声 明<br /><br /> 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。<br /><br /> 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。<br /><br /> 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。<br /><br /> 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方的干预和影响。<br /><br /> 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。<br /><br /> 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。<br /><br /> 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年3月14日至2025年3月14日。主体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。<br /><br /> 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br /> 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。<br /><br /> 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。<br /><br />中诚信国际信用评级有限责任公司<br /><br />2024年3月14日<br /><br />评级对象 	中文天地出版传媒集团股份有限公司 	<br /><br />主体评级结果 	AAA/稳定 	<br /><br />评级观点 	中诚信国际肯定了中文天地出版传媒集团股份有限公司（以下简称“中文传媒”或“公司”）具有很强的区域垄断性且市场地位突出、公司盈利能力进一步提升、偿债能力极强以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时中诚信国际也关注到公司新业态业务收入受新游戏研发及上线影响较大，债务规模上升，资金使用效率有待关注以及对外投资业务规模扩大等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 	<br /><br />评级展望 	中诚信国际认为，中文天地出版传媒集团股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 	<br /><br />调级因素 	可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：新业态业务经营业绩持续大幅下降，商誉大幅减值，物资贸易业务出现大额未决诉讼，债务压力攀升以及盈利能力持续大幅弱化等。 	<br /><br />正 面<br /><br /> 公司在江西省出版及发行领域具有很强的区域垄断性，市场地位突出<br /><br /> 公司发展态势良好，盈利水平进一步上升<br /><br /> 较强的盈利和获现能力使得公司货币资金可以覆盖总债务，偿债能力极强<br /><br /> 融资渠道畅通<br /><br />关 注<br /><br /> 新业态业务收入受游戏研发及上线情况影响较大，需对游戏业务经营情况及可能发生的商誉减值风险保持关注<br /><br /> 公司债务规模上升，需关注资金使用效率<br /><br /> 对外投资业务规模扩大，需对投资风险控制情况、被投资企业的经营情况、与主业关联程度及投资收益稳定性保持关注<br /><br />项目负责人：陈田田 ttchen@ccxi.com.cn<br /><br />项目组成员：刘紫萱 zxliu@ccxi.com.cn<br /><br />评级总监：<br /><br />电话：(010)66428877<br /><br />传真：(010)66426100<br /><br /><br /><br />财务概况<br /><br />中文传媒（合并口径） 	2020 	2021 	2022 	2023.9/2023.1~9 	<br /><br />总资产（亿元） 	244.29 	265.67 	287.31 	319.87 	<br /><br />所有者权益合计（亿元） 	153.69 	166.98 	176.90 	179.47 	<br /><br />总负债（亿元） 	90.61 	98.70 	110.41 	140.39 	<br /><br />总债务（亿元） 	32.28 	33.00 	39.91 	64.60 	<br /><br />营业总收入（亿元） 	103.40 	107.15 	102.36 	70.59 	<br /><br />净利润（亿元） 	18.30 	20.50 	19.17 	12.76 	<br /><br />EBIT（亿元） 	22.00 	16.61 	22.08 	-- 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	24.34 	19.23 	24.88 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流（亿元） 	27.70 	18.04 	20.84 	10.76 	<br /><br />营业毛利率(%) 	38.56 	39.29 	38.72 	40.27 	<br /><br />总资产收益率(%) 	9.01 	6.52 	7.99 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	21.28 	15.50 	21.57 	-- 	<br /><br />资产负债率(%) 	37.09 	37.15 	38.43 	43.89 	<br /><br />总资本化比率(%) 	17.36 	16.50 	18.41 	26.47 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.33 	1.72 	1.60 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	17.38 	11.35 	15.40 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.60 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />注：1、中诚信国际根据中文传媒提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2021年度审计报告、经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022年度审计报告及2023年三季度未经审计的财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了2022年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债和其他应付款中的带息债务。<br /><br /><br /><br />评级历史关键信息<br /><br />中文天地出版传媒集团股份有限公司 	<br /><br />主体评级 	债项评级 	评级时间 	项目组 	评级方法和模型 	评级报告 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2023/07/11 	陈田田、周伊格、刘紫萱 	中诚信国际通用行业评级方法与模型 	阅读全文 	<br /><br />TY_2022_03 	<br /><br />阅读全文 	<br /><br />AAA/稳定 	-- 	2017/06/22 	向岚、邹达 	-- 	<br /><br />AA+/正面 	-- 	2015/07/06 	葛飞、肖爽 	-- 	阅读全文 	<br /><br />AA+/稳定 	-- 	2014/10/11 	刘璇、刘惠君、毕力根 	-- 	阅读全文 	<br /><br /><br /><br />同行业比较（2022年数据）<br /><br />公司名称 	资产总额（亿元） 	营业总收入（亿元） 	净利润（亿元） 	经营活动净现金流（亿元） 	营业毛利率（%） 	资产负债率（%） 	<br /><br />山东出版 	309.55 	122.06 	16.42 	19.22 	38.25 	35.69 	<br /><br />中文传媒 	287.31 	102.36 	19.17 	20.84 	38.72 	38.43 	<br /><br />中诚信国际认为，中文传媒与可比企业在出版发行领域产业链完整，市场地位均较强，中文传媒业务多样性处于行业平均水平。财务方面，中文传媒收入规模略低于山东出版，二者经营质量均较高，毛利率水平较优；中文传媒债务规模相对较高，其资产负债率略高于可比企业。<br /><br />注：“山东出版”为“山东出版集团有限公司”简称。<br /><br /><br /><br />评级模型<br /><br />注：<br /><br />调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。<br /><br />外部支持：公司控股股东为江西省出版传媒集团有限公司，实际控制人为江西省人民政府，公司在出版发行领域具有很强的业务垄断性及区域市场地位，且江西省近年来经济稳步发展、在校生人数持续增加为业务发展提供了有力支撑。控股股东及实际控制人对公司支持意愿很强，并在政府补助、政策优惠、资源协调等方面给予公司支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。<br /><br />方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模型TY_2022_03<br /><br />评级对象概况<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />资料来源：公司年报，中诚信国际整理<br /><br />产权结构：截至2023年9月末，公司注册资本为13.55亿元，江西出版持有公司55.76%股权，为公司控股股东，实际控制人为江西省人民政府。<br /><br />表 1：截至2023年9月末公司重要子公司（亿元）<br /><br />全称 	简称 	持股比例 	2023年9月末 	2022年 	<br /><br />总资产 	净资产 	营业总收入 	净利润 	<br /><br />江西新华发行集团有限公司 	新华发行集团 	100% 	131.48 	82.36 	59.10 	9.12 	<br /><br />江西新华印刷发展集团有限公司 	新华印刷集团 	100% 	24.35 	5.93 	16.26 	0.05 	<br /><br />北京智明星通科技股份有限公司 	智明星通 	99.10% 	34.48 	20.15 	15.32 	4.81 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />业务风险<br /><br />宏观经济和政策环境<br /><br />中诚信国际认为，2023年中国经济实现恢复性增长但复苏力度较为温和，在多项有利因素支撑下，2024年中国经济有望延续向好，但经济运行仍将面临多重压力，“进”与“立”的政策措施仍需加快落实。<br /><br />1 原名“江西省出版集团公司”，于2021年7月23日更为现名。<br /><br />信用评级报告<br /><br />2023年中国经济在复杂形势下保持韧性，GDP同比增长5.2%，较前值加快2.2个百分点，两年复合增速为4.1%，总体实现温和复苏。虽然经济复苏节奏波动起伏，但产出缺口逐季收窄，三大产业与三大需求的增长贡献率总体恢复至常态。在经济恢复性增长的过程中，随着增长动能的持续调整与“多重压力”的交织影响，经济运行呈现出名义增速偏低，需求不足仍存，修复结构分化，以及价格水平较弱等特征。<br /><br />中诚信国际认为，2024年中国经济持续向好有多项有利因素支撑。其中，房地产等拖累因素有望减轻，工业生产将保持韧性，超额储蓄有望释放，新动能将持续蓄势，前期政策效果延续显现，后续政策空间也将形成有力支撑。但是，以下五个重点领域能否顺利实现“再平衡”依然面临一定的挑战与风险：一是投资需求和投资结构转换过程中的挑战；二是消费需求和供给结构重新匹配中的挑战；三是新旧动能转换与传统动能平稳衔接中的挑战；四是房地产调整转型与行业向新发展模式转变中的风险与挑战；五是债务风险化解过程中的结构性与尾部风险释放与挑战。中诚信国际认为，2024年宏观经济政策将落实“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调，并且“进”和“立”的政策力度将有所加强。从财政政策来看，积极的财政政策将适度加力、提质增效，注重用好政策空间，提高资金效益，优化支出结构，在操作节奏上或将“财政前置”。从货币政策来看，稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，注重引导实体经济融资成本稳中有降，推动宽货币向宽信用传导，并或将侧重支撑价格水平有所改善。总体来看，宏观政策操作仍将坚持在“稳增长”与“防风险”中寻求平衡。<br /><br />综合以上因素，中诚信国际预计2024年中国GDP增速将为5.0%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。<br /><br />详见《2023年四季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10948?type=1<br /><br />行业概况<br /><br />中诚信国际认为，近年来受新媒体冲击以及外部环境影响，传统出版行业下行趋势明显；随着图书出版结构调整以及数字出版的快速增长，出版行业或实现一定恢复，仍需关注双减等政策及外部因素对传统出版行业的影响。<br /><br />一般图书市场发行业务方面，受外部环境影响，下游消费疲软，2022年图书零售市场销售同比大幅下降，根据北京开卷信息技术有限公司发布的《2022年中国图书零售市场报告》以及《2023年前三季度图书零售市场分析》，2022年中国图书零售市场码洋规模为 871亿元，同比下降11.77%，2023年前三季度，图书零售市场同比下降1.04%，降幅有所收窄但依然明显。教材教辅市场发行业务方面，2022年，由于各地教育部门保障中小学校“停课不停学”，外部环境对教材教辅市场影响不大，教材教辅市场整体发展较为平稳。随着《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”）政策逐步落地，短期内对学校教材的加强管控或将导致教辅总量下降，但长期来看有望带动综合素养类和家庭教育类教材的出版发行，需持续关注相关政策对教材教辅发行业务的影响。数字出版方面，近年来，我国数字出版继续保持快速增长趋势，传统书报刊数字化收入增幅持续上升。读者阅读习惯、消费习惯等的变化对传统新闻出版单位提出了挑战，出版业也逐渐从传统出版走向融合和智能出版。<br /><br />信用评级报告<br /><br />整体来看，2022年受多重因素影响，新版图书和重印图书的出版进程或有所放缓，需持续关注外部因素对新闻出版行业的影响。此外，图书出版结构亦有所调整，出版企业正在从依靠增加品种数量谋求增长的粗放模式转向从选题源头开始精细化运作的新发展模式。<br /><br />运营实力<br /><br />中诚信国际认为，中文传媒具有很强的区域垄断性和很高的市场地位，传统业务稳定性较强，游戏业务及物资贸易业务亦对公司收入形成补充。同时，公司通过对外投资布局教育信息化领域，并不断加大私募股权基金等投资力度，业务多元化程度进一步提高，但需关注对外投资风险控制情况、投资标的与主业的关联情况及投资收益的稳定性等。<br /><br />公司拥有覆盖江西全省的出版物发行渠道和物流体系，教材教辅业务市场稳定；2022年，公司进一步加大市场开拓力度，出版及发行业务的规模及收入均同比增长。<br /><br />公司主业为教材教辅和一般图书的出版及发行业务，完整的产业链条为公司经营奠定了良好基础。自版教材出版方面，公司是国家重要的教材教辅出版基地之一，主要负责编辑出版与中小学、大中专教学配套的教学辅助材料，目前教辅出版已经基本市场化。2022年，公司进一步加大市场开拓力度，自版教材教辅及租型教材教辅2分别实现销售码洋21.17亿元和14.47亿元，同比分别上升13.63%和24.85%。<br /><br />公司一般图书和电子音像出版涉及到文学、美术、科技、少儿读物等多个大类。2022年，公司下属的二十一世纪出版社、江西教育出版社和江西人民出版社实洋占有率进入全国出版社前100位。同期，公司进一步加大一般图书销售力度，叠加定价上涨，实现一般图书销售码洋52.04亿元，同比增长5.28%。2023年上半年，公司在全国图书零售市场排名第6，实洋占有率为2.87%，行业地位仍处于全国第一方阵。<br /><br />表 2：近年来公司图书出版情况（种、亿册、亿元）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />图书出版品种 	14,504 	15,141 	15,734 	11,140 	<br /><br />其中：新版图书 	4,568 	5,575 	4,718 	2,583 	<br /><br />再版图书 	9,936 	9,566 	11,016 	8,287 	<br /><br />重版率(%) 	68.51 	63.18 	70.01 	74.39 	<br /><br />出版总量 	2.23 	3.06 	2.89 	1.83 	<br /><br />出版码洋 	54.33 	58.47 	64.24 	47.87 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />公司发行业务由子公司新华发行集团负责，2022年新华发行集团在全国新华发行系统经济规模和总量排名中位居第四，经济效益稳居前列。发行渠道方面，新华发行集团继续保持很强的渠道优势，截至2023年9月末，设立了覆盖江西省各市区县的100家传统新华书店、12家图书城和198家新华书店便民店。2022年，公司进一步加大市场开拓力度，在纸张、人工等生产成本上升的影响下，部分教材教辅品种及定价同比增加，公司发行业务教材教辅销售码洋为26.78亿元，同比增长18.87%；但受双减政策影响，一般图书中市场化教辅收入规模同比下降，使得一般图<br /><br />2 租型教材方面，公司拥有人民教育出版社、人民美术出版社、中国地图出版社、星球地图出版社和人民音乐出版社等出版社在江西省的独家代理权。<br /><br />信用评级报告<br /><br />书销售码洋同比下降7.31%至30.77亿元。2023年1~9月，公司图书销售收入同比小幅增长。<br /><br />表 3：近年来公司图书销量和销售收入情况（亿册、亿元）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />图书销售量 	4.70 	4.96 	5.17 	4.39 	<br /><br />其中：一般图书 	2.29 	2.32 	2.13 	1.48 	<br /><br />教材教辅 	2.41 	2.64 	3.04 	2.91 	<br /><br />图书销售收入 	48.77 	52.71 	55.31 	37.99 	<br /><br />其中：一般图书 	29.98 	30.81 	29.04 	19.21 	<br /><br />教材教辅 	18.79 	21.90 	26.27 	18.78 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2023年12月，公司发布公告称，拟以发行股份及支付现金的方式收购江西出版持有的江西教育传媒集团有限公司（以下简称“江教传媒”）100%股权及江西高校出版社有限责任公司（以下简称“高校出版社”）51%股权。本次交易完成后，江教传媒、高校出版社将成为公司的全资子公司，公司主营业务规模有望进一步扩大。目前本次交易涉及的审计、评估工作尚未完成，标的资产的最终交易价格尚未确定，中诚信国际将持续对本次交易的后续进展保持关注。<br /><br />印刷业务方面，公司的印刷包装业务经营主体为新华印刷集团，主要经营范围为图书包装印刷和商业印刷业务，其中公司内部业务占比约为60%。2022年，受外部不利因素影响，叠加公司主动关停了部分亏损的印刷企业3，印刷包装业务收入下降至2.51亿元，整体规模仍较小。2023年1~9月，外部因素影响减弱，印刷业务实现恢复性增长。<br /><br />表 4：近年来公司印刷包装业务产量情况（万色令、万册）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />印刷量 	607 	647 	559 	583 	<br /><br />装订 	12,495 	11,394 	9,003 	10,495 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />仓储物流方面，公司物流业务由新华发行集团下属子公司江西蓝海物流科技有限公司（以下简称“蓝海物流”）经营。蓝海物流是全国同业中第三方物流规模最大的企业，其主要客户包括沃尔玛、加多宝、海尔、麦德龙、江中制药、国美电器等大型企业。2022年公司物流业务实现收入1.99亿元，规模较小。同期，公司15万平方米现代出版物流港基地投入运营，主要为集团内部代发、代储、代运的教材教辅和一般图书提供仓配一体化服务，同时也面向市场提供运输及供应链服务，目前主要服务对象为公司旗下各家出版社、新华书店以及部分第三方运输、供应链业务客户，公司物流网络布局进一步完善。<br /><br />智明星通拥有较强的研发能力及较高的收入水平，但其境外业务收入占比较大且对部分游戏产品依赖较大的特性对公司新业态业务的稳定性造成了一定影响；新上线的游戏对其收入形成较好补充，需对公司游戏业务发展情况及其稳定性保持关注。<br /><br />公司新业态业务包括游戏、互联网增值业务、艺术品经营4和新媒体等业务，其收入主要来自于2015年1月收购的游戏公司智明星通。<br /><br />3 关停子公司江西华奥印务有限责任公司，其2021年实现营业收入0.12亿元，净利润-0.17亿元。<br /><br />4 截至2023年9月末，公司艺术品存货规模为1.73亿元，全部为书画字画。2022年公司艺术品拍卖成交额约为7万元。<br /><br />信用评级报告<br /><br />自研游戏方面，智明星通专注于SLG类型游戏。2022年，智明星通全球主打游戏《Clash of Kings》（《COK：列王的纷争》）实现营业收入5.29亿元，同比进一步下降。该款游戏已运营约八年，目前处于成熟期，游戏收入和公司投入的营销费用均呈逐年下降态势。同时，智明星通自主研发与发行的游戏《AOK：帝国战争》与《COQ：女王的纷争》游戏生命周期进入中后期，营业收入同比均有所下降。此外，智明星通根据Skybound授权的IP制作的丧尸题材SLG游戏《The Walking Dead：Survivors》已于2020年11月18日于Google Play平台上线，2021年4月12日于Apple Store上线并大规模推广投放，截至2023年9月末，该游戏已在150个国家和地区正式发行，开放15种主要语言。该款游戏目前正处于成长期，成为智明星通主要收入来源之一，整体来看，公司游戏收入受新游戏研发及上线情况影响较大。<br /><br />代理游戏方面，智明星通积极顺应市场变化，凭借完善的海外发行渠道布局女性向、二次元等热门领域；公司在境外代理运营的一款换装养成游戏《Love Nikki》（《奇迹暖暖》）于2017年第二季度上线以来，受到女性玩家喜爱，但受游戏进入衰退期影响，该款游戏收入持续下滑。此外，公司主要代理的游戏还有《魔法英雄》和《恋与制作人》，对公司收入形成一定的补充。值得关注的是，公司发行渠道集中于海外，需持续关注海外收入占比较高对业务稳定性产生的影响。<br /><br />表 5：近年来公司游戏业务收入情况（亿元）<br /><br />游戏名称 	模式 	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />列王的纷争 	自营 	9.36 	6.35 	5.29 	3.76 	<br /><br />奇迹暖暖 	代理 	2.69 	2.19 	1.12 	0.75 	<br /><br />魔法英雄 	代理 	1.23 	0.80 	0.39 	0.35 	<br /><br />女王的纷争 	自营 	0.54 	0.62 	0.20 	0.11 	<br /><br />帝国战争 	自营 	0.22 	0.17 	0.11 	0.08 	<br /><br />乱世王者 	授权开发 	0.78 	0.66 	0.40 	0.26 	<br /><br />The Walking Dead：Survivors 	自营 	0.02 	4.66 	7.00 	4.38 	<br /><br />其他 	-- 	2.58 	2.96 	0.77 	0.73 	<br /><br />合计 	-- 	17.42 	18.41 	15.28 	10.42 	<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />2022年以来，公司合理控制贸易规模，物资贸易业务板块风险整体可控。<br /><br />公司物资贸易业务主要由江西蓝海国际贸易有限公司（以下简称“蓝海国贸”）经营，主要从事纸张、油墨、印刷设备等出版物资及文化产业相关产品的采购贸易，为公司所属企业提供出版生产所需物资采购服务，也同时为社会第三方提供相关物资贸易服务。受公司主动控制贸易业务规模影响，2022年物资贸易业务收入同比小幅下降。2023年1~9月，纸制品与木浆的业务量减少，公司物资贸易业务收入随之有所下降。未来，公司将继续合理控制贸易规模，该板块业务风险整体可控。<br /><br />表 6：近年来公司物资贸易板块营业收入和毛利率情况（亿元、%）<br /><br />项目 	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />木浆 	12.77 	0.61 	12.13 	0.46 	10.07 	0.72 	5.93 	0.83 	<br /><br />纸制品 	5.64 	6.68 	5.13 	6.35 	4.37 	7.53 	2.40 	5.38 	<br /><br />其他商品 	0.45 	4.82 	0.85 	2.06 	0.69 	4.21 	0.76 	24.34 	<br /><br />收入合计/板块毛利率 	18.86 	2.52 	18.11 	2.20 	15.13 	2.85 	9.10 	4.01 	<br /><br />注：各分项加总与收入合计不一致系四舍五入所致。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />信用评级报告<br /><br />上游供应商方面，2022年，公司木浆和纸制品的主要供应商包括厦门宝拓资源有限公司、厦门恒兴集团有限公司、上海金光纸业产品服务有限公司、四川圣山莫林实业集团有限公司、安徽华泰林浆纸有限公司等。公司纸制品和木浆的前五大供应商采购额占总采购额的比重为75%，采购集中度很高。结算方面，采购的结算模式根据具体业务模式确定，集团内纸张供应采用招标方式，业务部门根据招标用纸到货及使用情况，货到一定时间付款，主要采用银行承兑汇票方式付款。下游客户方面，2022年，公司物资贸易业务前五名销售客户分别为厦门建发纸业有限公司、南昌市豪丰纸业有限公司、湖北华海纤维科技股份有限公司、南昌市兴唐实业有限公司、河南省天邦科技有限公司，销售金额占营业收入的比重为74%，客户集中很高。结算方面，对于公司内部客户，依据制定的有关文件，经双方合同商定，根据每笔业务的具体情况，按月逐步付款，现金支付占比在95%以上，少量采用银行承兑汇票付款；对于外部客户，采用现金或银行承兑汇票付款，账期一般在3~6个月。<br /><br />公司通过中文旭顺布局教育信息化领域，但全通教育盈利能力较弱；2022年以来，公司持续加大对外投资力度，对公司管理能力及风险控制能力带来更大挑战，需对公司对外投资风险控制情况、投资标的与主业的关联情况及投资收益的稳定性等保持关注。<br /><br />公司全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司（以下简称“蓝海国投”）以自有资金认缴出资总额不超过 4.35亿元与江西东旭投资集团有限公司（以下简称“东投集团”）等共同投资设立南昌经济技术开发区中文旭顺企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“中文旭顺”）开展股权投资业务。截至目前，公司已完成实缴出资额4.35亿元，对中文旭顺的持股比例为52.63%，为中文旭顺的第一大股东。截至2023年11月21日，中文旭顺直接持有深圳创业板上市公司全通教育集团(广东)股份有限公司（以下简称“全通教育5”）22.88%的股权；同时，陈炽昌及林小雅分别持有全通教育0.65%和0.39%的股权6，与中文旭顺互为一致行动人，中文旭顺为全通教育控股股东，全通教育无实际控制人。<br /><br />全通教育致力于教育信息化及信息服务领域，以K12学段家校互动服务起步，业务逐步发展至涵盖K12教育、家庭教育及教师继续教育不同领域。公司完成对中文旭顺的股权投资后布局教育信息化领域，但全通教育盈利能力较弱，中诚信国际将对全通教育的整合情况、经营情况以及教育行业推出“双减”等政策对其带来的影响保持关注。此外，公司亦投资于圣点世纪科技股份有限公司（以下简称“圣点科技”）7，其主营业务为提供基于指静脉生物识别技术的一体化解决方案，与公司主业关联性较低。值得关注的是，2022年以来，蓝海国投不断加大对外投资力度<br /><br />5 全通教育证券代码为300359，截至2023年9月末，全通教育总资产为10.94亿元，总负债为2.87亿元，所有者权益为8.07亿元。2022年及2023年1~9月全通教育分别实现营业收入6.05亿元和4.12亿元，净利润分别为0.20亿元和0.08亿元。<br /><br />6 全通教育2022年11月4日披露的公告显示，一致行动人陈炽昌及林小雅计划通过集中竞价、大宗交易方式合计减持22,653,451股（表决权未委托部分），其中通过大宗交易方式进行减持的，自减持计划公告之日起三个交易日后的6个月内进行；通过集中竞价交易方式减持的，自减持计划公告之日起十五个交易日后的 6个月内进行。全通教育2023年5月29日披露的公告显示，截至2023年 5月27日，陈炽昌及林小雅减持计划期限届满，并启动新的减持计划。新的减持计划拟以集中竞价、大宗交易方式合计减持本公司股份不超过 25,333,336股（占本公司总股本4%）。2023年8月27日公告称，陈炽昌和林小雅决定提前终止于2023年5月29日披露的减持股份计划。2023年11月21日公告称，陈炽昌将其持有的公司31,666,672股股份（占公司总股本的5%，均为无限售条件流通股，均为委托表决权股份），以人民币5.1元/股的价格转让给中文旭顺，已于2023年11月17日完成过户登记手续。<br /><br />7 根据公司2021年4月26日发布的公告，蓝海国投与上海高鲲股权投资基金管理有限公司签署《嘉兴高鲲圣点股权投资合伙企业（有限合伙）之合伙协议》。根据协议约定，蓝海国投拟作为有限合伙人以自有资金参与认购嘉兴高鲲基金2,500万元基金份额，专项投资于圣点科技。<br /><br />信用评级报告<br /><br />8，积极参与私募股权基金份额的认购9，并参与认购江西洪城环境股份有限公司非公开发行的股份；同时，公司与智明星通拟共同出资设立基金管理人。对外投资力度的加大对公司管理能力及风险控制能力带来更大挑战，且目前对外投资贡献的投资收益较为有限，需对公司对外投资风险控制情况、投资标的与主业的关联情况及投资收益的稳定性等保持关注。<br /><br />公司在建项目投资规模不大，未来资本支出压力较小。<br /><br />公司目前在建项目仅为璜溪物流1号库，该项目总投资规模2.23亿元，建设完工后将作为江西出版智慧物流基地，承接本版出版社的仓储、代发业务。截至2023年6月末，公司尚需投资1.72亿元，未来投资规模较小。<br /><br />财务风险<br /><br />中诚信国际认为，中文传媒传统业务收入稳中有升，整体保持很强的盈利能力、稳健的资本结构及较低的杠杆水平。公司良好的盈利及获现能力可为其债务付息提供保障，且货币资金能够覆盖总债务，整体偿债能力极强，但需关注资金使用效率。<br /><br />盈利能力<br /><br />2022年，公司营业总收入和毛利率小幅下降，但期间费用控制能力有所增强，且投资收益对利润形成补充，整体保持很强的盈利能力。<br /><br />2022年，公司传统出版发行业务收入稳中有升，但由于智明星通游戏收入下降且公司主动控制贸易业务规模，当期营业总收入同比有所下降。毛利率方面，公司出版发行业务毛利率较优，但发行成本受会计准则变更10影响有所上升，叠加处于成长期的游戏收入占比提升较快，新业态业务毛利率同比有所下降，带动营业毛利率小幅下降。<br /><br />期间费用方面，2022年以来，智明星通新游戏项目营销推广费用减少，叠加利息收入及汇兑收益同比增加，使得当期期间费用及期间费用率有所回落。受益于此，2022年经营性业务利润同比略增。同期，公司计提长期股权投资及无形资产减值准备且部分金融资产公允价值变动损失对利润总额形成一定侵蚀。此外，投资收益11同比下降使得利润总额同比下降，但投资收益仍对利润形成较好补充，盈利指标仍处于很好水平。<br /><br />2023年前三季度，公司缩减物资贸易业务规模，营业总收入相比上年同期有所下降，但营业毛利率随之同比提升。管理费用增加及利息收入减少使得当期期间费用及期间费用率同比上升，但营业毛利率的提升带动公司经营性业务利润同比小幅增长；减值损失对利润有所侵蚀，但投资收益仍对利润形成一定补充，利润总额有所上升，整体保持很强的盈利能力。<br /><br />8 截至2023年9月末，蓝海国投对外投资规模总计23.54亿元。<br /><br />9 2023年8月4日，蓝海国投拟出资1.5亿元认购深圳市达晨创程私募股权投资基金企业（有限合伙）（简称“深圳达晨创程基金”）LP份额，认购价格1元/份额，首期出资50%，剩余50%根据基金投资进度再出资；2023年8月17日，公司完成出资0.75亿元。该基金于2022年3月22日发起设立，预计募集资金规模50亿元，以智能制造、新一代信息技术、军工、生物医药相关的其他关联产业投资为主。<br /><br />10 2022年发行业务按准则将运输费用全部调整到营业成本。<br /><br />11 本期子公司处置参股公司北京江娱互动科技有限公司（以下简称“江娱互动”）产生的3.03亿元投资收益亦对公司利润总额形成一定补充。<br /><br />信用评级报告<br /><br />表 7：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）<br /><br />项目 	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	收入 	毛利率 	<br /><br />出版业务 	33.80 	19.44 	35.63 	18.48 	38.35 	18.30 	28.61 	19.27 	<br /><br />发行业务 	49.97 	39.69 	53.57 	39.37 	55.55 	37.12 	38.63 	37.28 	<br /><br />物流业务 	1.95 	54.61 	1.81 	44.56 	1.99 	46.35 	2.08 	34.07 	<br /><br />印刷包装业务 	3.23 	12.51 	2.96 	11.16 	2.51 	18.57 	1.74 	18.73 	<br /><br />物资贸易业务 	18.86 	2.52 	18.11 	2.20 	15.13 	2.85 	9.01 	3.01 	<br /><br />新业态 	17.55 	56.21 	18.50 	60.75 	15.06 	56.69 	9.46 	57.98 	<br /><br />其他 	8.31 	35.35 	8.01 	35.46 	5.48 	33.76 	2.66 	32.37 	<br /><br />合并抵消 	-30.27 	-- 	-31.44 	-- 	-31.70 	-- 	-21.60 	-- 	<br /><br />营业总收入/营业毛利率 	103.40 	38.56 	107.15 	39.29 	102.36 	38.72 	70.59 	40.27 	<br /><br />注：合计数因四舍五入存在尾数差异。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.1~9 	<br /><br />期间费用合计 	20.92 	26.41 	22.90 	15.68 	<br /><br />期间费用率(%) 	20.24 	24.64 	22.37 	22.21 	<br /><br />经营性业务利润 	19.19 	15.74 	16.93 	12.90 	<br /><br />资产减值损失 	-0.53 	-0.75 	-0.99 	-0.49 	<br /><br />信用减值损失 	-0.90 	-2.56 	-0.53 	-0.36 	<br /><br />公允价值变动收益 	0.59 	-0.19 	-1.02 	-0.28 	<br /><br />投资收益 	2.25 	11.27 	6.07 	1.14 	<br /><br />营业外损益 	-1.55 	-0.79 	-0.93 	-0.22 	<br /><br />利润总额 	19.17 	23.06 	19.59 	12.73 	<br /><br />EBIT 	22.00 	16.61 	22.08 	-- 	<br /><br />EBITDA 	24.34 	19.23 	24.88 	-- 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	21.28 	15.50 	21.57 	-- 	<br /><br />注：减值损失以负值列示。<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />资产质量<br /><br />2022年以来，公司保持稳健的资本结构，但需关注商誉减值风险。<br /><br />2022年末，以流动资产为主的总资产规模进一步扩大。货币资金规模保持稳定，其中受限货币资金规模为 1.76亿元，受限比例很低；同时，为加强闲置货币资金的利用率，公司购买较多理财产品使得交易性金融资产大幅增长。非流动资产方面，受新设江西省文信二号文化产业发展基金（有限合伙）影响，2022年末长期股权投资规模小幅增加；随着在建工程及购置回迁资产预付款结转固定资产，同期末固定资产增幅较大。同时，由于公司加大投资力度，以收益凭证、基金份额为主的其他非流动金融资产规模有所增加。公司商誉主要系收购智明星通形成，近年来公司一直保持了较大的商誉规模，智明星通的部分游戏处于衰退期，需对智明星通的经营情况及可能发生的减值风险保持关注。<br /><br />公司负债主要由应付账款、合同负债及有息债务构成。业务规模扩大使得2022年末应付账款规模有所上升；同期，由于增加银行借款以及发行中期票据，公司总债务规模扩大，但债务结构有所优化。<br /><br />权益方面，未分配利润的增长带动期末所有者权益规模进一步扩大，但受债务规模增加影响，<br /><br />信用评级报告<br /><br />2022年末杠杆比率小幅上升。此外，公司仍保持较高比例的分红规模，2022年现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的52.65%。<br /><br />2023年9月末，公司加大融资力度并购买较多理财产品，交易性金融资产规模较上年末进一步增加；因秋季教材教辅回款存在季节性因素，应收账款亦有所增加。同期末，公司发行较大规模超短期融资券推升总债务规模，总资本化比率和资产负债率小幅上升，但整体杠杆比率仍较低，资本结构稳健。<br /><br />表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.9 	<br /><br />货币资金 	119.73 	132.12 	131.72 	131.29 	<br /><br />交易性金融资产 	13.09 	13.41 	30.30 	52.03 	<br /><br />应收账款 	7.08 	7.57 	8.03 	14.40 	<br /><br />流动资产合计 	163.92 	176.82 	191.87 	222.78 	<br /><br />长期股权投资 	16.12 	21.23 	22.30 	22.31 	<br /><br />固定资产 	13.51 	12.70 	20.02 	20.68 	<br /><br />其他非流动金融资产 	3.19 	7.04 	11.06 	12.97 	<br /><br />商誉 	24.38 	24.38 	24.38 	24.38 	<br /><br />总资产 	244.29 	265.67 	287.31 	319.87 	<br /><br />总债务 	32.28 	33.00 	39.91 	64.60 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	56.55 	92.08 	50.55 	82.57 	<br /><br />应付账款 	14.22 	19.32 	23.25 	27.87 	<br /><br />合同负债 	17.80 	17.56 	19.39 	21.06 	<br /><br />总负债 	90.61 	98.70 	110.41 	140.39 	<br /><br />未分配利润 	82.53 	93.40 	102.72 	105.08 	<br /><br />所有者权益 	153.69 	166.98 	176.90 	179.47 	<br /><br />资产负债率(%) 	37.09 	37.15 	38.43 	43.89 	<br /><br />总资本化比率(%) 	17.36 	16.50 	18.41 	26.47 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 3：截至2023年9月末公司总债务构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />图 4：截至2023年9月末公司所有者权益构成<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />现金流及偿债情况<br /><br />2022年，公司保持很强的经营获现能力，备用流动性充足，且货币资金可覆盖总债务，偿债能力极强，但需关注资金使用效率。<br /><br />2022年，随着销售回款增加，公司经营活动净现金流同比增长，经营获现能力很强。2023年9<br /><br />信用评级报告<br /><br />月末公司账面货币资金为 131.29亿元，其中受限占比为0.62%，相对于债务规模，资金储备充足。投资活动方面，由于投资收益同比减少且加大理财购买力度，2022年投资活动净现金流有所减少。近年来公司年度固定资本开支保持较低水平，且未来一年内暂无此类大额投资支出计划；预计未来公司会根据金融市场环境，保有一定规模的股权投资与理财投资支出，公司自有资金可以平衡上述投资需求，但2022年以来，公司加大债务融资力度，资金保有量持续增加，需关注公司资金使用效率情况。受新增债务影响，2022年筹资活动现金净流出规模有所缩小。2023年1~9月，公司仍保持较好的经营获现能力；购买理财产品及结合市场行情融资对公司投资及融资活动净现金流产生阶段性影响。<br /><br />偿债指标方面，2022年，公司盈利能力增强，EBITDA对债务本息的保障能力增强。受总债务规模扩大影响，FFO对债务的覆盖能力趋弱，但整体偿债指标仍处于很好水平。此外，公司自有资金充足且受限比例很低，现金及现金等价物可以覆盖总债务，公司保持极强的偿债能力。<br /><br />截至2023年9月末，公司共获得银行授信额度83.29亿元，其中尚未使用额度为57.90亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司实行“统一借贷”的信贷管理模式，由资产财务部统一办理公司的银行授信工作，统一安排银行贷款和发行债券等融资方式；资金归集方面，对于下属非上市子公司，公司要求子公司的资金于3个工作日内划入资金池进行归集，公司对子公司资金的归集比例在95%以上。<br /><br />表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）<br /><br />	2020 	2021 	2022 	2023.9/2023.1~9 	<br /><br />经营活动净现金流 	27.70 	18.04 	20.84 	10.76 	<br /><br />投资活动净现金流 	-24.81 	11.38 	4.74 	-36.34 	<br /><br />筹资活动净现金流 	-2.15 	-8.49 	-2.91 	13.21 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数 	17.38 	11.35 	15.40 	-- 	<br /><br />经营活动净现金流利息保障倍数 	19.79 	10.65 	12.90 	-- 	<br /><br />FFO/总债务 	0.60 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA 	1.33 	1.72 	1.60 	-- 	<br /><br />货币等价物/总债务 	4.10 	4.39 	4.08 	2.84 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />其他事项<br /><br />截至2023年9月末，公司受限货币资金合计为0.81亿元，占当期末总资产的0.25%，主要为保证金及诉讼冻结资金，暂无其他资产受限情形。同期末，公司暂无影响正常经营的重大未决诉讼，亦不存在对外担保的情形。<br /><br />过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020~2024年1月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。<br /><br />假设与预测<br /><br />12<br /><br />12 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。<br /><br />假设<br /><br />——2023年，中文传媒传统出版发行业稳健增长。<br /><br />——2023年，中文传媒资本支出规模较小。<br /><br />——2023年，中文传媒融资力度加大。<br /><br />预测<br /><br />表 11：预测情况表<br /><br />重要指标 	2021年实际 	2022年实际 	2023年预测 	<br /><br />总资本化比率(%) 	16.50 	18.41 	18.83~20.81 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.72 	1.60 	1.80~1.98 	<br /><br />资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理<br /><br />调整项<br /><br />流动性评估<br /><br />ESG<br /><br />中文传媒经营获现能力很强，货币资金保有量很高，且未使用授信额度充足。同时，公司为A股上市公司，拥有直接融资渠道。此外，债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。公司资金流出主要用于债务的还本付息与购买理财产品等投资支出，货币等价物对债务本息的保障程度高。公司资金流动性很强，未来一年流动性来源可很好覆盖流动性需求。<br /><br />分析13<br /><br />环境方面，公司大力推进信息化、数字化建设，全面启动出版管理信息系统项目的推广，成为江西省首批完成电子发票电子化报销入账归档试点验收的单位。另外，旗下新华印刷集团下属各子公司均通过了IS09001:2015质量管理体系认证与中国环境标志产品认证。<br /><br />社会方面，公司坚持党建引领，持续推进党建工作与生产经营深度融合；同时，公司作为文化企业，全年获国家级、全国性出版荣誉175项，全年实现版权输出431种，涉及32个语种，35个国家和地区；2022年对外捐赠帮扶基金及图书约1,795万元，惠及人数达12万余人，并通过助力乡村振兴、公益捐赠、图书捐赠、助企纾困等多种形式开展帮扶工作。<br /><br />公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构14和运行等方面综合考察公司治理情况。2022年以来，公司部分高管发生变化15，但管理层仍较为稳定。战略规划方面，“十四五”期间，公司将以“内容为王、平台为要、机制为先、科技为擎、资本为力、人才为本”作为发展理念，巩固挺拔主业，夯实经营质地、创新体制机制；以“主业引领、多元融合、业态升级、优质发展”为发展战略，全力实现“产业做优、平台做实、资本做强”三位一体目标，着力打造可持续发展能力和核心竞争力，实现高质量跨越式发展。<br /><br />13 中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。<br /><br />14 公司董事会由12名成员构成，其中董事长1名，执行董事1名，非执行董事4名，职工董事1名，独立董事5名。<br /><br />15 2022年，副总经理刘浩因达到法定退休年龄离任，副总经理庄文瑀因改任华章天地传媒投资控股集团有限公司副总经理离任，董事会已聘任陈佳羚、周照云接任副总经理职位；2023年8月23日，公司董事长吴信根因达到法定退休年龄离任，2023年8月29日，董事会选举原副董事长凌卫为现任董事长。<br /><br />外部支持<br /><br />公司在江西省的教材教辅市场具有区域垄断优势，并得到很大的政策支持。<br /><br />区域经济方面，2022年，江西省实现地区生产总值（GDP）32,074.7亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%，其中，第一产业增加值2,451.5亿元，增长3.9%；第二产业增加值14, 359.6亿元，增长5.4%；第三产业增加值15,263.7亿元，增长4.2%。三次产业结构为7.6：44.8：47.6，三次产业对GDP增长的贡献率分别为6.9%、49.9%和43.2%。整体来看，近年来江西省经济保持良好发展，且江西省幼儿园、义务教育阶段及高中阶段合计学生数量保持较高水平，为公司出版发行业务提供了较好的发展空间。<br /><br />公司控股股东江西出版是江西省唯一国有控股的大型出版集团，拥有出版、印刷、发行、物资供应等完整的产业链，一体化优势较为明显，区域内具有一定的垄断地位和竞争优势。近年来，江西出版保持了很强的盈利及获现能力，且与金融机构保持良好合作关系，银行授信额度充裕，可为公司提供较强支持。公司是江西出版的主要经营主体，江西出版将其主要的出版、发行及新业态业务注入公司。2022年公司营业总收入、净利润和经营活动净现金流分别占江西省出版的80.87%、91.47%和115.73%，在其经营中地位极为重要，江西出版对公司的支持意愿和支持能力均很强。<br /><br />评级结论<br /><br />综上所述，中诚信国际评定中文天地出版传媒集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附一：中文天地出版传媒集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年9月末）<br /><br />已质押股权比例(%)<br /><br />从事业务<br /><br />重要子公司名称 	层级 	注册资本（万元） 	持股比例(%) 			<br /><br />江西新华发行集团有限公司 	2 	273,355.32 	100 	0 	图书发行 	<br /><br />江西新华印刷发展集团有限公司 	2 	59,002.88 	100 	0 	印刷 	<br /><br />北京智明星通科技股份有限公司 	2 	10,089.40 	99.104 	0 	互联网增值服务 	<br /><br />注：公司控股股东江西出版作为省政府出资的文化领域国有独资公司，根据江西省国有文化资产监督管理领导小组办公室改制工作要求，经江西省委文化体制改革专项小组批准，江西出版由全民制企业改制为法人独资企业，由中共江西省委宣传部代表省政府履行出资人职责，公司实际控制人为江西省人民政府。<br /><br />资料来源：公司提供，中诚信国际整理<br /><br />附二<br /><br />：中文天地出版传媒集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）<br /><br />财务数据（单位：万元） 	2020 	2021 	2022 	2023.9/2023.1~9 	<br /><br />货币资金 	1,197,343.02 	1,321,205.59 	1,317,232.97 	1,312,876.69 	<br /><br />应收账款净额 	70,787.32 	75,740.33 	80,293.11 	144,016.87 	<br /><br />其他应收款 	30,778.82 	12,310.40 	8,164.28 	15,206.52 	<br /><br />存货净额 	111,831.80 	122,471.43 	108,629.87 	147,818.06 	<br /><br />长期投资 	199,601.50 	289,025.64 	338,712.46 	357,907.30 	<br /><br />固定资产 	135,055.43 	127,003.11 	200,237.36 	206,838.19 	<br /><br />在建工程 	19,030.07 	21,501.53 	7,876.02 	8,128.46 	<br /><br />无形资产 	86,629.23 	78,495.83 	68,008.61 	65,084.59 	<br /><br />总资产 	2,442,927.37 	2,656,713.70 	2,873,099.23 	3,198,669.57 	<br /><br />其他应付款 	76,459.88 	76,177.15 	52,770.73 	41,889.92 	<br /><br />短期债务 	182,512.31 	303,906.60 	201,730.92 	533,436.21 	<br /><br />长期债务 	140,239.78 	26,142.57 	197,330.86 	112,592.94 	<br /><br />总债务 	322,752.09 	330,049.18 	399,061.78 	646,029.16 	<br /><br />净债务 	-855,841.40 	-969,234.06 	-900,600.76 	-658,724.27 	<br /><br />总负债 	906,057.68 	986,957.08 	1,104,080.33 	1,403,927.50 	<br /><br />所有者权益合计 	1,536,869.69 	1,669,756.62 	1,769,018.90 	1,794,742.07 	<br /><br />利息支出 	13,999.63 	16,946.67 	16,156.48 	-- 	<br /><br />营业总收入 	1,033,954.50 	1,071,455.75 	1,023,637.99 	705,884.37 	<br /><br />经营性业务利润 	191,941.72 	157,393.82 	169,342.07 	128,967.20 	<br /><br />投资收益 	22,464.26 	112,709.20 	60,678.29 	11,360.57 	<br /><br />净利润 	183,012.41 	205,030.08 	191,654.67 	127,584.89 	<br /><br />EBIT 	220,001.87 	166,121.68 	220,820.67 	-- 	<br /><br />EBITDA 	243,353.89 	192,326.13 	248,836.76 	-- 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额 	277,015.82 	180,402.74 	208,395.01 	107,642.13 	<br /><br />投资活动产生的现金流量净额 	-248,071.40 	113,801.45 	47,440.16 	-363,380.92 	<br /><br />筹资活动产生的现金流量净额 	-21,504.89 	-84,850.44 	-29,136.54 	132,119.17 	<br /><br />财务指标 	2020 	2021 	2022 	2023.9/2023.1~9 	<br /><br />营业毛利率(%) 	38.56 	39.29 	38.72 	40.27 	<br /><br />期间费用率(%) 	20.24 	24.64 	22.37 	22.21 	<br /><br />EBIT利润率(%) 	21.28 	15.50 	21.57 	-- 	<br /><br />总资产收益率(%) 	9.01 	6.52 	7.99 	-- 	<br /><br />流动比率(X) 	2.44 	2.06 	2.38 	1.87 	<br /><br />速动比率(X) 	2.28 	1.91 	2.24 	1.75 	<br /><br />存货周转率(X) 	5.68 	5.55 	5.43 	4.38* 	<br /><br />应收账款周转率(X) 	14.61 	14.62 	13.12 	8.39* 	<br /><br />资产负债率(%) 	37.09 	37.15 	38.43 	43.89 	<br /><br />总资本化比率(%) 	17.36 	16.50 	18.41 	26.47 	<br /><br />短期债务/总债务(%) 	56.55 	92.08 	50.55 	82.57 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/总债务(X) 	0.81 	0.52 	0.49 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/短期债务(X) 	1.44 	0.56 	0.96 	-- 	<br /><br />经调整的经营活动净现金流/利息支出(X) 	19.79 	10.65 	12.90 	-- 	<br /><br />总债务/EBITDA(X) 	1.33 	1.72 	1.60 	-- 	<br /><br />EBITDA/短期债务(X) 	1.33 	0.63 	1.23 	-- 	<br /><br />EBITDA利息保障倍数(X) 	17.38 	11.35 	15.40 	-- 	<br /><br />EBIT利息保障倍数(X) 	15.71 	9.80 	13.67 	-- 	<br /><br />FFO/总债务(X) 	0.60 	0.48 	0.45 	-- 	<br /><br />注：1、2023年三季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的超短期融资券及其他应付款中的有息债务调整至短期债务；3、带*指标已经年化处理。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附三：基本财务指标的计算公式<br /><br />指标 	计算公式 	<br /><br />资本结构 	短期债务 	短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 	<br /><br />长期债务 	长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 	<br /><br />总债务 	长期债务+短期债务 	<br /><br />经调整的所有者权益 	所有者权益合计-混合型证券调整 	<br /><br />资产负债率 	负债总额/资产总额 	<br /><br />总资本化比率 	总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 	<br /><br />非受限货币资金 	货币资金-受限货币资金 	<br /><br />利息支出 	资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 	<br /><br />长期投资 	债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 	<br /><br />经营效率 	应收账款周转率 	营业收入/（应收账款+应收款项融资调整项） 	<br /><br />存货周转率 	营业成本/存货平均净额 	<br /><br />现金周转天数 	（应收账款+应收款项融资调整项）×收款项天/营业收入+存货平均净额×货平均天/营业成本+合同资产平均净额×同资产天/营业收入-应付账款平均净额×付账款天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 	<br /><br />盈利能力 	营业毛利率 	(营业收入-营业成本)/营业收入 	<br /><br />期间费用合计 	销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 	<br /><br />期间费用率 	期间费用合计/营业收入 	<br /><br />经营性业务利润 	营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBIT（息税前盈余） 	利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 	<br /><br />EBITDA（息税折旧摊销前盈余） 	EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 	<br /><br />总资产收益率 	EBIT/总资产平均余额 	<br /><br />EBIT利润率 	EBIT/营业收入 	<br /><br />现金流 	收现比 	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 	<br /><br />经调整的经营活动产生的现金流量净额 	经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 	<br /><br />FFO 	经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) 	<br /><br />偿债能力 	EBIT利息覆盖倍数 	EBIT/利息支出 	<br /><br />EBITDA利息覆盖倍数 	EBITDA/利息支出 	<br /><br />经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数 	经营活动产生的现金流量净额/利息支出 	<br /><br />注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。<br /><br />信用评级报告<br /><br />附四：信用等级的符号及定义<br /><br />个体信用评估（BCA）等级符号 	含义 	<br /><br />aaa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />aa 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 	<br /><br />a 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />bbb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />bb 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />b 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />ccc 	在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />cc 	在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />c 	在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />主体等级符号 	含义 	<br /><br />AAA 	受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 	<br /><br />AA 	受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 	<br /><br />A 	受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 	<br /><br />BBB 	受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 	<br /><br />BB 	受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 	<br /><br />B 	受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 	<br /><br />CCC 	受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 	<br /><br />CC 	受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 	<br /><br />C 	受评对象不能偿还债务。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />中长期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />AAA 	债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 	<br /><br />AA 	债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 	<br /><br />A 	债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 	<br /><br />BBB 	债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 	<br /><br />BB 	债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 	<br /><br />B 	债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 	<br /><br />CCC 	债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 	<br /><br />CC 	基本不能保证偿还债券。 	<br /><br />C 	不能偿还债券。 	<br /><br />注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。<br /><br />短期债项等级符号<br /><br />含义<br /><br />A-1 	为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 	<br /><br />A-2 	还本付息能力较强，安全性较高。 	<br /><br />A-3 	还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 	<br /><br />B 	还本付息能力较低，有很高的违约风险。 	<br /><br />C 	还本付息能力极低，违约风险极高。 	<br /><br />D 	不能按期还本付息。 	<br /><br />注：每一个信用等级均不进行微调。<br /><br />独立·客观·专业<br /><br />地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼<br /><br />邮编：100010<br /><br />电话：+86（10）6642 8877<br /><br />传真：+86（10）6642 6100<br /><br />网址：www.ccxi.com.cn<br /><br />Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, 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