45.07 	<br /><br />中诚信国际认为，与同行业相比，川投能源权益装机规模高于可比企业，参股企业盈利能力强，净利润高于可比企业，财务杠杆亦低于可比企业，但业务多元化程度不及可比企业，总资产及总收入规模相对较低。<br /><br />注：“云能投”为“云南省能源投资集团有限公司”简称；“四川能投”为“四川省能源投资集团有限责任公司”简称。<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：公司所拥有的优质电力资产以参股为主，每年可贡献可观的投资收益和分红，能够带来较好的现金流以分散经营风险，因此特殊调整上调1个子级。<br /><br />外部支持：公司控股股东和实际控制人分别为四川省投资集团有限责任公司（以下简称“川投集团”）和四川省国有资产监督管理委员会（以下简称“四川省国资委”），公司作为川投集团的电力业务经营主体和最主要的利润来源，可在资源配置和开发等方面获得川投集团和四川省国资委的有力支持，外部支持调升2个子级。<br /><br />方法论：中诚信国际电力生产与供应行业评级方法与模型C150000_2024_05<br /><br />评级对象概况<br /><br />资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：经过多次增资、资产划转和可转债转股1，截至2024年6月末，公司总股本增至48.75亿元，川投集团及其一致行动人川投峨铁合计持有公司股份比例为50.07%，川投集团为公司控股股东，实际控制人为四川省国资委。<br /><br />表1：截至2023年末公司主要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2023年末 	2023年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />四川川投田湾河开发有限责任公司 	田湾河公司 	80.00% 	27.69 	17.70 	5.97 	2.37 	<br /><br />四川川投电力开发有限责任公司 	川投电力 	100.00% 	-- 	-- 	4.12 	0.09 	<br /><br />川投（攀枝花）新能源开发有限公司 	攀枝花新能源 	100.00% 	-- 	-- 	1.42 	0.44 	<br /><br />成都交大光芒科技股份有限公司 	交大光芒 	46.13% 	-- 	-- 	3.32 	0.50 	<br /><br />注：标“--”数据公司未予披露。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2024年二季度中国经济呈现出边际放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效<br /><br />1 2024年2月1日“川投转债”正式摘牌，其转股期间累计转股4.72亿股。<br /><br />信用评级报告<br /><br />应持续释放或将支撑下半年经济边际回升，深化改革有利于中长期经济增长中枢的稳定和提升。<br /><br />详见《2024年二季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比回升，电力供应及调节能力有望持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解；燃煤电价改革政策持续推进及市场燃料价格整体回落助推火电企业信用质量预期趋于稳定；水电和核电行业装机规模稳步增长，相关企业经营仍较为稳健；风电和太阳能发电企业有望实现快速增长，未来一段时间总体信用质量较“稳定”状态有所提升。<br /><br />2023年以来，随着公共卫生政策平稳转段以及稳增长政策效果显现，我国全社会用电量增速同比提升。同期，虽然上半年来水偏枯、极端天气频发等问题仍存在，但随着火电投资加速、容量电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及调节能力将持续提升，预计未来一段时间我国电力供需紧张或将有所缓解。但水电供给不确定性、新能源出力波动、电煤价格、电力供需区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等因素仍一定程度制约着电力供给对需求增长的覆盖。而受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等因素影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低。从电力行业细分领域信用状况来看，火电方面，燃煤电价改革政策持续推进，加之三季度以来市场燃料价格整体有所下降，助推火电企业盈利水平较上年同期大幅回升，经营性盈利能力亦持续增强，整体信用质量预期趋于稳定。风电和太阳能发电方面，依托良好的政策背景行业发展潜力较大，随着风电及太阳能发电装机规模的大幅提升，行业内企业经营及盈利状况有望实现快速增长，未来一段时间行业总体信用质量较“稳定”状态有所提升。水电和核电行业装机规模稳步增长，相关企业经营仍较为稳健。总体来看，电力生产企业持续加速推进清洁能源项目的建设及并购，推动装机容量及债务规模持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好的资源获取和融资能力，整体风险可控，预计未来12~18个月内电力生产行业总体信用质量不会发生重大变化。<br /><br />详见《中国电力生产行业展望，2024年1月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10938?type=1<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，川投能源参股电力资产优质，其中雅砻江流域水电开发有限公司（以下简称“雅砻江水电”）为公司贡献了大量的投资收益和现金分红；公司控股机组均为清洁能源，2023年以来发电量及上网电量有所增长，但装机规模、上网电量和电力业务收入规模均较小；同时公司持续进行对外投资，需关注股权投资支出的资金平衡情况。<br /><br />公司参股电力资产优质且规模持续提升，其中雅砻江水电贡献了大量的投资收益和现金分红；同时公司控股装机均为清洁能源，整体来看公司电力业务竞争力较强。<br /><br />公司权益装机规模很高，2023年以来，受益于雅砻江水电装机规模的上升及完成对国能大渡河<br /><br />信用评级报告<br /><br />流域水电开发有限公司（以下简称“国能大渡河”）10%股权的收购2，权益装机规模持续上升。截至2024年6月末，公司分别持有雅砻江水电48%和国能大渡河20%股权，受益于很强的流域调节能力，雅砻江水电可有效平抑来水波动影响，盈利及获现能力极强，可为公司贡献大量投资收益及现金分红3；随着国能大渡河未来盈利逐步释放，预计其亦将成为参股投资收益和分红的重要来源。此外，公司还持续参股优质新能源发电主体，截至2024年6月末，公司持有中国三峡新能源（集团）股份有限公司0.89%股份、中广核风电有限公司1.37%股份和中核汇能有限公司6.4%股份。整体来看，公司参股资产规模较大且较为优质，是其电力业务竞争力的主要支撑。公司控股机组全部为清洁能源机组，控股装机容量相对较小。2023年末，公司完成对广西融安玉柴新能源有限公司（以下简称“广西融安公司”）51%股权的收购4，并于2024年1月将其纳入合并范围，使得可控装机容量有所提升。机组分布方面，公司控股装机主要分布在四川省内，2023年四川省实现GDP60,132.9亿元，按可比价格计算同比增长6.0%；同期，全社会用电量3,711亿千瓦时，同比增长 7.7%。机组所在区域经济持续发展、用电量不断增加，加之四川省外送线路的建设，公司控参股机组所在区域电力消纳情况持续向好。此外，2019年5月9日公司与控股股东川投集团签订了托管协议，对四川省紫坪铺开发有限责任公司等 8家同业竞争的发电企业股权以托管的方式进行经营管理5，直至解决同业竞争。<br /><br />表2：截至2023年末公司主要参股电力资产明细<br /><br />参股企业名称 	简称 	直接持股比例(%) 	装机容量（万千瓦） 	电源类型 	<br /><br />雅砻江流域水电开发有限公司 	雅砻江水电 	48.00 	2,083 	水电、风电、太阳能发电 	<br /><br />国能大渡河流域水电开发有限公司 	国能大渡河 	20.00 	1,174 	水电 	<br /><br />中核汇能有限公司 	中核汇能 	6.40 	1,932 	风电、太阳能发电 	<br /><br />中国三峡新能源（集团）股份有限公司 	三峡能源 	0.89 	4,004 	风电、太阳能发电、中小水电 	<br /><br />中广核风电有限公司 	中广核风电 	1.37 	3,800 	风电、太阳能发电 	<br /><br />注：1、根据公司2023年度报告，其参股30%股权的金石新能源投资（深圳）合伙企业（有限合伙）（以下简称“金石新能源”）出售了所持有的三峡能源全部股权，当年公司收到金石新能源分配款7.23亿元，但对三峡能源直接持股比例未发生变化；2、中核汇能和中广核风电的装机容量数据已根据最新信息更新。<br /><br />资料来源：公司提供和公开资料，中诚信国际整理<br /><br />表3：近年来公司装机规模情况（万千瓦）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6 	<br /><br />权益装机容量 	1,252 	1,374 	1,614 	1,637 	<br /><br />可控装机容量 	120.69 	141.05 	140.92 	150.90 	<br /><br />其中：田湾河公司 	74.00 	76.00 	76.00 	76.00 	<br /><br />川投电力 	46.69 	46.69 	46.50 	46.50 	<br /><br />广西玉柴农光电力有限公司 	-- 	18.36 	18.36 	18.36 	<br /><br />广西融安公司 	-- 	-- 	-- 	9.98 	<br /><br />注：1、2023年，公司控股装机规模略有下降主要系川投电力下属公司应环保要求关停了 0.19万千瓦的小电厂；2、加总不等于合计数，主要系公司下属攀枝花新能源具备0.06万千瓦光伏装机所致；3、广西玉柴农光电力有限公司和广西融安公司均为攀枝花新能源下属公司。<br /><br />2 2022年11月30日，公司以40.13亿元向国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国能集团”）收购国能大渡河10%的股份，交易完成后，公司对其持股比例上升至20%。<br /><br />3 2023年公司确认长期股权投资收益46.55亿元，确认分红26.37亿元，其中对雅砻江水电持股确认投资收益41.54亿元并收到分红款24.00亿元；2024年1~6月公司确认长期股权投资收益23.75亿元，确认分红29.00亿元，其中对雅砻江水电持股确认投资收益21.13亿元并收到分红款9.60亿元。<br /><br />4 攀枝花新能源以1.28亿元的价格购买广西融安公司51%股权。<br /><br />5 公司仅提供管理服务并收取管理费，不享有被托管标的的收益权，合同约定股权托管期间的委托管理费用为50万元/年（含税）。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司控股机组上网电量和电力业务收入规模均较小，2023年以来上网电量保持增长。<br /><br />公司控股机组上网电量和电力业务收入规模均较小。2023年以来，受益于田湾河水库的正常运转6及2024年上半年来水的好转，公司发电量及上网电量均实现同比增长。2023年，因平均上网电价较高的光伏上网电量占比提升，全年平均上网电价略有增长；2024年上半年，新控股的广西融安公司光伏项目为无补贴项目，拉低光伏平均上网电价；水电平均上网电价亦因部分常规直供电合同电价的计价方式变化同比略有降低。<br /><br />表4：近年来公司控股机组运营情况<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />发电量（亿千瓦时） 	48.53 	47.83 	52.31 	20.05 	<br /><br />其中：水电 	48.53 	46.98 	49.99 	18.91 	<br /><br />光伏 	-- 	0.85 	2.32 	1.14 	<br /><br />上网电量（亿千瓦时） 	47.50 	47.02 	51.44 	19.73 	<br /><br />其中：水电 	47.50 	46.18 	49.13 	18.60 	<br /><br />光伏 	-- 	0.84 	2.31 	1.13 	<br /><br />水电机组利用小时数（小时） 	4,357 	3,829 	4,081 	1,544 	<br /><br />市场化交易电量（亿千瓦时） 	37.97 	37.69 	42.05 	15.17 	<br /><br />平均上网电价（元/千瓦时）（不含税） 	0.200 	0.211 	0.216 	0.257 	<br /><br />其中：水电 	0.200 	0.203 	0.197 	0.241 	<br /><br />光伏 	-- 	0.630 	0.623 	0.517 	<br /><br />注：尾差主要系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />软件、硬件及服务业务对公司收入规模形成了一定补充，但利润贡献较小。<br /><br />公司软件、硬件及服务业务主要由子公司交大光芒运营。交大光芒主导产品为服务干线铁路建设、大型枢纽铁路局所及城市地铁公司的电力调度管理自动化系统。交大光芒具有较强的技术创新和产品研发实力7，市场占有率较高，核心竞争力较强。2023年和2024年1~6月，交大光芒分别实现营业总收入3.32亿元和0.76亿元，实现净利润0.50亿元和0.07亿元。整体来看，交大光芒业务对公司收入形成一定补充，但利润贡献较小。<br /><br />公司参控股项目建设支出压力不大，但需关注股权投资支出的资金平衡情况。<br /><br />公司参股的雅砻江水电电站建设项目投资规模较大8，其中两河口水电站、杨房沟水电站均已投产，后续建设为泄水建筑物施工、库岸整治新增项目等收尾工程。公司每年按股比向雅砻江水电持续注入资本金，同时雅砻江水电每年亦维持较大规模的分红，公司收到的分红可以覆盖资本金支出。此外，公司在建的金沙江银江水电站建设期较长，每年建设支出可控。整体来看，公司参控股项目建设支出压力不大，且随着以上电站建成投运，公司权益及控股装机规模将进一步提<br /><br />6 2022年，受上年大坝渗漏治理影响，田湾河公司水库年初无蓄水，加之“9.5”泸定地震影响了其机组正常运转，当期上网电量偏少。<br /><br />7 交大光芒先后荣获“国家级专精特新小巨人企业”、“国家重点软件企业”、“四川省新经济示范企业”3个高能级创新平台称号，获得四川省技术创新发展能力100强称号。<br /><br />8 雅砻江干流共可开发22级电站，规划可开发装机容量约3,000万千瓦，其中上游10座电站，中游7座电站（两河口、牙根一级、牙根二级、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟），下游5座电站（锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站）。目前，下游电站已经全部投产，雅砻江水电正在重点开发中游电站，卡拉水电站为已审批的雅砻江中游水电开发方案中的最后一级，孟底沟水电站为雅砻江中游开发方案中的第五个梯级。<br /><br />信用评级报告<br /><br />升。但公司近年来对外投资较多，中诚信国际将持续关注公司股权投资支出的资金平衡情况。此外，2023年11月，公司中标宜宾屏山120万千瓦抽水蓄能电站控股开发权9（以下简称“屏山抽蓄项目”），公司正在推进该项目前期工作，预计其建成投运后将显著提升公司的可控装机规模。<br /><br />表5：截至2024年6月末公司主要在建项目情况（万千瓦、亿元）<br /><br />项目名称 	装机容量 	持股比例 	投资总额 	已投资额 	拟竣工日 	<br /><br />金沙江银江水电站 	6×6.5 	60% 	60.27 	36.92 	2026年 	<br /><br />两河口水电站* 	6×50 	48% 	664.57 	602.17 	2026年 	<br /><br />杨房沟水电站* 	4×37.5 	48% 	200.02 	169.05 	2025年 	<br /><br />卡拉水电站* 	4×25.5 	48% 	171.21 	34.26 	2032年 	<br /><br />孟底沟水电站* 	4×60 	48% 	347.22 	42.13 	2035年 	<br /><br />合计 	831.00 	-- 	1,443.30 	884.53 	-- 	<br /><br />注：尾差主要系四省五入所致；带“*”项目均为雅砻江水电在建项目。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，川投能源经营性盈利能力偏弱，利润主要来自参股雅砻江水电等优质资产的投资收益，随着川投能源持续对外投资，其资产、债务规模整体有所上升，可转债转股的完成以及利润积累使其资本实力亦进一步提升，财务杠杆仍处于较低水平，雅砻江水电等参股资产所贡献的投资收益和现金分红可为其债务偿还提供一定支撑，公司具备很强的偿债能力。<br /><br />盈利能力<br /><br />公司经营性盈利能力偏弱，但受益于雅砻江水电等优质参股资产贡献的投资收益规模较大且持续上升，公司利润总额持续增长。<br /><br />公司收入主要来自电力业务，2023年上网电量上升带动电力板块收入规模有所增加，叠加软件产品及服务收入的增长，公司营业总收入规模有所上升。毛利率方面，受益于水电机组利用效率提升和平均上网电价微增，电力业务毛利率水平有所提高，软件、硬件产品及服务业务毛利率受承接项目类型影响波动较大，综合来看，2023年公司营业毛利率有所上升。2024年1~6月，因水电发电量增长，营业收入同比增长10.24%至6.03亿元，毛利率达到44.61%。<br /><br />公司期间费用主要由财务费用构成，2023年末债务规模的上升推动财务费用和期间费用合计持续上升，使得2023年期间费用率同比增加。2024年上半年，可转债转股的完成及融资成本的下降使得公司财务费用同比降低，期间费用及期间费用率随之小幅下降。整体而言，期间费用对公司经营性业务利润形成较强侵蚀，投资收益为利润的主要来源。2023年，由于雅砻江水电等参股公司盈利能力持续上升，公司投资收益大幅增长，带动利润总额和总资产收益率均有所提升；2024年1~6月，由于公司参控股水电站利润均有增加，利润总额同比上升9.95%。<br /><br />表6：近年来公司各板块业务收入及毛利率情况（亿元、%）<br /><br />收入 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />电力板块 	9.39 	9.98 	11.20 	<br /><br />软件产品 	1.09 	1.67 	1.90 	<br /><br />9 公司于2024年6月设立四川川投屏山书楼抽水蓄能开发有限公司（以下简称“屏山抽蓄公司”）负责该项目，屏山抽蓄公司注册资本 2亿元，其中公司持股98%，中国葛洲坝集团股份有限公司持股2%。该项目总投资82.63亿元，预计工期77个月，资金来源主要为自有资金和银行借款。<br /><br />硬件产品 	1.12 	1.09 	1.24 	<br /><br />服务 	0.19 	0.30 	0.18 	<br /><br />其他业务 	0.84 	1.17 	0.31 	<br /><br />营业总收入 	12.63 	14.20 	14.82 	<br /><br />毛利率 	2021 	2022 	2023 	<br /><br />电力板块 	44.89 	40.20 	49.11 	<br /><br />软件产品 	58.25 	47.20 	58.13 	<br /><br />硬件产品 	9.16 	15.91 	12.05 	<br /><br />服务 	65.69 	74.94 	54.27 	<br /><br />营业毛利率 	41.91 	38.51 	46.37 	<br /><br />注：1、公司软件产品、硬件产品及服务业务收入合计为交大光芒总收入规模，因其大部分合同为相对独立的不同项目，不同项目的产品软件、硬件等配置差异较大，使得各个项目毛利水平有所起伏；2、各项加总不等于合计数，主要系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司公告，中诚信国际整理<br /><br />表7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />期间费用合计 	6.61 	7.60 	8.83 	3.20 	<br /><br />期间费用率(%) 	52.31 	53.53 	59.58 	53.06 	<br /><br />经营性业务利润 	-1.60 	-2.36 	-2.26 	-0.65 	<br /><br />投资收益 	33.35 	39.15 	48.13 	24.12 	<br /><br />利润总额 	31.80 	36.14 	45.65 	23.53 	<br /><br />EBIT 	35.92 	41.24 	51.70 	25.73 	<br /><br />EBITDA 	38.79 	44.53 	55.00 	27.40 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.00 	7.99 	8.99 	8.30* 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />表8：近年来公司参股电力资产分红情况（亿元）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.1~6 	<br /><br />投资收益 	32.40 	37.86 	46.55 	23.75 	<br /><br />宣告发放的现金分红 	24.94 	22.67 	25.47 	29.00 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2023年以来，对外投资推动公司资产、债务规模整体呈上升态势，同时得益于可转债转股以及利润积累，公司资本实力亦有所提升，财务杠杆整体处于较低水平。<br /><br />公司资产主要由长期股权投资、固定资产及在建工程等非流动资产构成，2023年，公司对参股公司的持续投入及参股公司的持续盈利推动期末长期股权投资规模快速增长，加之在建项目的持续推进，总资产规模持续上升。流动资产方面，公司货币资金受投资支出和融资活动影响较大，2023年，因新增国能大渡河10%股权投资款，期末货币资金规模有所下降；2024年6月末，受季节性因素影响，货币资金规模大幅增长，同期末公司非受限货币资金18.52亿元。此外，因从雅砻江水电等参股公司确认的分红规模超过确认的投资收益，2024年6月末长期股权投资余额较年初有所减少10，固定资产和在建工程等则受新增收购机组和项目建设推进等因素影响而整体有所增加，当期末总资产保持上升态势。<br /><br />公司负债以有息债务为主，随着公司持续推进股权投资和项目建设，2023年末债务规模有所上升，但短期债务占比较低，债务结构尚可；2024年6月末，随着部分短期债务到期偿付，公司债<br /><br />10 2023年确认参股公司投资收益23.73亿元，确认雅砻江水电等公司的分红收益28.80亿元。<br /><br />信用评级报告<br /><br />务规模小幅下降，债务结构亦有所优化。利润积累11及可转债转股推动所有者权益规模持续上升，2023年以来，公司财务杠杆水平有所波动，但整体处于较低水平。<br /><br />表9：近年来公司资产、负债及所有者权益情况（亿元、%）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6 	<br /><br />货币资金 	10.06 	8.42 	5.15 	18.63 	<br /><br />交易性金融资产 	24.33 	21.46 	18.50 	18.62 	<br /><br />长期股权投资 	321.50 	360.83 	432.52 	427.01 	<br /><br />固定资产 	59.18 	63.98 	62.84 	65.29 	<br /><br />在建工程 	17.11 	23.35 	30.94 	34.07 	<br /><br />总资产 	484.67 	547.14 	603.53 	636.08 	<br /><br />短期债务 	69.03 	66.74 	78.38 	51.67 	<br /><br />长期债务 	77.60 	109.21 	120.89 	133.05 	<br /><br />短期债务/总债务 	47.08 	37.93 	39.33 	27.97 	<br /><br />总负债 	161.78 	195.15 	217.60 	221.90 	<br /><br />总债务 	146.63 	175.96 	199.26 	184.71 	<br /><br />所有者权益合计 	322.89 	351.99 	385.93 	414.17 	<br /><br />资产负债率 	33.38 	35.67 	36.06 	34.89 	<br /><br />总资本化比率 	31.23 	33.33 	34.05 	30.84 	<br /><br />注：交易性金融资产为利用闲置资金购买的结构性存款。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图3：截至2024年6月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图4：截至2024年6月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />公司经营活动净现金流规模较小，但参股资产贡献的投资收益和现金分红对债务偿还起到一定保障作用。<br /><br />受利润结构影响，公司经营活动现金净流入规模较小，2023年受支付的税费增多影响，经营活动现金净流入规模有所下降。公司持续获得较大规模的投资收益，对投资活动现金流起到有效支撑，但较大的股权投资支出规模使得投资活动现金持续净流出，投资资金缺口的变动使得筹资活动现金净流入规模呈波动态势。2024年1~6月，利润水平上升带动公司经营活动净现金流同比增长69.62%，且公司未发生大规模的投资支出，投资活动净现金流亦为流入状态。<br /><br />11 2021~2023年公司派发现金股利金额（含税）分别为16.74亿元、17.63亿元和19.50亿元。<br /><br />信用评级报告<br /><br />2023年，受经营获现水平下降及债务规模的快速上升影响，公司经营活动现金流相关偿债指标有所弱化，但得益于投资收益的提升，EBITDA对债务本息的覆盖能力有所增强。2024年1~6月，由于公司盈利及获现能力提升以及利息支出下降，相关偿债指标有所向好。截至2024年6月末，公司合并口径共获得银行授信额度256.95亿元，其中尚未使用额度为141.52亿元，备用流动性较为充足。资金管理方面，除交大光芒外公司对下属子公司资金实行集中管理。<br /><br />表10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%）<br /><br />指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />经营活动净现金流 	5.47 	6.14 	5.96 	3.19 	<br /><br />投资活动净现金流 	-25.13 	-11.97 	-16.32 	6.83 	<br /><br />其中：取得投资收益收到的现金 	26.92 	23.91 	32.55 	9.93 	<br /><br />筹资活动净现金流 	23.65 	4.18 	7.01 	3.50 	<br /><br />总债务/EBITDA 	3.78 	3.95 	3.62 	3.37* 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	8.63 	7.51 	7.80 	10.30 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	1.22 	1.03 	0.85 	1.20 	<br /><br />FFO/总债务（%） 	1.61 	1.10 	0.66 	0.16* 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2024年6月末，公司受限资产合计为46.97亿元，占当期末总资产规模的7.38%，受限资产主要为取得银行借款抵押及用于融资租赁的固定资产。同期末，公司无对外担保及重大未决诉讼。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年8月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设 	与 	预测 	<br /><br />假设 			<br /><br />12<br /><br />——2024年，公司按计划推进在建项目，保持一定的投资需求。<br /><br />——2024年，公司水电机组利用效率有所提升。<br /><br />——2024年，公司机组电价水平基本保持平稳。<br /><br />预测<br /><br />表11：预测情况表(%、X)<br /><br />重要指标 	2022年实际 	2023年实际 	2024年预测 	<br /><br />总资本化比率 	33.33 	34.05 	34.64~35.34 	<br /><br />总债务/EBITDA 	3.95 	3.62 	3.99~4.08 	<br /><br />资料来源：中诚信国际整理<br /><br />12 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />ESG<br /><br />公司合并口径现金及等价物储备较高，备用流动性充足。截至2024年6月末，公司货币资金18.63亿元，其中受限货币资金0.11亿元13，受限资金占比极低。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道通畅。公司一年以内到期的债务中大部分为可滚动接续的银行贷款等，公开债务集中到期压力较为可控。资金流出主要用于债务付息及外部投资，虽然每年持续进行对外投资，但投资分红规模较高，公司资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源能较好覆盖流动性需求。<br /><br />分析14<br /><br />环境方面，公司主营水力及光伏发电，对环境产生影响的风险较小。公司水电站建立健全环保管理机构，严格执行流域一站一策生态流量下泄措施和要求，下泄情况接入政府监控系统，接受主管部门监督。同时积极打捞河道漂浮物，减少河道污染。2024年上半年增殖放流鱼类2万尾，保护水生生物多样性，改善水域生态环境。<br /><br />社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。<br /><br />公司治理方面，公司现共有11名董事，其中独立董事4名。2023年5月，公司增补吴晓曦先生为董事会董事，并选举其为董事长；2024年4月，原董事蔡伟伟先生因工作原因辞职，公司增补曾志伟先生为董事会成员；2024年5月，公司增补黄劲先生为监事会监事，并选举其为监事会主席；2024年7月，公司董事会聘任王行仁为副总经理。上述人员变动均系正常人事变动，预计不会对公司日常生产经营产生重大影响。2023年以来，公司对章程进行多次修订，亦修订了《四川川投能源股份有限公司董事会议事规则》及《四川川投能源股份有限公司股东大会议事规则》，进一步明确了董事会、股东大会相关职权及议事范围，公司管理水平得到了进一步提升。战略规划方面，公司未来将仍以水电为核心主业，并积极拓展风电、光伏发电。<br /><br />特殊调整<br /><br />公司所拥有的优质电力资产以参股为主，每年可贡献可观的投资收益和分红，能够带来较好的现金流以分散经营风险，因此特殊调整上调1子级。<br /><br />外部支持<br /><br />四川省区域经济持续发展，公司作为川投集团的电力业务经营主体和最主要的利润贡献来源，可在多方面获得川投集团及四川省国资委的有力支持。<br /><br />四川省区域经济持续发展，2023年实现GDP60,132.9亿元，按可比价格计算同比增长6.0%。同年，川投集团规模进一步增长，年末总资产 1,116.63亿元，当年营业总收入和净利润分别增至<br /><br />13 主要为保函保证金、ETC保证金等。<br /><br />14 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />信用评级报告<br /><br />151.31亿元及42.86亿元15。公司作为川投集团的电力业务经营主体和最主要的利润贡献来源，可在资源配置和开发等方面获得川投集团以及四川省国资委的有力支持。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定四川川投能源股份有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />15 2023年，公司净利润占川投集团净利润的105.16%。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附一：四川川投能源股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年6月末）<br /><br />资料来源：公司提供<br /><br />信用评级报告<br /><br />附二：四川川投能源股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />货币资金 	100,588.28 	84,189.78 	51,471.99 	186,319.12 	<br /><br />应收账款 	33,309.66 	65,474.74 	74,030.09 	72,137.09 	<br /><br />其他应收款 	2,862.72 	62,983.70 	14,682.85 	206,842.53 	<br /><br />存货 	12,122.81 	10,113.50 	6,940.03 	8,499.32 	<br /><br />长期投资 	3,620,774.15 	4,048,818.14 	4,653,461.23 	4,598,041.49 	<br /><br />固定资产 	591,778.89 	639,816.34 	628,359.28 	652,913.34 	<br /><br />在建工程 	171,084.66 	233,506.57 	309,354.63 	340,744.43 	<br /><br />无形资产 	29,974.82 	50,093.64 	48,552.08 	50,463.74 	<br /><br />资产总计 	4,846,728.93 	5,471,381.69 	6,035,334.54 	6,360,766.63 	<br /><br />其他应付款 	120,811.09 	140,700.49 	92,207.62 	285,230.50 	<br /><br />短期债务 	690,266.86 	667,444.47 	783,762.83 	516,676.21 	<br /><br />长期债务 	776,001.98 	1,092,144.82 	1,208,884.62 	1,330,463.62 	<br /><br />总债务 	1,466,268.85 	1,759,589.29 	1,992,647.45 	1,847,139.83 	<br /><br />净债务 	1,366,186.36 	1,676,019.46 	1,941,175.46 	1,661,923.94 	<br /><br />负债合计 	1,617,789.07 	1,951,497.23 	2,176,040.04 	2,219,026.21 	<br /><br />所有者权益合计 	3,228,939.86 	3,519,884.45 	3,859,294.50 	4,141,740.42 	<br /><br />利息支出 	44,963.01 	59,300.33 	70,485.64 	26,597.43 	<br /><br />营业总收入 	126,333.33 	142,041.50 	148,235.86 	60,347.20 	<br /><br />经营性业务利润 	-15,969.92 	-23,584.04 	-22,631.09 	-6,501.06 	<br /><br />投资收益 	333,475.49 	391,458.49 	481,260.65 	241,211.47 	<br /><br />净利润 	313,589.91 	357,231.18 	450,740.84 	232,836.06 	<br /><br />EBIT 	359,233.07 	412,443.57 	516,969.33 	257,321.02 	<br /><br />EBITDA 	387,876.90 	445,346.19 	550,046.60 	274,001.20 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	54,686.23 	61,353.37 	59,566.12 	31,947.67 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-251,277.26 	-119,671.52 	-163,182.99 	68,250.05 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	236,534.85 	41,805.49 	70,104.36 	34,960.86 	<br /><br />财务指标 	2021 	2022 	2023 	2024.6/2024.1~6 	<br /><br />营业毛利率(%) 	41.91 	38.51 	46.37 	44.61 	<br /><br />期间费用率(%) 	52.31 	53.53 	59.58 	53.06 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	284.35 	290.37 	348.75 	426.40 	<br /><br />总资产收益率(%) 	8.00 	7.99 	8.99 	8.30* 	<br /><br />流动比率(X) 	0.52 	0.56 	0.38 	0.81 	<br /><br />速动比率(X) 	0.51 	0.55 	0.37 	0.80 	<br /><br />存货周转率(X) 	5.78 	7.86 	9.32 	8.66* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	3.66 	2.88 	2.13 	1.65* 	<br /><br />资产负债率(%) 	33.38 	35.67 	36.06 	34.89 	<br /><br />总资本化比率(%) 	31.23 	33.33 	34.05 	30.84 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	47.08 	37.93 	39.33 	27.97 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 	0.02 	0.01 	0.001 	0.003* 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 	0.04 	0.03 	0.00 	0.01* 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 	1.22 	1.03 	0.85 	1.20 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	3.78 	3.95 	3.62 	3.37* 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	0.56 	0.67 	0.70 	1.06* 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	8.63 	7.51 	7.80 	10.30 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	7.99 	6.96 	7.33 	9.67 	<br /><br />FFO/总债务(%) 	1.61 	1.10 	0.66 	0.16* 	<br /><br />注：2024年半年报未经审计。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息保障倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />信用评级报告<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br 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