信用评级报告<br /><br />概况<br /><br />该公司是经浙江省股份制试点工作协调小组批准，由义乌中国小商品城恒大开发总公司(简称“义乌恒大公司”，后更名为“义乌小商品城恒大开发有限责任公司”）、中信贸易公司、浙江省国际信托投资公司、浙江省财务开发公司、上海申银证券公司、义乌市财务开发公司（简称“义乌财务公司”）等六家单位作为发起人，于 1993年12月以定向募集方式设立的股份有限公司，公司设立时名称为浙江义乌中国小商品城股份有限公司，注册资本为10,500万元，控股股东为义乌恒大公司，公司实际控制人为义乌市人民政府国有资产监督管理委员会（2019年更名为义乌市人民政府国有资产监督管理办公室，简称“义乌市国资办”）。1995年 9月，公司更名为现名。2002年5月，经中国证券监督管理委员会证监发行字[2002]23号文核准，公司在上海证券交易所发行了2,915.21万股社会公众股（股票代码：600415.SH），上市后公司控股股东仍为义乌恒大公司。2008年8月，经证监会证监许可[2008]1045号核准，公司向义乌市国有资产投资控股有限公司（后更名为“义乌市国有资产经营有限责任公司”，简称“义乌国资”）非公开发行4,513.18万股普通股，公司第一大股东变更为义乌国资，义乌国资为义乌市国资办设立的国有独资公司，公司实际控制人仍为义乌市国资办。经国资产权[2011]1258号文及证监许可[2012]28号文批复，2012年2月，义乌国资及义乌财务公司将合计持有的公司82,770.89万股普通股无偿划转至义乌恒大公司，义乌恒大公司成为公司第一大股东，持有公司 55.82%股份。<br /><br />2014年2月，义乌恒大公司更名为义乌市市场发展集团有限公司（简称“市场发展集团”）。2020年5月，市场发展集团将持有的小商品城55.82%国有股份无偿划转给其全资子公司义乌中国小商品城控股有限责任公司（简称“商城控股”），公司直接控股股东变更为商城控股。截至2024年3月末，商城控股持有公司55.40%股权，公司实际控制人仍为义乌市国资办。公司产权状况详见附录一。<br /><br />该公司经营的义乌中国小商品城为世界最大的小商品集散市场。目前公司主要业务包括市场经营和商品销售，与此同时，公司围绕市场经营业务发展配套服务及贸易履约服务，包括酒店服务业务、展览广告业务、仓储物流业务、线上服务平台、金融服务业务等，致力于将自身打造为国际贸易综合服务商。<br /><br />数据基础<br /><br />本评级报告的数据来自于该公司提供的2021-2023年财务报表及2024年第一季度财务报表，以及相关经营数据。安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2021-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其补充规定。<br /><br />2022年该公司外购二级子公司1家（浙江迅弛数字科技有限公司，简称“迅弛科技”），新设子公司3家（义乌市商博数智企业管理有限公司、义乌市哲庆贸易有限公司和义乌小商品城（西班牙）有限公司）；2023年公司处置子公司 1家（义乌环球义达物流有限公司），新设子公司1家（义乌市银都商途餐饮有限公司），注销二级子公司1家（义乌中国小商品城商贸服务培训中心有限公司），截至当年末公司纳入合并范围的子公司合计42家，其中二级子公司（以本部为1级计）20家；2024年第一季度公司合并范围无变化。近三年一期公司合并范围有一定变化但年度间数据仍具有一定可比性。<br /><br />业务<br /><br />该公司经营的“义乌中国小商品城”在国内具有显著的品牌优势以及较高的市场地位。公司依托当地优越的商业环境及市场资源，在发展市场经营主业的同时，配套开展相关的贸易业务、酒店服务、会展广告、线上服务平台、仓储物流及金融服务等多元产业，以降低市场经营户贸易成本，提升贸易效率，各项业务之间具有协同效应。2023年公司市场经营业务收入同比增幅较大，商品销售业务规模持续扩张，整体营收实现快速增长同时盈利能力较2022年有大幅改善。目前公司在建项目主要为全球数字自贸中心项目、物流园等，建设<br /><br />体量大且后续仍有一定投入需求，面临一定投融资压力。<br /><br />1.外部环境<br /><br />（1） 宏观因素<br /><br />2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。<br /><br />2023年受全球经济景气度疲弱、贸易保护主义、价格下降等多方面影响，我国按人民币计价的出口增长乏力，按美元计价出口负增长，对美欧日出口大幅下降，“一带一路”沿线国家和地区成为我国最大的出口去向区域。在全球经济增长放缓、国际关系复杂的背景下，我国出口表现的不确定性大，但在价格因素和海外制造业补库带动下，出口增速或有所回升。<br /><br />2023年我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。<br /><br />宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。<br /><br />详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》。<br /><br />（2） 行业及区域因素<br /><br />经多年发展，我国商品交易市场已进入相对成熟的发展阶段。根据国家统计局统计，2012年我国交易额在亿元以上的商品交易市场数量达到5,194家的高点，之后逐年下滑，至2022年末为3,659家；亿元以上商品交易市场营业面积自2015年起进入相对稳定的阶段，2022年末为2.95亿平方米；亿元以上商品交易市场成交额于2014年突破10万亿元，之后稳步增长，2021年达到11.55万亿元高点，2022年回落至10.63万亿元。大型商品交易市场中，批发市场占据绝大多数，2022年我国亿元以上商品交易批发市场成交额为9.55万亿元（2020-2021年分别为9.39万亿元和10.35万亿元）。<br /><br />义乌市自1982年起实施“兴商建市”的发展战略，在全国率先创办小商品市场，目前义乌地区已发展成为全球最大的日用消费品流通中心和我国重要的商品出口基地。2023年全市拥有有证市场建筑面积612万平方米，市场经营户数8.51万户，市场从业人员数23.24万人，市场总成交额2,664.76亿元，同比增长14.72%，其中中国小商品城成交额2,331.28亿元，同比增长15.36%；市场周边银行网点共实现资金、现金总流量3.18万亿元。<br /><br />图表 1. 近年来我国义乌小商品指数走势<br /><br />注：根据Wind数据整理、绘制，2006年7月=1000。<br /><br />义乌市场与全球230多个国家和地区保持贸易往来，外向度较高。跨境铁路方面，2014年11月义乌至西班牙<br /><br />马德里的“义新欧”1国际货运铁路通车，2016-2020年期间义乌至伊朗的德黑兰、俄罗斯的车里雅宾斯克、阿富汗的马扎里沙里夫、白俄罗斯的明斯克、拉脱维亚的里加、英国的伦敦等地班列陆续通车，目前已累计开通19条线路，覆盖51个国家和地区，通达160个城市。中欧班列的发展极大地促进了义乌市场与中亚、中东、欧洲多国商贸往来，2021-2023年中欧（义新欧）班列义乌平台分别开行1,277列、1,569列和1,580列，发运标准箱10.53万箱、12.93万箱和13.00万箱。航空货运方面，2023年全年航空货运量为 2.98万吨，同比增长135.60%。<br /><br />2021-2023年义乌市地区生产总值分别为1,730.16亿元、1,835.54亿元和2,055.62亿元，按可比价计算，同比增速分别为11.6%、4.6%和8.0%。三次产业结构方面，2023年全市第一产业增加值为26.22亿元，同比增长4.7%；第二产业增加值为628.42亿元，增长5.7%；第三产业增加值为1,400.98亿元，增长9.1%。2023年义乌市规上工业总产值为1,660.90亿元，与去年基本持平。其中，规模以上纺织服装服饰业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业等七大传统制造业实现产值455.5亿元，同比增长12.7%；实现营业收入470.1亿元，同比增长6.6%。<br /><br />2023年义乌市固定资产投资同比增长20.2%，房地产开发投资同比增长22.4%，其中住宅投资282亿元，同比增长20.0%。同年该市实现社会消费品零售额1,108.19亿元，同比增长4.8%；分行业看，限上批发业零售额为10.3亿元，下降21.6%；限上零售业零售额261.3亿元，增长3.6%；限上住宿业零售额3.2亿元，增长79.7%；<br /><br />限上餐饮业零售额2.9亿元，增长41.6%。<br /><br />2023年义乌市实现电子商务交易额4,423.67亿元，同比增长13.22%，其中电子商务内贸交易额3,212.07亿元，同比增长13.8%；跨境电子商务交易额 1,211.60亿元，同比增长11.8%。全市实现网络零售额2,715.90亿元，同比增长19.52%，连续七年位居全省各县（市、区）第一。全年跨境电商保税进口（1210）业务量为6,154.82万票，销售额124.2亿元，同比增长77.68%。2023年该市电商专业村累计达225个，电商镇13个，省级电子商务示范村95个，数量继续领跑全国。新增电商主体18.8万户，同比增长49.16%，总量占全省三分之一。<br /><br />2023年义乌市实现进出口总额5,660.5亿元，同比增长18.2%，其中出口额5,005.7亿元，同比增长16.0%。当年出口额中一般贸易实现出口额1,111.8亿元，同比增长7.8%，占出口额的比重为22.2%；市场采购贸易出口额 3,885.0元，同比增长18.9%，占全市出口额的比重为77.6%。同年全市进口总额为654.8亿元，同比增长38.7%。2023年义乌市对非洲、东盟、欧盟、美国、印度、墨西哥、荷兰和阿联酋进出口额分别为 1,048.9亿元、507.4亿元、590.6亿元、637.8亿元、304.2亿元、203.2亿元、127.6亿元和148.3亿元；对“一带一路”沿线国家合计进出口2,239.3亿元，同比增长17.8%。<br /><br />2021年7月，国务院办公厅印发《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》，明确支持发展跨境电商、海外仓等外贸新模式新业态，为外贸发展注入新活力，强调优化市场采购贸易方式政策框架，力争到2025年培育10家左右出口超千亿元人民币的内外贸一体化市场，打造一批知名品牌，为新阶段市场采购贸易发展指明方向。<br /><br />2022年5月，国务院办公厅印发《关于推动外贸保稳提质的意见》，明确从保障外贸领域生产流通稳定、加大外贸企业金融支持力度、帮助外贸企业拓展市场以及稳定外贸产业供应链等方面推动进出口保稳提质。2023年4月，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，明确从强化贸易促进拓展市场、稳定和扩大重点产品进出口规模、加大财政金融支持力度、加快对外贸易创新发展和优化外贸发展环境等方面推动外贸稳定规模，优化结构。2023年 12月，国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，明确从促进内外贸规则制度衔接融合、促进内外贸市场渠道对接、优化内外贸一体化发展环境、加快重点领域内外贸融合发展和加大财政金融支持力度等方面促进内外贸一体化发展。义乌小商品市场作为2013年起全国开展的第一个市场采购贸易方式试点及我国重要的商品出口基地，面临着良好的政策环境和发展机遇。<br /><br />1 2016年6月8日中国铁路启用“中欧班列”统一品牌，“义新欧”班列更名为“中欧班列（义乌-马德里）”。该铁路途径哈萨克斯坦、俄罗斯、白俄罗斯、波兰、德国、法国和西班牙，横贯欧亚大陆8个国家。<br /><br />2.业务运营<br /><br />图表 2. 公司核心业务收入及变化情况（单位：亿元，%）<br /><br />主导产品或服务 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />营业收入 	60.34 	76.20 	113.00 	26.81 	21.20 	<br /><br />其中：（1）市场经营 	23.96 	16.97 	30.74 	9.73 	7.80 	<br /><br />在营业收入中所占比重 	39.72 	22.27 	27.21 	36.30 	36.81 	<br /><br />（2）商品销售 	25.93 	49.49 	67.92 	13.66 	11.40 	<br /><br />在营业收入中所占比重 	42.98 	64.95 	60.10 	50.98 	53.79 	<br /><br />毛利率 	33.25 	15.31 	26.50 	39.05 	31.03 	<br /><br />其中：（1）市场经营 	63.82 	43.31 	71.83 	81.64 	71.69 	<br /><br />（2）商品销售 	0.25 	0.28 	0.50 	1.06 	0.40 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、计算；②市场经营收入除市场租金收入外，还包括商位拍卖款收入、一次性增收商位使用费收入、入场资格费收入等。<br /><br />2021-2023年该公司营业收入呈增长态势，其中2022年公司市场经营收入主要受免租政策影响同比大幅减少，当年主要依靠商品销售业务发力实现营收增长；2023年公司市场经营收入同比大幅增长，除上年低基数影响外，还有新增结转二区东新能源产品市场的入场资格费和商位使用费的因素。此外，2023年公司商品销售业务规模持续扩张，同时chinagoods平台服务业务、会展业务和酒店业务良好发展，整体带动公司当年营收同比增长48.30%。2024年第一季度，公司营业收入同比增长26.42%至26.81亿元，其中市场经营业务增长主要是受益于二区东新能源产品市场的商位拍卖款的结转和市场租金的上调。<br /><br />（1） 经营状况<br /><br />A．市场经营业务<br /><br />该公司市场经营业务主要为小商品市场的租赁与管理，除主体经营市场之外，还经营相应配套的外商中心2及电商园区 3。除义乌本地市场外，公司还在辽宁省海城市及迪拜进行市场布局。公司市场经营业务采取商位出租模式，主要通过收取商位租金和物业费获得收入。2021-2023年各市场续租总计分别为4.38万户、3.37万户和4.16万户（按签约主体数计），涉及商位分别为4.08万间、2.91万间和3.68万间。<br /><br />图表 3. 截至2023年末公司主要在营市场出租情况（单位：万平方米，%，元/平方米/年）<br /><br />市场名称 	可租面积 	商位出租率 	计划价平均商位租金 	市场价平均商位租金 	<br /><br />2021年 	2022年 	2023年 	2021年 	2022年 	2023年 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />国内市场： 	<br /><br />篁园市场 	10.35 	94.50 	97.60 	97.04 	1,317.15 	1,443.44 	1,410.19 	2,088.95 	2,088.95 	2,088.95 	<br /><br />国际商贸城一区 	9.59 	99.87 	99.91 	100.00 	2,753.70 	2,754.31 	2,755.94 	5,230.30 	5,230.00 	5,230.30 	<br /><br />国际商贸城一区东扩 	4.41 	97.41 	98.41 	99.05 	1,348.53 	1,464.36 	1,338.75 	2,548.98 	2,549.19 	2,553.53 	<br /><br />国际商贸城二区 	16.62 	99.70 	99.21 	98.51 	1,771.55 	1,767.84 	1,754.59 	3,461.00 	3,432.12 	3,430.90 	<br /><br />国际商贸城二区东扩 	1.40 	-- 	97.91 	97.11 	-- 	2,336.44 	2,335.03 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />国际商贸城三区 	15.05 	99.28 	98.79 	99.12 	1,548.02 	1,534.98 	1,548.80 	2,642.45 	2,642.99 	2,654.80 	<br /><br />国际商贸城四区 	29.44 	97.32 	96.57 	95.17 	2,084.76 	2,084.38 	2,069.62 	2,733.51 	2,732.78 	2,740.71 	<br /><br />国际商贸城五区 	14.26 	98.78 	96.80 	97.28 	912.53 	886.86 	862.93 	2,203.54 	2,145.70 	2,160.52 	<br /><br />国际商贸城五区进口馆 	3.13 	92.61 	93.58 	99.28 	585.10 	629.00 	514.17 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />生产资料市场 	25.93 	91.03 	80.60 	82.80 	334.00 	331.64 	331.36 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />2 外商中心项目位于义乌市银海路，总用地面积2.48万平方米，总建筑面积12.37万平方米，由一幢25层办公楼与五层裙房组成，地下车库三层。<br /><br />3 2020年由义西创业园更名为义乌商城物产跨境（进口）电商园区，由该公司银都雅悦酒店负责运营。电商园区南部为写字楼，北部为酒店，东为配套地下三层人防空间综合利用工程（即商业、仓储空间及停车场），地上为城市主题公园，其中写字楼地下两层，均为地下停车场，地上十一层，地上部分建筑面积37,454平方米。<br /><br />市场名称 	可租面积 	商位出租率 	计划价平均商位租金 	市场价平均商位租金 	<br /><br />2021年 	2022年 	2023年 	2021年 	2022年 	2023年 	2021年 	2022年 	2023年 	<br /><br />海城小商品城（一期东商业街） 	3.56 	99.00 	99.00 	99.71 	120.00 	146.81 	119.00 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />宾王市场 	3.42 	20.28 	33.98 	45.16 	586.26 	505.60 	392.77 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />海外市场： 	<br /><br />迪拜义乌中国小商品城 	3.25 	-- 	99.00 	80.88 	-- 	-- 	-- 	-- 	1,187.27 	947.50 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、计算；②宾王市场因投入运营时间较长，市场配套设施老化等原因商位出租率不高。<br /><br />义乌小商品城<br /><br />该公司在义乌市主要经营国际商贸城（一区至五区）、篁园市场和生产资料市场等，租金收取方式为根据合同期限一次性缴纳或分期缴纳。义乌小商品城的商位出租分为定向安排、定向招商、招投标、定向投标四种模式，针对的商户和收取的商位费均不相同。定向安排类主要是为从老市场和当地自营商铺自愿搬迁进入小商品城的商户而安排，合同期一般为3年，其商位使用费以政府指导价（计划价）为准；定向招商针对名、特、优产品及优势企业，主要是设立企业直销中心，合同期通常为1年；招投标类针对的商户无特别要求，合同期一般为2年或5年（3+2年）。截至2024年3月末，上述四类商铺出租面积占公司经营市场总出租面积比例分别为45.68%、42.73%、11.37%和0.21%。<br /><br />2022年为推进中小微企业及个体工商户复产复工，推动市场持续繁荣，该公司对所属房屋（商位）使用权人且为小微企业或个体工商户的给予减免6个月租金合计约10亿元，剔除上述因素后，当年公司市场租金整体保持稳定。但需看到，义乌小商品城作为小商品出口基地，商户经营状况易受国际经济贸易环境、地缘政治及全球供应链调整等因素影响，外部环境对商户经营的影响又会间接传导至公司市场经营业务的运行开展。<br /><br />图表 4. 公司主要在营物业租金收入情况（单位：亿元）<br /><br />市场名称 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	<br /><br />篁园市场 	1.33 	0.70 	1.24 	0.30 	<br /><br />国际商贸城一区 	2.75 	1.70 	3.12 	0.78 	<br /><br />国际商贸城一区东扩 	0.92 	0.51 	0.92 	0.23 	<br /><br />国际商贸城二区 	3.29 	1.90 	3.35 	0.92 	<br /><br />国际商贸城二区东扩 	-- 	-- 	0.30 	0.03 	<br /><br />国际商贸城三区 	2.49 	1.35 	2.12 	0.61 	<br /><br />国际商贸城四区 	6.11 	3.05 	5.48 	1.38 	<br /><br />国际商贸城五区 	1.19 	0.62 	1.25 	0.30 	<br /><br />国际商贸城五区进口馆 	0.09 	-- 	-- 	-- 	<br /><br />生产资料市场 	0.58 	0.32 	0.69 	0.18 	<br /><br />外商中心 	0.18 	0.14 	0.21 	0.05 	<br /><br />电商园区 	0.17 	0.16 	0.22 	0.06 	<br /><br />宾王市场 	0.12 	0.05 	0.13 	0.03 	<br /><br />海城小商品城（一期） 	0.03 	0.04 	0.05 	0.01 	<br /><br />迪拜义乌中国小商品城 	-- 	0.19 	0.42 	0.07 	<br /><br />合计 	19.25 	10.73 	19.50 	4.95 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、计算；②2020-2023年为吸引经营户入驻，海城小商品城（一期）主体市场采取免租金政策，该项目租金收入来自东商业街经营商户租金；③二区东新能源产品市场于2022年12月试营业，2023年3月正式开业，2022年收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计8.56亿元，资格费、使用费及市场租金收入于2023年起体现。<br /><br />海城小商品城<br /><br />该公司在辽宁省海城市投资的海城义乌中国小商品城项目分两期建设。一期项目包括主体市场与商业街两部分，于2016年9月建成，总投资额为28亿元。截至2024年3月末主体市场共有6,040间商铺，共招商718户，出租商铺1,465间，出租率为24.25%，出租率较低；东商业街共有688间商铺，招商485户，出租商铺686间，出租率达99.71%；西商业街拟出售，可售面积为7.16万平方米，但因周边配套建设不成熟尚未出售。<br /><br />2019年二期项目开建，分为A、B、C三个地块，规划建筑面积合计20.37万平方米，计划总投资8.04亿元。<br /><br />2021年11月二期A地块已完工，B、C地块开发规划待定。截至2024年3月末二期项目已累计投入3.52亿元，A地块商铺去化率达99%，累计回笼资金3.02亿元。2023年海城小商品城实现租金收入0.05亿元，平均租金水平为119元/平方米/年。总体上，海城小商品城招商情况不及预期，经营状况不佳，后续或将通过股权划转方式不再纳入公司合并范围内4。<br /><br />迪拜义乌中国小商品城<br /><br />2019年该公司与Jebel Ali Free Zone FZE签订义乌中国小商品城迪拜商贸城项目合资协议（公司对合资公司持股比例为30%），该项目总投资约为5.6亿迪拉姆（约人民币10.71亿元），其中，1.68亿迪拉姆由双方各自指定方以股权出资的方式投入合资公司，3.92亿迪拉姆由双方各自指定方按持股比例为合资公司提供股东贷款。该项目可租面积为9.99万平方米，其中商铺3.25万平方米，仓库6.74万平方米。项目于2022年3月试营业，截至2023年末商铺部分出租率为80.88%，受当地市场同业竞争影响，项目整体吸引力不足，难以聚集客流，出租率较2022年有所下滑。<br /><br />B．商品销售业务<br /><br />2016年12月该公司设立全资子公司义乌中国小商品城供应链管理有限公司，多年来致力于打造“义乌好货”自营品牌，目标为向市场提供以集采服务、品牌合作、赋能服务等小商品贸易全链条服务为一体的全球优质小商品供应链平台。2018年7月中国（义乌）跨境电商综合试验区获批，义乌跨境电商保税进口（1210）业务率先起步。依托自身平台资源和品牌优势，公司设立全资子公司浙江义乌中国小商品城进出口有限公司（简称“进出口公司”），致力于打造一站式进口贸易服务平台，具体涵盖海外商品采购、物流清关服务及供应链金融服务等业务。在供应采购方面，公司主要通过源头直采、国内代理、OEM生产等方式进行，经营商品包括家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码、跨境商品等品类，2022年在原有品类上新增农副产品等。通常海外采购支付10%-40%不等的预付款，货物交付后付尾款。销售方面，公司主要通过布局全国二级批发市场、与行业经销商合作等线下渠道以及通过短视频、直播、chinagoods等线上渠道进行分销。<br /><br />该公司商品销售业务自2019年下半年发力，业务规模发展较快。2021-2023年和2024年第一季度，公司商品销售业务收入分别为25.93亿元、49.49亿元、67.92亿元和13.66亿元，分别实现业务毛利0.07亿元、0.14亿元、0.34亿元和0.14亿元。<br /><br />C．市场配套服务<br /><br />酒店服务<br /><br />该公司旗下6家酒店均位于义乌市辖区内，客房套数合计1,487间，其中海洋酒店、银都酒店及商城宾馆为四星级。2021-2023年及2024年第一季度公司酒店服务业务分别实现收入1.27亿元、1.80亿元、2.98亿元和0.74亿元，同期毛利率分别为-4.95%、14.45%、12.70%和7.21%。2021年义乌区域内客商减少，同时酒店业竞争加剧、银都酒店处于改造期等对公司酒店客流造成较大的不利影响，公司酒店入住率低，该业务经营持续承压。<br /><br />2022年公司因两家酒店被政府征用，入住率指标大幅回升，业务经营业绩有所好转。2023年区域内经济活动恢复向好，公司酒店平均房价提升，同时银都雅悦酒店开业，公司酒店服务收入同比增加 1.45亿元；但因新增酒店增加房屋建筑物折旧成本，当年公司酒店服务业务毛利率同比有所下降，此外，璟悦大畈民宿因区位不佳，对公司酒店服务业务业绩有所拖累。<br /><br />图表 5. 公司酒店服务业务经营状况（单位：间，元/间/晚，%）<br /><br />酒店名称 	客房套数 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	<br /><br />平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	<br /><br />海洋酒店 	285 	239.09 	9.21 	316.81 	63.26 	325.30 	50.57 	329.45 	42.80 	<br /><br />4 根据该公司2024年4月相关公告，公司全资子公司义乌中国小商品城大数据有限公司（简称“大数据公司”）拟与商城控股签订《股权转让协议》，约定大数据公司将其持有的义乌兴宸企业管理有限公司（简称“兴宸企管”）100%的股权转让给商城控股。兴宸企管持有海城义乌中国小商品城投资发展有限公司（简称“海城公司”）95%的股份，本次交易可将海城公司剥离小商品城。交割完成后，商城控股将海城公司委托小商品城经营管理。<br /><br />酒店名称 	客房套数 	2021年 	2022年 	2023年 	2024年第一季度 	<br /><br />平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	平均房价 	平均入住率 	<br /><br />银都酒店 	303 	432.64 	9.42 	343.64 	45.93 	417.92 	83.50 	434.99 	67.95 	<br /><br />雅屋国际博览中心配套酒店（皇冠假日酒店） 	330 	318.27 	12.97 	272.83 	82.71 	347.40 	43.44 	341.20 	38.23 	<br /><br />商城宾馆（新篁园市场配套酒店） 	267 	318.54 	37.93 	300.37 	43.32 	331.26 	65.45 	343.83 	52.23 	<br /><br />银都雅悦酒店 	261 	-- 	-- 	-- 	-- 	322.68 	37.00 	331.88 	44.62 	<br /><br />璟悦大畈民宿 	41 	-- 	-- 	535.62 	9.12 	485.52 	7.80 	420.05 	2.49 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、计算；②2020年11月银都酒店整体更新改造，于2021年10月重新开业；③银都雅悦酒店于2023年3月开业；④璟悦大畈民宿于2022年8月开业。<br /><br />展览广告<br /><br />该公司展览业务的运营主体为义乌中国小商品城展览股份有限公司，近年来主要承办的展会包括中国义乌国际小商品（标准）博览会、中国义乌进口商品博览会、中国义乌国际森林产品博览会、五金会、中国义乌文化和旅游产品交易博览会等，联动了市场、广告、文化娱乐等其他业务，具备一定影响力。2021-2023年及2024年第一季度公司分别实现展览广告收入1.20亿元、0.80亿元、1.68亿元和0.17亿元，毛利率分别为-2.86%、21.79%、42.88%和72.64%。<br /><br />仓储物流<br /><br />该公司目前主要运营chinagoods共享云仓（简称“共享云仓”）和环球义达供应链产业园（又称“商贸站仓储园”）。共享云仓将公共仓、快递集包分拨、国际集拼结合起来，为市场经营户等提供便捷的仓储服务。共享云仓总建筑面积 7.38万平方米，物业持有人为商城控股，公司通过租赁场地方式运营。环球义达供应链产业园致力于为市场经营户提供高效、便捷、立体的仓储服务体系，该产业园于2019年12月由小商品城与浙江恒风集团有限公司签订租赁协议，小商品城获得义乌市国际商贸城客运中心内部分场地并经投资改建后，于2021年4月投入运营，租赁面积为5.30万平方米，2023年小商品城对该产业园支付租金1,200万元。此外，后宅小微仓储园由小商品城于2019年3月签订租赁合同，租赁期限为5年，租赁面积1.50万平方米，2023年小商品城对后宅小微仓储园支付租金282.15万元，该项目租赁合同于2024年4月到期，不再由小商品城运营。<br /><br />2022年小商品城出资 1.50亿元与中远海运、普洛斯成立合资公司浙江智捷元港国际供应链科技有限公司（简称“智捷元港”）5，依托智捷元港物流供应链平台为纽带，发展货物代理及供应链服务业务，商户可通过合资公司搭建的物流平台缩短货代分销层级，提升物流效率，小商品城主要在前段仓储环节和后端支付环节与合资公司合作。2023年及2024年第一季度，智捷元港分别确认营业收入5.59亿元和1.87亿元。<br /><br />2021-2023年及 2024年第一季度该公司仓储业务收入分别为 3,368.61万元、2,811.94万元、3,717.47万元和1,143.16万元。<br /><br />电子商务<br /><br />该公司围绕数字赋能市场，以管理、服务为抓手，通过建立数据共享与应用机制，梳理、重构市场现有业务，形成数字管理、数字服务两大应用体系，推动市场向信息化、智能化、人性化发展。近年小商品城先后推出<br /><br />了电商平台义乌购（www.yiwugou.com）、官方服务平台商城宽带（http://www.onccc.com）和全球电商平台chinagoods（www.chinagoods.com）等。其中chinagoods平台是依托公司市场7.5万家实体商铺资源，服务产业<br /><br />链上下游210万家中小微企业，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方需求的B2B数字化贸易综合服务平台 6。目前平台通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业服务、金融机构数字化服务和第四方服务等收取服务费。自上线以来chinagoods平台累计上传商品数超1,000万个，注册采购商超409万人。2023年<br /><br />5 该公司持有智捷元港 27%股份，后者主营海上国际货物运输代理、航空国际货物运输代理、陆路国际货物运输代理、国内货物运输代理等。2023年2月公司下属子公司义乌中国小商品城物流仓储有限公司与智捷元港签订股权转让协议，约定将其在义达物流持有的注册资本3,000万元（占总注册资本的 60%）股权转让给智捷元港；义乌市善岳股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“善岳投资”）亦将所持有的义达物流40%股权转让给智捷元港。<br /><br />6 为简化商户贸易环节、提升贸易效率，针对市场采购贸易中订单分散、拼箱申报、无票免税等特征，chinagoods平台推出采购宝产品，将订货单、装箱单、报关单和结汇单“四单”串联，形成信息闭环；运用 chinagoods平台物流、海外仓、供应链金融服务等功能，形成了物流闭环；此外还运用支付、保理等牌照和货款宝、结汇宝等产品形成了支付和资金流闭环。<br /><br />chinagoods实现GMV（网站成交金额）650亿元，同比增长约82%；当年chinagoods平台运营主体大数据公司实现营业收入2.88亿元，净利润0.81亿元。<br /><br />金融服务<br /><br />该公司持有互联网第三方支付、保理、征信特许牌照，同时以参股形式开展融资租赁、小额贷款业务，为中小微企业提供全面的互联网供应链金融综合解决方案。在支付牌照方面，2021年6月小商品城拟以44,930万元收购海尔集团（青岛）金融控股有限公司持有的浙江海尔网络科技有限公司（简称“海尔网络”）100%股权。海尔网络持有快捷通支付服务有限公司（简称“快捷通”）100%股权，快捷通于2013年 7月获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》（Z2024733000013）（简称“许可证”），成为获许在全国范围内从事互联网支付业务的第三方支付企业。2022年小商品城完成支付牌照的交割工作，支付对价为4.44亿元，海尔网络更名为迅弛科技。2023年7月快捷通完成许可证的续展，有效期至2028年7月5日，同年11月正式获得国家外汇管理局批复支付机构外汇业务资质许可。<br /><br />该公司保理业务由浙江中国小商品城集团商业保理有限公司（简称“商城保理”）负责，商城保理成立于2022年 1月。商城保理主要服务义乌国际商贸城的商户，主要收入来源于保理融资的利息收入和手续费收入。公司征信业务则由义乌中国小商品城征信有限公司（简称“商城征信”）负责运营。商城征信成立于2014年7月，为金融机构提供企业信用信息查询服务和开展普惠金融提供数据管理，目前授信主体3万余户，授信总额达99亿元。商城征信通过技术开发、系统接口对接以及基于银行保险机构普惠金融的数据支持等收取服务费。<br /><br />E．股权投资及资本性支出<br /><br />股权投资方面，该公司全资子公司义乌中国小商品城金融控股有限公司（简称“商城金控”）作为金融投控平台，持有本外币兑换牌照，近年主要参与基金及产业股权投资。截至2023年末商城金控实收资本为 22.37亿元。2023年商城金控无新增投资项目，退出项目 1个，退出项目标的为善岳股权持有的义达物流40%股权，退出收益为-0.03亿元，截至当年末存量投资项目共 15个，其中基金类投资项目8个（总认缴金额合计86.19亿元，商城金控认缴金额合计32.11亿元，商城金控实际出资金额合计19.83亿元）。2024年第一季度商城金控无新增及退出项目，后续个别基金类项目或将择机退出。2022-2023年及2024年第一季度商城金控分别确认投资收益0.95亿元、0.06亿元和0.07亿元。<br /><br />资本性支出方面，截至2024年3月末，该公司主要在建项目计划总投资额合计166.68亿元，累计已投资101.12亿元。其中，义乌综保区项目于2020年4月获批，该项目规划面积1.34平方公里，位于义乌市中心西侧，距义乌西站和义乌机场约5公里，距义乌站约8公里，分为A-E五个地块 7。义乌综保区拟分两期投资，计划总投资48.10亿元。一期项目主要用地为C、D地块及部分B地块，建设内容包括以保税展贸为核心的新型进口市场、保税仓储设施及口岸设施，规划总建筑面积81.05万平方米。一期项目于2020年6月动工，2021年10月D地块及部分B地块封关运行，C地块于2023年12月竣工，截至2024年3月末一期项目累计投资33.44亿元。根据公司公告，义乌综保区二期项目将在一期工程的基础上建设保税物流、保税加工等业态，规划总建筑面积44.85万平方米。二期项目已于2020年3月开工，B南区和A区分别于2023年2月和8月竣工，截至2024年3月末二期项目累计投资11.07亿元。目前义乌综保区项目还有零星装修工程尚在推进以及部分工程款待支付。义乌全球数字自贸中心位于义乌国际商贸城五区东侧，定位为集研发设计、品牌孵化、时尚智造、展示贸易、新媒体营销等功能业态于一体的国际商贸城第六代市场，具体包括市场、办公（总部）、研发、公寓、会展及停车、辅助建筑等设施，项目总建筑面积123.64万平方米，拟分阶段建设，计划总投资83.21亿元（其中土地出让金19.96亿元），截至2024年3月末项目累计已投资32.13亿元。<br /><br />图表 6.  截至2024年3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）<br /><br />项目名称 	总投资 	已投资 	建设周期 	计划投资额 	资金来源 	<br /><br />2024年4-12月 	2025年 	2026年 	<br /><br />义乌市综合保税区一期项目 	48.10 	44.51 	2020.05-2024.12 	3.59 	-- 	-- 	自有 	<br /><br />义乌市综合保税区二期项目 	2020.03-2023.12 	自有 	<br /><br />7 A、B、C、D地块分别为义乌国际陆港物流园1-59#地块、1-48#地块、1-42#地块和1-43#地块，土地价格分别为0.77亿元、1.66亿元、2.66亿元和1.65亿元。E地块为原有义乌国际生产资料市场。<br /><br />项目名称 	总投资 	已投资 	建设周期 	计划投资额 	资金来源 	<br /><br />2024年4-12月 	2025年 	2026年 	<br /><br />物流园S2 	10.80 	7.36 	2022.09-2024.06 	1.07 	-- 	-- 	自有 	<br /><br />物流园S3 	13.20 	9.38 	2022.09-2024.06 	1.80 	-- 	-- 	自有/融资 	<br /><br />义乌国际数字物流市场一期工程 	11.37 	7.74 	2022.10-2024.09 	2.40 	-- 	-- 	自有/融资 	<br /><br />义乌全球数字自贸中心 	83.21 	32.13 	2022.11-2026.12 	5.96 	8.00 	5.00 	自有/融资 	<br /><br />合计 	166.68 	101.12 	-- 	13.69 	8.00 	5.00 	-- 	<br /><br />注：根据小商品城所提供数据整理、计算。<br /><br />拟建项目方面，根据该公司相关公告，公司将与中国联合网络通信有限公司浙江省分公司合作建设运营“一带一路”国际数据中心，项目一期规划机柜3,000架，计算能力约12万VCPU，智算能力约50Pflops，互联网总带宽约 2T，构建与北美、欧洲、东南亚、阿拉伯等国内外主流云服务商、数据中心的国际新型互联网数据专用通道，一期估算总投资约18亿元，资金来源为自筹。2024年1月公司已取得该项目地块义乌国际陆港物流园1-73地块，土地出让金为0.94亿元。<br /><br />（2） 竞争地位<br /><br />图表 7. 反映公司核心业务竞争地位要素的主要指标值及变化趋势<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、绘制；②图中可出租物业面积统计口径为公司主要在营市场可租面积。<br /><br />该公司运营的义乌小商品城市场开业时间长，在其带动下，区域内制造业产业集群发展迅速，形成了以义乌为中心，覆盖金丽衢、杭嘉湖绍和甬温台等地市，面积近1万平方公里的小商品产业带。与此同时，国内外大型快递物流公司多已在义乌市范围内设立区域性分拨中心，并形成面向全球的货物运输配送网络，义乌被国家发改委和交通运输部列入“商贸服务型国家物流枢纽承载城市”，义乌地区物流配送体系已较为发达。良好的外部环境和产业集群效益有助于维持市场租户粘性，而公司不断求新进取的服务意识，不断完善和增进的配套服务能力，亦能助力市场租户长期可持续经营发展，从而实现租户和自身的共同盈利。目前义乌中国小商品城市场内经营商铺达7.5万个，市场主体总量逾100万户，经营产品几乎囊括工艺品、小五金、日用百货、纺织品、服装等所有日用工业品，同时辐射全球大多数国家和地区。<br /><br />（3） 营运效率<br /><br />该公司运营的义乌中国小商品城是全国商品交易市场中首个获得国家工商总局驰名商标认定的市场。作为全球知名的小商品贸易中心，义乌小商品城拥有庞大的市场成交额和广泛的商品种类，海内外知名度高。公司以专业市场经营为主要业务，运营管理能力是其核心竞争力之一。在三十多年的发展过程中，公司下属核心子公司小商品城在市场运营管理方面形成了较完善的管理体系，积累了丰富的运营管理经验，培养并形成了较高水准的专业管理团队，可支撑主业高质量健康持续发展。<br /><br />（4） 盈利能力<br /><br />图表 8.  反映公司盈利能力要素的主要指标值<br /><br />50.00% 				12.00% 	<br /><br />45.00% 				10.00% 	<br /><br />40.00% 				<br /><br />35.00% 				8.00% 	<br /><br />30.00% 				<br /><br />25.00% 				6.00% 	<br /><br />20.00% 				4.00% 	<br /><br />15.00% 				<br /><br />10.00% 				2.00% 	<br /><br />5.00% 				<br /><br />0.00% 	2021年末 			0.00% 	<br /><br />2022年末 	2023年末 		<br /><br />经调整的EBITDA利润率（左轴） 	总资产报酬率（右轴） 	<br /><br />注：根据小商品城所提供数据整理、绘制。<br /><br />2021-2023年该公司营业毛利分别为20.06亿元、11.67亿元和29.94亿元，其中市场经营业务毛利占营业毛利比重分别为76.23%、62.99%和73.76%。2022年主要受减租政策影响，公司营业毛利同比减少8.40亿元，2023年公司市场经营业务向好，营业毛利同比增加18.27亿元。<br /><br />该公司销售费用主要为市场推介活动费、广告宣传费、安全保障及保险费用等，管理费用（含研发费用）主要为员工工资、折旧及摊销等，财务费用主要为利息支出和收入的差额，2021-2023年公司期间费用分别为8.49亿元、8.94亿元和9.47亿元，期间费用率分别为14.06%、11.73%和8.38%，在营业收入增长带动下逐年下降。公司未计提资产减值损失，信用减值损失主要为对应收类款项计提的坏账损失，2023年金额小。2024年第一季度，公司期间费用为1.68亿元，同比变化不大，因营业收入保持增长，期间费用率同比下降2.25个百分点至6.26%。2021-2023年及2024年第一季度公司经营收益分别为9.89亿元、0.72亿元、19.03亿元和8.50亿元。<br /><br />该公司利润主要来自经营收益，投资收益亦为其盈利提供有益补充，2021-2023年公司投资收益分别为6.34亿元、10.42亿元和10.68亿元，2023年主要来自对义乌国深商博置业有限公司（简称“国深商博”）、义乌中国小商品城房地产开发有限公司（简称“商城房产”）及浙江稠州金融租赁有限公司（简称“稠州金租”）等合/联营企业确认的投资收益。此外，2023年公司实现资产处置收益 1.54亿元，主要系处置宾王数码城所致；公司每年可获得一定政府补助但金额不大，近三年公司其他收益分别为 0.24亿元、0.39亿元和0.32亿元；2023年公司因冲回信用证诉讼计提的1.11亿元预计负债，其营业外收入为1.20亿元。<br /><br />2021-2023年及2024年第一季度，该公司净利润分别为13.29亿元、11.04亿元、26.81亿元和7.11亿元，呈波动态势。结合公司经调整的EBITDA利润率及总资产报酬率指标表现，总体上公司盈利能力较强。<br /><br />财务<br /><br />该公司资产负债率处于适中水平且近年来持续压降。公司刚性债务趋向中短期，面临一定债务集中偿付及滚续压力。公司市场租金采取预收方式，业务现金获取能力强，可对债务偿付提供一定支撑。<br /><br />1. 财务杠杆<br /><br />图表 9.  公司财务杠杆水平变动趋势<br /><br />54.00% 	2.50 	<br /><br />53.00% 2.00 	<br /><br />52.00% 	<br /><br />51.00% 	1.50 	<br /><br />50.00% 	<br /><br />49.00% 	1.00 	<br /><br />48.00% 	0.50 	<br /><br />47.00% 	<br /><br />46.00% 	2021年末 资产负债率（左轴） 	2022年末 	2023年末 权益资本/刚性债务（x，右轴） 		0.00 	<br /><br />2024年3月末 		<br /><br />注：根据小商品城所提供的数据整理、绘制。<br /><br />2021-2023年末及2024年3月末该公司资产负债率呈下降态势，2024年3月末为48.93%；得益于净资产的增长，同期末公司权益资本对刚性债务的覆盖能力持续增强。总体上，公司财务杠杆适中。<br /><br />（1） 资产<br /><br />图表 10.  公司核心资产状况及其变动<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	88.99 	52.54 	65.44 	61.23 	<br /><br />28.69 	16.36 	18.07 	16.95 	<br /><br />其中：货币资金（亿元） 	48.31 	19.91 	29.23 	12.66 	<br /><br />应收账款（亿元） 	1.85 	2.11 	5.93 	5.46 	<br /><br />预付款项（亿元） 	8.75 	6.06 	9.86 	23.32 	<br /><br />存货（亿元） 	13.27 	13.30 	12.47 	11.99 	<br /><br />其他流动资产（亿元） 	2.49 	6.34 	6.65 	6.81 	<br /><br />非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 	221.15 	268.57 	296.75 	300.04 	<br /><br />71.31 	83.64 	81.93 	83.05 	<br /><br />其中：长期股权投资（亿元） 	57.72 	60.33 	70.23 	70.75 	<br /><br />其他非流动金融资产（亿元） 	15.25 	15.00 	14.22 	14.72 	<br /><br />投资性房地产（亿元） 	29.74 	28.52 	41.44 	41.01 	<br /><br />固定资产（亿元） 	50.79 	52.21 	49.41 	48.47 	<br /><br />在建工程（亿元） 	10.91 	28.60 	39.56 	42.93 	<br /><br />无形资产（亿元） 	40.44 	64.62 	62.38 	63.01 	<br /><br />期末全部受限资产账面金额（亿元） 	7.40 	11.02 	10.70 	10.45 	<br /><br />受限资产账面余额/总资产（%） 	2.39 	3.43 	2.95 	2.89 	<br /><br />注：根据小商品城所提供数据整理、计算。<br /><br />2021-2023年末及2024年3月末，该公司资产总额分别为310.15亿元、321.11亿元、362.19亿元和361.27亿元，公司非流动资产占总资产的比重较大，与公司市场经营主业为重资产经营特征较为匹配。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、存货和其他流动资产构成。2023年末公司货币资金同比增长46.78%，主要系市场经营业务收现大幅增加所致，其中受限部分为 0.13亿元；应收账款同比增长181.31%，主要系当年保理业务规模扩大所致；预付款项同比增长62.70%，主要系商品销售业务相关预付款项增加所致；存货主要为海城项目，其他流动资产主要为支付业务备付金和待抵扣进项税额等，二者较上年末变化不大。此外，同期末公司其他应收款同比下降72.51%至1.15亿元，主要系收回应收合营公司的财务资助款项所致。<br /><br />该公司非流动资产主要由长期股权投资、其他非流动金融资产、投资性房地产、固定资产、在建工程及无形资产构成。公司长期股权投资系对义乌商旅投资发展有限公司（简称“义乌商旅”）、义乌市弘义股权投资基<br /><br />金合伙企业（有限合伙）、稠州金租、商城房产和国深商博等合/联营企业的投资，2023年末同比增长16.40%主要系国深商博和商城房产分别确认投资收益8.51亿元和1.37亿元所致；其他非流动金融资产以私募基金投资为主，兼有少量非上市股权投资和新三板股权投资；投资性房地产主要包括各市场辅房部分、中福大厦及义乌综保区项目，采用成本法计量，2023年末同比增长45.33%主要系义乌综保区部分完工转入13.49亿元所致；固定资产主要为各经营市场主体部分，无形资产主要为各经营市场和义乌综保区等项目建设用地土地使用权，二者同比变化不大；在建工程同比增长 38.32%，主要系义乌综保区、全球数字自贸中心和物流园等项目建设投入所致。<br /><br />2024年3月末该公司资产总额较上年末下降0.25%至361.27亿元，上述主要资产科目中货币资金主要因偿还部分借款及在建工程的持续投入而较上年末下降 56.67%至 12.66亿元，预付款项主要因商品销售规模扩大，预付贸易款增加而同比大幅增长136.52%至23.32亿元，其他主要资产科目较上年末则变化不大。<br /><br />截至2024年3月末该公司受限资产合计10.45亿元，占总资产的比重为2.89%。其中，受限货币资金为0.17亿元；因被上海市公安局冻结而受限 8的其他非流动金融资产及长期股权投资分别为 6.32亿元和1.03亿元；<br /><br />其他流动资产中因作为支付业务备付金而受限2.85亿元。<br /><br />（2） 所有者权益<br /><br />图表 11.  公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）<br /><br />200.00 	1600.00 	<br /><br />180.00 	1400.00 	<br /><br />160.00 1200.00 	<br /><br />140.00 	<br /><br />120.00 	1000.00 	<br /><br />100.00 	800.00 	<br /><br />80.00 	600.00 	<br /><br />60.00 400.00 40.00 	<br /><br />20.00 					200.00 	<br /><br />0.00 	2021年末 归属于母公司所有者权益（亿元，左轴） 				0.00 	<br /><br />2022年末 	2023年末 	2024年3月末 		<br /><br />少数股东权益（亿元，左轴） 	<br /><br />	归母权益/少数股东权益（x，右轴） 	<br /><br />注：根据小商品城所提供的数据整理、绘制。<br /><br />主要得益于利润积累，该公司所有者权益持续增长，2021-2023年末分别为146.31亿元、152.81亿元和177.04亿元，其中未分配利润分别为 60.59亿元、66.51亿元和87.04亿元。近三年公司持续进行现金分红，分红支出分别为3.02亿元、4.01亿元和3.57亿元9。此外，2022-2023年公司分别对多名激励对象限制性股票回购注销，股本分别减少520万元和174万元，截至2023年末公司股本为54.84亿元。2024年3月末，公司所有者权益较上年末增长4.22%至184.52亿元，其中未分配利润增长8.19%至94.17亿元。<br /><br />（3） 负债<br /><br />图表 12.  公司债务结构及核心债务（单位：亿元）<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />刚性债务 	83.78 	80.35 	91.62 	85.59 	<br /><br />其中：短期刚性债务 	76.06 	41.33 	48.01 	56.04 	<br /><br />8 2018年义乌商阜创智投资中心（有限合伙）持有的湖北省资产管理有限公司22.667%股权因出资来源包括上海阜兴实业集团有限公司（简称“阜兴集团”）出资而被上海市公安局冻结，冻结原因为阜兴集团及其实控人涉嫌刑事犯罪。该公司认为自身在该项基金和母基金义乌小商品城阜兴投资中心（有限合伙）的出资与阜兴集团出资无关，且底层资产无减值迹象，截至2024年3月末并未对该项股权投资计提减值。<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />中长期刚性债务 	7.71 	39.02 	43.61 	29.55 	<br /><br />应付账款 	4.93 	11.91 	13.90 	7.95 	<br /><br />预收款项与合同负债 	42.12 	48.77 	46.69 	54.40 	<br /><br />其他应付款 	19.09 	13.26 	18.63 	16.87 	<br /><br />综合融资成本（年化，%） 	3.58 	3.18 	2.95 	2.98 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供的数据整理、计算；②综合融资成本由该公司自行测算。<br /><br />2021-2023年末，该公司负债总额分别为163.84亿元、168.30亿元和185.15亿元。负债构成方面，该公司负债以刚性债务、应付账款、预收款项与合同负债和其他应付款为主。具体看，刚性债务主要包括债券和金融机构借款，2023年末公司应付债券（含一年内到期的应付债券及超短期融资券）合计65.86亿元，包括35.60亿元中期票据与公司债券2以及30.26亿元超短期融资券，发行主体为本部，其中将于2024年内到期的金额为30.87亿元；同期末公司借款合计25.77亿元，均为信用借款，短期借款年利率在2.95%-3.75%区间，长期借款年利率在2.70%-3.20%区间。2023年末公司应付账款主要为应付市场及配套工程项目施工款项 11.58亿元等。公司预收款项以预收待抵商户款和预收租金为主，合同负债以预收商位使用费、预收商品货款为主，2023年末分别为 6.02亿元和40.67亿元；同期末公司其他应付款主要包括代扣代缴款及押金保证金 4.90亿元、应付经营杂项款3.20亿元、待确认投资返还款9.77亿元（主要为对国深商博待确认的返还款7.21亿元）。<br /><br />2024年3月末，该公司负债总额较上年末下降4.54%至176.75亿元，其中刚性债务主要因偿还部分借款同比减少6.03亿元至85.59亿元；应付账款因部分项目完成竣工结算支付款项而同比减少5.95亿元至7.95亿元；预收款项与合同负债因商品销售业务交易增加而同比增加 7.71亿元至54.40亿元；其他应付款较上年末无明显变化。<br /><br />图表 13.  截至2024年3月末公司主要债务到期分布情况（亿元）<br /><br />到期年份 	2024年4-12月 	2025年 	2026年 	2027年及以后 	合计 	<br /><br />合并口径 	37.71 	39.11 	0.75 	7.38 	84.94 	<br /><br />母公司口径 	37.56 	38.82 	0.68 	3.82 	80.88 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供的数据整理；②不包括利息、融资租赁，只统计本金。<br /><br />2. 偿债能力<br /><br />（1） 现金流量<br /><br />图表 14.  公司现金流量状况<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	2024年第一季度 	2023年第一季度 	<br /><br />经营环节产生的现金流量净额（亿元） 	20.33 	14.00 	18.45 	1.80 	-3.11 	<br /><br />其中：业务现金收支净额（亿元） 	21.06 	15.21 	20.72 	2.21 	-3.29 	<br /><br />投资环节产生的现金流量净额（亿元） 	16.51 	-23.63 	-13.75 	-11.70 	-4.63 	<br /><br />其中：购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 	-19.98 	-41.01 	-24.27 	-11.00 	-5.35 	<br /><br />收回投资与投资支付净流入额（含投资收益） 	15.35 	8.34 	2.75 	-0.69 	0.73 	<br /><br />其他因素对投资环节现金流量影响净额 	21.14 	12.17 	7.65 	- 	-0.03 	<br /><br />筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 	-17.02 	-10.57 	4.60 	-6.71 	2.91 	<br /><br />其中：现金利息支出（亿元） 	3.49 	2.51 	2.39 	1.03 	0.81 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供的数据整理、计算；②业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。<br /><br />2 截至2023年末公司存续债券包括22浙小商MTN001、22浙小商MTN002、22浙小商MTN003、22小商01和22小商02，本金余额分别为10亿元、5亿元、5亿元、8亿元和7亿元，将在2025年内陆续到期。<br /><br />该公司市场租金采取预收方式，经营业务现金获取能力强。2021-2023年及2024年第一季度，公司经营性现金净流量均呈净流入。投资环节方面，近三年一期公司购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净额均呈大额净流出状态，主要系对义乌综保区、数字自贸中心等项目的持续投入；同期公司收回投资与投资支付净流入额（含投资收益）逐年降低，2021年呈大额净流入系定存到期赎回，2022年以来公司持续收缩对外投资支出，收回投资和取得投资收益同比亦持续减少。其他因素对投资环节现金流量亦有一定影响，其内容主要为公司与合/联营公司的往来款项，其中2021年公司收到合营及合营子公司资助款29.25亿元，收回待确认的投资返还款8.22亿元，同时支付国深商博、义乌通惠商博置业有限公司、义乌瀚鼎商博置业有限公司及迪拜合资公司财务资助款合计16.32亿元；2022年公司收到合营及合营子公司资助款9.00亿元，收到待确认的投资返还款 3.59亿元，同时支付迪拜合资公司0.42亿元财务资助款；2023年公司收到合营及合营子公司资助款2.13亿元，收到待确认的投资返还款5.87亿元。受上述因素综合影响，2022年以来公司投资性现金流量呈净流出状态。<br /><br />2021-2022年该公司筹资环节现金净流量持续为负，主要系权益类和债务类净融资额均为负值；2023年公司权益类净融资额仍为负，凭借债务融资净流入，公司筹资性净现金流回正。近三年公司权益类融资为负，主要系持续进行现金分红。2024年第一季度主要因债务净偿付，公司筹资性净现金流再次转负。<br /><br />（2） 偿债能力<br /><br />图表 15.  公司偿债能力指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年度 	2022年度 	2023年度 	<br /><br />EBITDA（亿元） 	27.29 	21.90 	43.66 	<br /><br />经调整的EBITDA（亿元） 	27.22 	21.95 	44.18 	<br /><br />经调整的EBITDA/全部利息支出（倍） 	7.74 	7.76 	12.69 	<br /><br />经调整的EBITDA/刚性债务（倍） 	0.31 	0.27 	0.51 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供的数据整理、计算；②经调整的EBITDA=当期EBITDA-当期公允价值变动净收益。<br /><br />该公司EBITDA以利润总额为主， EBITDA主要随利润总额的波动而变化。2022年公司EBITDA同比有所下降，致使当年公司EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖程度同比有所下降。2023年公司利润总额大幅上升，EBITDA对刚性债务和利息支出的覆盖程度较往年大幅提升。总体上，公司EBITDA对债务本息的覆盖程度高。<br /><br />调整因素<br /><br />报告期内流动性因素、ESG因素、表外因素及其他事项方面对该公司个体信用级别无显著影响。<br /><br />1. 流动性/短期因素<br /><br />该公司与商业银行等金融机构保持良好的合作关系。截至2024年3月末，公司及其下属子公司获得银行授信总额合计67.02亿元，其中尚未使用额度为47.08亿元。<br /><br />除经营性支出外，近年该公司资本性开支规模较大，主要项目包括全球数字自贸中心、义乌综保区项目等。<br /><br />基于目前公司在建拟建项目仍有较大规模的投资需求，其面临一定投融资压力。公司短期刚性债务金额较大，即期债务的偿付资金除来自经营性业务获现外，或将通过债务滚续、自有资金偿付等方式兑付。<br /><br />图表 16.  公司资产流动性指标值<br /><br />主要数据及指标 	2021年末 	2022年末 	2023年末 	2024年3月末 	<br /><br />流动比率（%） 	58.91 	42.33 	47.66 	42.82 	<br /><br />现金比率（%） 	32.48 	16.55 	21.39 	8.95 	<br /><br />短期刚性债务现金覆盖率（%） 	64.51 	49.68 	61.19 	22.84 	<br /><br />注：①根据小商品城所提供数据整理、计算；②短期刚性债务现金覆盖率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末短期刚性债务×100%。<br /><br />2. ESG因素<br /><br />该公司治理结构体系由股东大会、董事会、监事会、管理层及党组织组成，其中：股东大会是公司权力机构；董事会由9名董事组成，设董事长1名、副董事长1名、独立董事3名，对股东大会负责；监事会由5名监事组成，设监事会主席1名、职工监事2名；管理层设总经理1名，副总经理若干名，由董事会聘任或解聘；党组织成员包括党组织书记、副书记和委员，按照《党章》等有关规定选任，公司党组织书记和董事长原则上由1人担任。董监高变动方面，2023年3月，公司董事会聘任黄晓英为副总经理；2024年1月，张奇真因组织上工作调动原因辞去公司副总经理职务。2024年5月，赵文阁因组织上工作安排原因向公司董事会辞去董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务，目前由公司副董事长王栋先生代行董事长职责。<br /><br />根据该公司《2023年ESG报告》，2023年其持续推动自身完善环境、社会和治理体系，加强董事会在ESG事务中的监督和参与力度，将ESG纳入公司整体风险评估和管理体系中。根据小商品城测算，2023年其社会贡献值总额（净利润、纳税总额、职工费用、利息支出和对外捐赠额的加总额）约为41亿元，每股社会贡献值（社会贡献值总额/总股数）为0.74元/股（2022年为0.57元/股）。环境绩效方面，2023年小商品城可再生能源发电量为3,800万千瓦时，温室气体减排量达3万吨二氧化碳当量。<br /><br />2021-2023年该公司未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错，在信息透明度方面无重大缺陷记录；同期公司本部未受到中国证监会、上海证券交易所及浙江证监局等机构的监管处罚。<br /><br />3. 表外事项<br /><br />截至2024年3月末，该公司为合并范围外企业提供担保余额为4,576.35万元，担保对象为关联方义乌商旅，义乌国资提供反担保。此外，公司还为商品房承购人提供银行抵押贷款担保合计462.93万元。<br /><br />未决诉讼和仲裁方面，根据该公司2023年年报显示，公司及下属子公司作为被告方主要涉及2起案件，涉及原因为建设工程施工合同纠纷，涉及金额分别为836.31万元和7,431.59万元。<br /><br />4. 其他因素<br /><br />根据该公司年报显示，2023年公司关联购销金额分别为 2.17亿元和0.09亿元，其中关联采购主要系义乌市中国小商品城物业服务有限公司（商城控股持股100%）向公司购买的物业服务及绿化养护服务（涉及金额1.81亿元）。公司与市场发展集团之间存在资产托管业务，托管资产为幸福湖国际会议中心酒店，合同期为2022年2月1日至2025年1月31日，2023年公司收取管理费95.45万元。关联租赁方面，公司向义乌商旅和商城房产等出租办公场所及停车场，2023年确认租赁收入 263.92万元；同时公司向商城控股租赁共享云仓，当年支付租赁费用 1,637.83万元。关联担保方面，公司为合营企业义乌商旅的银行借款提供担保，截至2023年末担保余额为 0.46亿元。关联资金拆借方面，公司关联拆借方主要为迪拜项目公司及合/联营地产项目公司，2023年公司向关联方拆入金额 4.92亿元，未向关联方拆出资金；当年末公司应收关联方款项合计<br /><br />2.73亿元，其中应收Jebel Ali Free Zone FZE 2.39亿元，应付预收关联方款项合计8.50亿元，其中应付国深商博7.21亿元。<br /><br />根据该公司所提供的本部2024年4月18日的《企业信用报告》和重要子公司进出口公司2024年6月5日的信用报告，公司本部及进出口公司无欠贷欠息记录。经查询中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家市场监督管理总局企业信用信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法失信案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和“信用中国”网站的公开信息，截至2024年5月22日公司本部无重大行政处罚、经营异常和严重违约的情形。<br /><br />外部支持<br /><br />不涉及调整。<br /><br />同业比较分析<br /><br />本评级报告选取了海宁中国皮革城股份有限公司（简称“海宁皮城）和中国国际贸易中心股份有限公司（“简称“国贸股份”）作为该公司的同业比较对象。海宁皮城与公司均以经营专业市场为主业，具有较高可比性，国贸股份主要经营写字楼、商场、公寓的租赁，业态不同但亦属于房地产租赁企业，仍具有一定可比性。<br /><br />该公司运营的义乌中国小商品城是目前国内最大的小商品交易与出口贸易市场，规模优势突出。经多年运营，公司拥有良好品牌优势和突出的市场地位。重资产投资下，公司债务规模较大，财务杠杆偏高。因公司相对分散多元的业务体系，其盈利能力指标与同业相比表现一般，但其经营业务现金流仍能对债务本息形成较好覆盖。<br /><br />评级结论<br /><br />综上，本评级机构评定小商品城主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。<br /><br />跟踪评级安排<br /><br />根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期内，本评级机构将在需要时进行定期或不定期跟踪评级。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。<br /><br />本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。<br /><br />本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布跟踪评级结果。<br /><br />如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。<br /><br />公司与实际控制人关系图<br /><br />注：根据小商品城提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。<br /><br />附录二：<br /><br />公司组织结构图<br /><br />注：根据小商品城提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。<br /><br />附录三：<br /><br />相关实体主要数据概览<br /><br />基本情况 	2023年（末）主要财务数据（亿元） 	备注 	<br /><br />全称 	简称 	与公司关系 	母公司持股比例（%） 	主营业务 	刚性债务余额 	所有者权益 	营业收入 	净利润 	经营环节现金净流入量 	<br /><br />义乌市市场发展集团有限公司 	市场发展集团 	公司控股股东之母公司 	-- 	市场经营、开发、房地产等 	322.67 	227.62 	177.59 	26.06 	4.51 		<br /><br />义乌中国小商品城控股有限责任公司 	商城控股 	公司控股股东 	-- 	市场经营、开发、房地产等 	217.47 	187.73 	165.06 	25.99 	4.15 		<br /><br />浙江中国小商品城集团股份有限公司 	小商品城 	本级 	-- 	市场经营、开发、房地产等 	87.95 	181.53 	36.42 	26.36 	20.54 	本部口径 	<br /><br />海城义乌中国小商品城投资发展有限公司 	海城公司 	核心子公司 	95.00 	房地产开发 	- 	-10.49 	0.52 	-1.01 	-0.39 	本部口径 	<br /><br />义乌中国小商品城金融控股有限公司 	商城金控 	核心子公司 	100.00 	金融 	- 	26.07 	0.01 	-0.16 	-0.04 	本部口径 	<br /><br />义乌中国小商品城征信有限公司 	商城征信 	核心子公司 	85.00 	金融服务 	- 	0.08 	0.08 	- 	-0.03 	本部口径 	<br /><br />浙江义乌购电子商务有限公司 	义乌购 	核心子公司 	51.00 	电子商务 	- 	1.24 	0.64 	0.21 	0.18 	本部口径 	<br /><br />浙江义乌中国小商品城进出口有限公司 	进出口公司 	核心子公司 	100.00 	商品批发 	- 	0.75 	62.82 	0.17 	-0.47 	本部口径 	<br /><br />义乌中国小商品城供应链管理有限公司 	供应链公司 	核心子公司 	100.00 	供应链服务 	- 	0.70 	3.62 	0.01 	-0.03 	本部口径 	<br /><br />注：根据小商品城2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。<br /><br />附录四：<br /><br />同类企业比较表<br /><br />核心业务：市场开发及经营   归属行业：房地产租赁<br /><br />企业名称（全称） 	最新主体信用等级/展望 	年度经营数据 	年度（末）财务数据/指标 	<br /><br />可出租物业面积（万平方米） 	租金收入（亿元） 	经调整的EBITDA利润率（%） 	总资产报酬率（%） 	权益资本与刚性债务比率（×） 	资产负债率（%） 	经调整的EBITDA/利息支出（倍） 	经调整的EBITDA/刚性债务（倍） 	<br /><br />海宁中国皮革城股份有限公司 	AA+/稳定 	228.37 	9.43 	56.43 	2.53 	4.52 	33.62 	11.28 	0.36 	<br /><br />中国国际贸易中心股份有限公司 	AAA/稳定 	33.21 	33.85 	56.32 	13.63 	5.99 	24.67 	31.28 	1.37 	<br /><br />小商品城 	AAA/稳定 	140.41 	30.74 	39.10 	10.18 	1.93 	51.12 	12.69 	0.51 	<br /><br />注：①中国国际贸易中心股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性；②小商品城租金收入为其披露的市场经营收入，即包括市场租金收入、商位拍卖款收入、一次性增收商位使用费收入、入场资格费收入等；③海宁中国皮革城股份有限公司和中国国际贸易中心股份有限公司的可出租物业面积数据为2022年（末）数据，表中其他数据均为2023年（末）数。<br /><br />附录五：<br /><br />主要财务数据及指标<br /><br />主要财务数据与指标[合并口径] 	2021年/末 	2022年/末 	2023年/末 	2024年第一季度/末 	<br /><br />资产总额［亿元] 	310.15 48.31 83.78 146.31 60.34 13.29 27.29 20.33 16.51 	321.11 19.91 80.35 152.81 76.20 11.04 21.90 14.00 -23.63 	362.19 29.23 91.62 177.04 113.00 26.81 43.66 18.45 -13.75 	361.27 	<br /><br />货币资金［亿元] 	12.66 	<br /><br />刚性债务[亿元] 	85.59 	<br /><br />所有者权益 [亿元] 	184.52 	<br /><br />营业收入[亿元] 	26.81 	<br /><br />净利润 [亿元] 	7.11 	<br /><br />EBITDA[亿元] 	－ 	<br /><br />经营性现金净流入量[亿元] 	1.80 	<br /><br />投资性现金净流入量[亿元] 	-11.70 	<br /><br />资产负债率[%] 	52.83 174.64 	52.41 190.17 	51.12 193.23 	48.93 	<br /><br />权益资本与刚性债务比率[%] 	215.58 	<br /><br />流动比率[%] 	58.91 32.48 5.68 1.08 	42.33 16.55 5.06 0.65 	47.66 21.39 9.98 0.28 	42.82 	<br /><br />现金比率[%] 	8.95 	<br /><br />利息保障倍数[倍] 	－ 	<br /><br />担保比率[%] 	0.27 	<br /><br />营业周期[天] 	130.64 	84.65 	69.62 	－ 	<br /><br />毛利率[%] 	33.25 27.41 6.69 9.42 9.47 	15.31 15.05 4.53 7.38 7.40 	26.50 27.48 10.18 16.26 16.24 	39.05 	<br /><br />营业利润率[%] 	33.33 	<br /><br />总资产报酬率[%] 	－ 	<br /><br />净资产收益率[%] 	－ 	<br /><br />净资产收益率*[%] 	－ 	<br /><br />营业收入现金率[%] 	134.23 15.52 23.35 7.76 0.31 	113.69 10.18 -5.80 7.75 0.27 	104.83 14.11 2.66 12.53 0.51 	141.73 	<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 	－ 	<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 	－ 	<br /><br />EBITDA/利息支出[倍] 	<br /><br />－ 	<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍] 	－ 	<br /><br />注：表中数据依据小商品城经审计的2021-2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。<br /><br />指标计算公式<br /><br />资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%<br /><br />权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%<br /><br />流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%<br /><br />现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%<br /><br />利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）<br /><br />担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%<br /><br />营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }<br /><br />毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%<br /><br />营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%<br /><br />总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%<br /><br />净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%<br /><br />营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%<br /><br />经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%<br /><br />非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%<br /><br />EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）<br /><br />EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]<br /><br />上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。<br /><br />刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销<br /><br />附录六：<br /><br />评级结果释义<br /><br />本评级机构主体信用等级划分及释义如下：<br /><br />等级 	含义 	<br /><br />投资级 	AAA级 	发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 	<br /><br />AA级 	发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 	<br /><br />A级 	发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 	<br /><br />BBB级 	发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 	<br /><br />投机级 	BB级 	发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 	<br /><br />B级 	发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 	<br /><br />CCC级 	发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 	<br /><br />CC级 	发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 	<br /><br />C级 	发行人不能偿还债务 	<br /><br />注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。